寒冬臘月，信用債市場“奇葩”綻放?！?2東飛債01”因無法按期償還本息，成為今年首例違約的中小企業(yè)私募債。不過，引起各方震動的并不是違約本身，而是纏繞在本期債券上的擔(dān)?！懊造F”。根據(jù)WIND資料顯示，東臺市交通投資建設(shè)集團(tuán)有限公司為本期債券提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保，而東臺交投則于1月26日晚間發(fā)布公告，對此予以否認(rèn)。分析機(jī)構(gòu)指出，此次事件折射出了私募債發(fā)行環(huán)節(jié)存在的信用瑕疵，考慮到2015年中小企業(yè)私募債面臨集中到期，未來信用黑天鵝或不在少數(shù)，但隨著政策放松、信用風(fēng)險擴(kuò)散情況有所收斂，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率依然極低。

　　私募債擔(dān)保代償現(xiàn)“烏龍”

　　WIND資料顯示，“12東飛01”作為中小企業(yè)私募債，發(fā)行人為東飛馬佐里紡機(jī)有限公司，發(fā)行額度1.1億元，票面利率9.5%，于2013年1月25日起息，2015年1月25日到期；增信方式為不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人為江蘇省鹽城市下屬東臺市城投企業(yè)——東臺市交通投資建設(shè)集團(tuán)有限公司（簡稱“東臺交投”，新世紀(jì)給予的主體評級為AA）；中誠信證券評估給予發(fā)行人的主體評級為A，給予債項評級為AA。

　　由于“12東飛01”已經(jīng)到期且未能如期兌付，部分持有人遂向擔(dān)保人提出代償要求。此時，令市場大跌眼鏡的事情出現(xiàn)了。26日晚間，東臺交投在上交所發(fā)布公告稱，公司只為東飛私募債的信用評級進(jìn)行擔(dān)保，對于相關(guān)單位提供的擔(dān)保函中陳述的承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保事項完全不知情，也不承擔(dān)任何代償責(zé)任。該聲明一出，無論是東飛債持有人、市場投資者還是分析機(jī)構(gòu)，瞬間陷入凌亂。

　　有分析人士指出，2014年以來，由于中小企業(yè)私募債進(jìn)入償債高峰，也發(fā)生過多起違約事件，而且由于擔(dān)保增信措施和信息披露較公募債券偏弱，最終可能已經(jīng)有不少投資者遭受到了實際損失。目前來看，由于信息披露有限、相關(guān)各方尚未取得共識，對于東飛債具體償債責(zé)任認(rèn)定還有較大不確定性。而實際上，隨著違約事件逐漸作為“常態(tài)”被市場所接受，此次事件引起市場最大關(guān)注的不是違約本身，而是在于“烏龍”擔(dān)保和平臺能力兩項。

　　招商證券表示，對于擔(dān)保，不論該債項擔(dān)保是否虛假，發(fā)行人、主承銷商和擔(dān)保方之間誰對誰錯，市場都需要再次對債項增信進(jìn)行更為全面的信用評估；對于平臺，本次事件則暴露出一些地方平臺責(zé)任范圍過大、法律意識淡薄兩大問題。

　　中投證券則表示，事件紛爭反映了在私募債發(fā)行環(huán)節(jié)的信用瑕疵。該機(jī)構(gòu)指出，以擔(dān)保函只擔(dān)保“信用”而不擔(dān)?！柏?zé)任”為由撇清責(zé)任，本身就折射出在缺乏適當(dāng)內(nèi)、外部監(jiān)管的情況下，私募債發(fā)行過程中存在各種擔(dān)保瑕疵。

　　低評級信用風(fēng)險不容忽視

　　中小企業(yè)私募債是2012年下半年以來，交易所推行的新型融資工具。中投證券指出，2013年下半年至今，隨著市場對民企私募債違約擔(dān)憂加大，大部分私募債發(fā)行人為平臺公司或者平臺公司的子公司，或是公募平臺的發(fā)行人，并由平臺公司的上級公司做擔(dān)保。該機(jī)構(gòu)表示，2015年中小企業(yè)私募債將集中到期，償付壓力將對私募債市場形成考驗，信用黑天鵝或不在少數(shù)。招商證券也表示，從東飛債推論，建議對于私募債仍要高度慎重，即使是有平臺擔(dān)保也需要謹(jǐn)慎對待。

　　中金公司進(jìn)一步指出，中小發(fā)行人抗風(fēng)險能力弱，集合債和私募債都已經(jīng)發(fā)生過多次信用事件，本次東飛事件再次說明低評級發(fā)行人資金鏈周轉(zhuǎn)仍很困難，信用風(fēng)險不容忽視。

　　不過，招商證券認(rèn)為，本次東飛債事件雖并非孤立，但也無需特別緊張，比較近期信用事件與2014年年初，系統(tǒng)性、區(qū)域性、行業(yè)性和連續(xù)性情況大有好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)帶來信用風(fēng)險的一定暴露是客觀事實，但隨著政策放松，信用風(fēng)險的擴(kuò)散情況也有所收斂，仍可戰(zhàn)略布局低等級信用債，至少公募債領(lǐng)域風(fēng)險可控。