上周以來，交易所可轉(zhuǎn)債市場在A股放量上漲的背景下，表現(xiàn)出跟漲無力、跌勢更重的運(yùn)行特征。分析人士指出，近期轉(zhuǎn)債市場整體欲振乏力的根本原因在于估值水平偏高，降低了轉(zhuǎn)債個(gè)券相對正股的彈性。整體而言，在A股市場中期升勢難改的背景下，轉(zhuǎn)債市場雖仍有望大概率實(shí)現(xiàn)正向收益，但進(jìn)攻性料仍會落后于A股。

　　繼續(xù)跑輸正股

　　在A股市場3月中旬以來重啟升勢的背景下，轉(zhuǎn)債市場再度表現(xiàn)出跟漲無力的狀況。在A股市場放量大漲的上周（3月16日至3月20日），轉(zhuǎn)債市場的漲升力度已經(jīng)開始落后于正股市場。當(dāng)周滬綜指大漲7.25%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅則為5.62%。而從本周前四個(gè)交易日的整體表現(xiàn)來看，在滬綜指累計(jì)上漲1.79%的背景下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)反而逆勢下跌3.56%。與此同時(shí)，在市場量能水平方面，近幾個(gè)交易日轉(zhuǎn)債市場單日成交普遍低于25億元，較1月份前后動輒百億元的成交量也明顯萎縮。

　　從個(gè)券表現(xiàn)來看，在周四滬綜指再度小幅收漲的情況下，兩市轉(zhuǎn)債卻漲少跌多，整體跑輸正股。按全價(jià)計(jì)算，當(dāng)日交易的18只轉(zhuǎn)債品種7只上漲、11只下跌，漲幅前三的海運(yùn)轉(zhuǎn)債、深機(jī)轉(zhuǎn)債、齊峰轉(zhuǎn)債分別上漲5.55%、2.50%和1.44%，而當(dāng)日轉(zhuǎn)債正股則有9只上漲、9只下跌，其中寧波海運(yùn)、齊峰新材漲幅與轉(zhuǎn)債相當(dāng)，深圳機(jī)場則大漲8.33%，漲幅遠(yuǎn)高于深機(jī)轉(zhuǎn)債；跌幅較大轉(zhuǎn)債如東華轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債全天分別下跌8.06%、4.59%，對應(yīng)正股東華軟件、歌爾聲學(xué)則下7.05%，2.72%，跌幅小于轉(zhuǎn)債。

　　高估值制約表現(xiàn)

　　對于近期轉(zhuǎn)債相對跑輸正股，此間分析觀點(diǎn)認(rèn)為，前期轉(zhuǎn)債市場估值水平在股市長牛預(yù)期下被過度推高，使得轉(zhuǎn)債相對正股的彈性顯著下降。綜合考慮到部分個(gè)券的贖回壓力和年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場仍較為雞肋，表現(xiàn)恐繼續(xù)跑輸正股，但如果轉(zhuǎn)債估值及正股估值得到正向驗(yàn)證，則轉(zhuǎn)債市場仍有希望跟隨A股市場繼續(xù)上漲。

　　中金公司本周表示，此前由于轉(zhuǎn)債稀缺性的存在，市場樂觀預(yù)期很快在轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值當(dāng)中得以完全體現(xiàn)，其后的正股股價(jià)上漲對轉(zhuǎn)債價(jià)格的刺激大大降低，轉(zhuǎn)債對正股的彈性也就相應(yīng)下降。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者對股市短期震蕩加劇甚至回踩的擔(dān)憂等因素，都抑制了轉(zhuǎn)債市場的追漲意愿。由于溢價(jià)率和絕對價(jià)位較高，轉(zhuǎn)債市場一方面持有價(jià)值仍在，但另一方面仍需謹(jǐn)慎追漲。

　　此外，中信證券提示，隨著轉(zhuǎn)債價(jià)格連續(xù)上漲，當(dāng)前深機(jī)、深燃、歌華、恒豐等個(gè)券極有可能在近期觸發(fā)提前贖回，投資者需積極關(guān)注條款觸發(fā)進(jìn)程，短期內(nèi)相關(guān)個(gè)券估值仍可能大概率壓縮。民生證券本周則表示，隨著年報(bào)披露高峰期已經(jīng)到來，在去年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、GDP增速下滑的背景下，短期需要提防傳統(tǒng)行業(yè)公司年報(bào)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。綜合新三板快速推進(jìn)產(chǎn)生資金分流等因素干擾，市場短期內(nèi)或仍有調(diào)整要求。

　　26日部分可轉(zhuǎn)債交易情況與估值水平

　　名稱最新漲跌幅正股漲跌幅到期收益率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率類型

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　　海運(yùn)轉(zhuǎn)債1615.555.52-45.82-0.3461.7062.26偏股型

　　深機(jī)轉(zhuǎn)債147.52.508.33-12.164.7647.5740.87偏股型

　　齊峰轉(zhuǎn)債146.791.441.48-5.924.0557.3251.20偏股型

　　恒豐轉(zhuǎn)債148.091.050.81-15.41-0.4351.4252.07偏股型

　　齊翔轉(zhuǎn)債166.880.2310.01-8.1813.4265.4945.92偏股型

　　燕京轉(zhuǎn)債137.7960.070.88-47.498.1439.2028.72偏股型

　　浙能轉(zhuǎn)債140-0.710.14-3.7611.1455.1439.59偏股型

　　格力轉(zhuǎn)債175-1.13-4.13-9.4535.8793.8042.64偏股型

　　民生轉(zhuǎn)債135.54-1.450.32-5.2816.1345.7325.49偏股型

　　吉視轉(zhuǎn)債145.02-2.05-1.81-4.9724.0764.6032.67偏股型

　　冠城轉(zhuǎn)債161.94-2.66-4.39-5.114.8061.8154.39偏股型

　　深燃轉(zhuǎn)債133.81-3.21-3.31-4.082.9947.0842.82偏股型

　　洛鉬轉(zhuǎn)債175.12-3.982.24-7.5216.0496.5569.38偏股型

　　歌華轉(zhuǎn)債190.75-4.09-6.30-29.636.4691.9480.29偏股型

　　歌爾轉(zhuǎn)債162.11-4.59-2.72-6.1734.4881.6235.05偏股型

　　東華轉(zhuǎn)債271-8.06-7.05-19.102.98194.44185.92偏股型