國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱的狀況仍將延續(xù)，政策面繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)基本面，貨幣政策仍以寬松為主，一季度債市機(jī)會(huì)總體大于風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于穩(wěn)健性投資者，建議采取“提高等級(jí)+放杠桿”的選基策略，優(yōu)選中高等級(jí)信用債持倉(cāng)較大且有一定杠桿倍率、歷史業(yè)績(jī)良好、固定收益團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力雄厚的債券基金，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，可適度參與可轉(zhuǎn)債基金的投資機(jī)會(huì)。

　　“中高等級(jí)+放杠桿”策略

　　我們判斷一季度債市機(jī)會(huì)總體大于風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資邊際改善緩慢，地方政府債務(wù)清理短期對(duì)基建投融資構(gòu)成制約，一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，同時(shí)，需求疲弱和國(guó)際大宗商品價(jià)格低迷抑制通脹走高，低增長(zhǎng)加低通脹的基本面格局仍將對(duì)債市構(gòu)成支撐。政策方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革并舉的政策目標(biāo)下，預(yù)計(jì)貨幣政策將維持穩(wěn)中偏松的基調(diào)。資金方面，春節(jié)之后流動(dòng)性將顯著釋放，加上一季度通常是銀行資金配置旺季，流動(dòng)性和配置盤(pán)的釋放也為債市提供動(dòng)力。但政策放松預(yù)期的不確定性、春節(jié)前的流動(dòng)性擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖、信用風(fēng)險(xiǎn)事件等不確定性因素難免給市場(chǎng)帶來(lái)摩擦。總體維持一季度債市震蕩上行的判斷。落實(shí)到基金策略上：

　　首先，考慮到經(jīng)濟(jì)下行背景下信用風(fēng)險(xiǎn)事件將持續(xù)呈點(diǎn)狀爆發(fā)，以及地方政府債務(wù)甄別結(jié)果對(duì)城投債個(gè)券的不確定沖擊等因素，低等級(jí)債券投資難度增大，對(duì)于穩(wěn)健性投資者，我們建議采取“提高等級(jí)+放杠桿”的選基策略，優(yōu)選中高等級(jí)信用債持倉(cāng)較大且有一定杠桿倍率、歷史業(yè)績(jī)良好、固定收益團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力雄厚的債券基金，一方面“高等級(jí)”可抵御信用風(fēng)險(xiǎn)事件不定時(shí)爆發(fā)帶來(lái)的沖擊；另一方面“放杠桿”也可在債市上行過(guò)程中放大票息和資本利得收益。

　　其次，在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)加劇分化的背景下，基金管理者的信用分析能力以及對(duì)個(gè)券的把握能力是決定基金業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，投資者也可以從收益性與安全性兼顧的角度篩選出善于精選高收益?zhèn)蚁滦酗L(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，具備一定業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的債券基金。

　　第三，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，可適度參與可轉(zhuǎn)債基金的投資機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)債的“股性”和“杠桿”是把雙刃劍，在股市上漲時(shí)可分享甚至放大正股收益，在股市下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也被放大。就2015年股市而言，改革驅(qū)動(dòng)下的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和主題機(jī)會(huì)仍在，但市場(chǎng)的波動(dòng)性也在顯著放大，因此2015年股市和可轉(zhuǎn)債均是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年。對(duì)于可轉(zhuǎn)債基金的挑選，可以考察基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、杠桿水平、可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位水平等指標(biāo)，結(jié)合基金所持可轉(zhuǎn)債品種的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、到期收益率、純債溢價(jià)率等指標(biāo)判斷持倉(cāng)的券種的投資價(jià)值，選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定、下行風(fēng)險(xiǎn)控制良好、管理人和基金經(jīng)理投資管理能力較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債基金。

　　發(fā)揮貨基流動(dòng)性管理功能

　　貨幣市場(chǎng)基金是一類(lèi)比較好的現(xiàn)金管理工具，活期存款的替代產(chǎn)品，特別是在過(guò)去一年貨幣型基金創(chuàng)新不斷、各種寶類(lèi)產(chǎn)品及保證金貨幣等產(chǎn)品不斷推出、貨幣基金流動(dòng)性不斷提高的情況下，對(duì)于有暫時(shí)閑置資金的投資者而言，挑選合適的貨幣基金還是可以發(fā)揮短期流動(dòng)性管理的功能。

　　傳統(tǒng)貨幣品種選擇方面，建議投資者選擇歷史業(yè)績(jī)居前且穩(wěn)定性較好、資產(chǎn)規(guī)模較大能夠抵御浮盈攤薄及贖回沖擊風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。目前市場(chǎng)的寶類(lèi)貨幣基金各具特點(diǎn)。對(duì)于此類(lèi)產(chǎn)品的投資，一方面要結(jié)合投資者的實(shí)際需求匹配具有相應(yīng)功能的產(chǎn)品；一方面，寶類(lèi)貨幣產(chǎn)品的投資業(yè)績(jī)最終還是要落實(shí)到對(duì)管理人的實(shí)際管理能力的考察上。

　　分級(jí)基金A端具投資價(jià)值

　　2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱的狀況仍將延續(xù)，政策面將繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)基本面，貨幣政策仍以寬松為主，債市走強(qiáng)的基礎(chǔ)不變。從信用特征來(lái)看，股票分級(jí)A端無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似于利率債，在寬松的貨幣政策背景下，具有投資價(jià)值。

　　股票分級(jí)A端的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，股票分級(jí)A端在2014年下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期較高造成的分級(jí)基金整體溢價(jià)的打壓下，隱含收益率一直處于較高的水平，盡管近期有所回調(diào)，但隱含收益率仍有較大的下行空間。另一方面，基于我們對(duì)2015年股票市場(chǎng)寬幅震蕩上行的判斷，市場(chǎng)分歧將會(huì)逐漸出現(xiàn)，很難再出現(xiàn)2014年下半年單邊急劇上升的情況，股票型分級(jí)基金的整體溢價(jià)對(duì)分級(jí)A端的持續(xù)打壓很難再出現(xiàn)，股票分級(jí)A端未來(lái)漲勢(shì)可期。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間股票分級(jí)A端的投資價(jià)值很大。

　　配置股票分級(jí)A端的原則是選擇隱含收益率較高、流動(dòng)性較好的投資品種。而近期股市的寬幅震蕩行情使分級(jí)基金發(fā)生向下不定期折算的概率增大，此時(shí)投資者配置跟蹤指數(shù)波動(dòng)較大且折價(jià)較大的股票分級(jí)A端，一旦發(fā)生向下不定期折算，投資者可以獲取可觀的看跌期權(quán)價(jià)值。

　　□國(guó)金證券 孫昭楊 尹浩