上周，信用債收益率整體大幅下移，信用利差全線縮窄，評(píng)級(jí)越低收益率及利差下降越多。流動(dòng)性持續(xù)寬裕背景下，債券市場(chǎng)行情出現(xiàn)輪動(dòng)，信用債補(bǔ)漲致使利差縮窄，而超日債事件塵埃落定強(qiáng)化剛兌預(yù)期，成為評(píng)級(jí)間利差縮窄的一項(xiàng)推手。往后看，市場(chǎng)人士指出，債券牛市環(huán)境下，信用債整體配置價(jià)值較高，短期市場(chǎng)樂觀情緒料繼續(xù)發(fā)酵，并可能推動(dòng)信用利差進(jìn)一步收窄。

　　剛兌刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　23日(上周四)，上海超日太陽《重整計(jì)劃草案》獲債權(quán)人、出資人表決通過，在*ST超日退市大限來臨之前成功實(shí)現(xiàn)“保殼”的同時(shí)，也為各類債權(quán)人挽回了一定的損失。根據(jù)破產(chǎn)重整方案及相關(guān)安排，11超日債由于相關(guān)重組方提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，其債券持有人基本將獲得全額本息兌付。此間市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，超日債延續(xù)剛兌，將刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　國(guó)泰君安表示，*ST超日破產(chǎn)重整的成功，不僅體現(xiàn)了上市公司殼資源價(jià)值對(duì)于債權(quán)人的隱性保護(hù)，同時(shí)破產(chǎn)重整結(jié)果對(duì)于債券持有人的特殊“照顧”亦將進(jìn)一步強(qiáng)化債券市場(chǎng)的剛兌預(yù)期，總體上都將刺激市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升，尤其是上市公司發(fā)行的公司債領(lǐng)域。

　　華寶證券也認(rèn)為，雖然此次重組整體仍是參與的各方主體在政府相關(guān)部門撮合下基于利益作出的市場(chǎng)化選擇，但本次公司債的危機(jī)也揭示了中國(guó)垃圾債市場(chǎng)的潛在機(jī)會(huì)。特別是上市公司發(fā)行的公司債，由于其隱含的特殊的上市公司“殼”的價(jià)值，債券的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)下降。

　　海通證券等機(jī)構(gòu)，在強(qiáng)調(diào)*ST超日作為上市公司的殼價(jià)值以及11超日債投資者中散戶眾多的客觀原因的同時(shí)也指出，根據(jù)今年年中滬深交易所出臺(tái)的高風(fēng)險(xiǎn)信用債投資者適當(dāng)性管理新規(guī)來看，監(jiān)管層仍在不斷提升高收益?zhèn)顿Y門檻，將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資者限定在承受風(fēng)險(xiǎn)能力較高的人群，在市場(chǎng)導(dǎo)向上仍顯示出破除剛兌方面的努力。高風(fēng)險(xiǎn)信用債領(lǐng)域的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者也需保持一定警惕。

　　信用利差或繼續(xù)收窄

　　或是得益于“超日債事件”圓滿收?qǐng)龅拇碳?，上周信用債市?chǎng)出現(xiàn)補(bǔ)漲，利率下行幅度超過利率債，信用利差與評(píng)級(jí)利差雙雙收窄。分析人士表示，在當(dāng)前債券市場(chǎng)環(huán)境整體向好、信用風(fēng)險(xiǎn)限于局部的背景下，未來一段時(shí)間信用利差或繼續(xù)收窄。

　　廣發(fā)證券指出，上周債券收益率繼續(xù)維持下行態(tài)勢(shì)，收益率曲線均呈現(xiàn)“牛陡”形態(tài)。其中，信用債收益率下行幅度明顯高于利率債，信用利差全面收窄。以3年期AA+企業(yè)債為例，上周與國(guó)債信用利差下降6bp，與國(guó)開債信用利差收窄4bp。整體而言，信用利差多數(shù)回到中位數(shù)以下，中低信用等級(jí)曲線短端下行幅度較大。該機(jī)構(gòu)表示，在當(dāng)前市況下，短期內(nèi)利差收斂的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)。

　　上海證券進(jìn)一步指出，當(dāng)前信用利差已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷下、信用違約上升的預(yù)期。個(gè)別信用產(chǎn)品的信用事件“傳染性”大幅度下降，表明中國(guó)債市遠(yuǎn)離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，個(gè)別違約僅是表現(xiàn)為“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。后期經(jīng)濟(jì)基本面逐步出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，將帶動(dòng)信用利差的持續(xù)下行。