在近期A股市場大漲分流資金、資金面改善程度有限、存量地方債置換提升利率債潛在供給等因素打壓下，3月中旬以來債券市場再度走弱，部分關鍵期限利率債已基本回吐年初以來漲幅。分析人士指出，盡管現(xiàn)階段市場信心仍有修復，但在宏觀經(jīng)濟繼續(xù)疲弱、貨幣政策仍待放松的背景下，對債市后市不宜過度悲觀。

　　收益率陡峭化上行

　　3月中旬以來，債券市場再度陷入弱勢調(diào)整，收益率曲線整體陡峭化上行。從關鍵期限利率債收益率變化來看，上周一周時間內(nèi)，僅1年、3年等短期限國債、政策性金融債收益率抵擋住了調(diào)整壓力，其余中長期限品種收益率均有明顯上行。其中，5年、7年和10年期固息國開債收益率上周分別走高5bp、9bp和5bp；7年和10年期固息國債收益率也分別爬升3bp和1bp。在個券方面，以較為典型的活躍債券品種為例，10年期國開債150205收益率已經(jīng)上行至3.95%至4.00%一線、140229也步入4.10%至4.15%區(qū)間，都超越了年初的收益率水平。

　　此外，從國債期貨市場的表現(xiàn)來看，上周國債期貨市場繼續(xù)走弱。5年期國債期貨主力合約TF1506累計下跌0.10%，已是近期連續(xù)第四周下跌。相較于年內(nèi)高點，TF1506已下跌超過1.50%。

　　不宜過度悲觀

　　市場人士認為，貨幣政策寬松預期遲遲未兌現(xiàn)、資金面改善程度低于預期、股票市場大漲分流債市資金、利率債供給將大幅放量是導致現(xiàn)階段市場低迷的幾個主要原因。不過，綜合機構觀點來看，雖然上述利空因素的影響短時間內(nèi)還難以消除，但多數(shù)機構仍表示對債券后市不宜過度悲觀。

　　盡管2月以來財政政策的顯著發(fā)力，在很大程度上打壓了各方對于短期內(nèi)貨幣政策繼續(xù)寬松的預期，但中金公司仍強調(diào)，在實體去杠桿、通脹低迷、實際利率被動升高的環(huán)境下，貨幣政策仍需要繼續(xù)加碼來引導實際利率的下降。該機構進一步指出，從上周的情況來看，央行已經(jīng)開始超前加大放松力度，具體表現(xiàn)為逆回購利率主動下調(diào)10bp、對到期MLF增量續(xù)做、通過外匯市場的干預消除貶值預期。這些跡象表明，央行的思路可能開始區(qū)別于以往的滯后倒逼式放松，開始變得更加積極主動。央行相關新政策取向，有利于引導實際利率的下降，利好債券市場。整體來看，經(jīng)過前期的持續(xù)調(diào)整后，目前債券收益率已具備吸引力。

　　此外，廣發(fā)證券報告指出，雖然短期來看規(guī)范地方債務導致利率債供給占比明顯上行，進而推升債券收益率要求，但中長期來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟增速的周期性放緩，仍然是債券市場繼續(xù)長期走牛的支撐力量。綜合金融市場化推進和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，貨幣端資金成本下行預計將持續(xù)較為緩慢。因此，債市運行仍會表現(xiàn)為“上有頂，下有底”的震蕩格局，政策寬松預期的變化，仍是左右市場的主旋律。

　　來自國信證券的觀點更為樂觀。該機構認為，在資金利率方面，雖然此前一段時間內(nèi)二級市場資金利率持續(xù)居高難下，但近幾個交易日資金供應方引導下行的意愿正在顯著提升。綜合考慮到收益率長端持續(xù)陡增已經(jīng)反映了經(jīng)濟回升、供給沖擊等不確定性預期，從策略角度來看，利率債市場或正迎來一個值得越跌越買的積極介入時間窗口。