近期信用債市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，銀行間、交易所債市的個(gè)別短融、公司債、私募債等相繼暴露出較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，市場(chǎng)各方開始思考這些違約事件是否只是冰山一角、會(huì)否進(jìn)一步引發(fā)信用債市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。上海證券研究所總經(jīng)理助理兼宏觀策略部首席分析師胡月曉、廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部利率及衍生交易主管歐陽(yáng)健認(rèn)為，當(dāng)前的違約風(fēng)險(xiǎn)事件不具有傳染性，債券市場(chǎng)爆發(fā)大面積信用風(fēng)險(xiǎn)的概率很小。

　　？現(xiàn)階段違約風(fēng)險(xiǎn)事件不具傳染性

　　主持人：華通路橋短融等債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件近期頻出，信用債市場(chǎng)是否會(huì)大面積爆發(fā)類似違約風(fēng)險(xiǎn)？

　　胡月曉：目前中國(guó)的債券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)違約事件高發(fā)但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍能保持穩(wěn)定的時(shí)期，現(xiàn)階段的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件可以定性為“離散性風(fēng)險(xiǎn)事件”，即違約的發(fā)生不具有傳染性?！半x散性風(fēng)險(xiǎn)”上升時(shí)期的到來(lái)，在很大程度上并不是經(jīng)濟(jì)周期的產(chǎn)物，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，未來(lái)3-5年債市都將處在這個(gè)時(shí)期。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)特征是：風(fēng)險(xiǎn)暴露增多、以技術(shù)違約為主、低傳染性。對(duì)債券市場(chǎng)的投資來(lái)說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，經(jīng)濟(jì)周期底部階段，違約事件會(huì)增多，但不會(huì)大面積爆發(fā)。

　　歐陽(yáng)?。盒庞脗袌?chǎng)的發(fā)展需要有違約事件的出現(xiàn)，如果一直由政府兜底，風(fēng)險(xiǎn)積累會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，央行一直表示要打破剛性兌付。近段時(shí)間一些違約風(fēng)險(xiǎn)的涌出，只是打破剛性兌付路途中的一個(gè)小事件，預(yù)計(jì)后面還會(huì)繼續(xù)發(fā)生。但另一方面，債券市場(chǎng)大面積爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率應(yīng)該不大。如果出現(xiàn)普遍性風(fēng)險(xiǎn)，就可以理解為出現(xiàn)危機(jī)了，這顯然并非當(dāng)局愿意看到的。

　　主持人：目前違約風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)券主要集中在哪些領(lǐng)域和哪些行業(yè)？如何有針對(duì)性地甄別個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)？

　　歐陽(yáng)?。哼`約風(fēng)險(xiǎn)主要集中在民企領(lǐng)域，過(guò)剩行業(yè)也值得關(guān)注。不過(guò)，信用違約事件并不絕對(duì)會(huì)發(fā)生在某一個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)。相對(duì)而言，信用債投資還是要傾向于評(píng)級(jí)稍高、質(zhì)地較好、有較大市場(chǎng)流動(dòng)性的個(gè)券。

　　胡月曉：經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(zhǎng)，當(dāng)前中國(guó)大部分行業(yè)都正進(jìn)入發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)的成熟期，行業(yè)分化會(huì)成為未來(lái)重要特征。因此，先判斷產(chǎn)業(yè)周期階段，再自下而上的選擇，可能是避免“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

　　下半年債市觀點(diǎn)隱現(xiàn)分歧

　　主持人：對(duì)下半年債市整體走勢(shì)可以繼續(xù)樂觀嗎？

　　胡月曉：從近兩年貨幣政策走向來(lái)看，2013年下半年是基礎(chǔ)貨幣投放增加帶動(dòng)流動(dòng)性趨松、但貨幣成本上升，2014年1至5月剛好相反；而從今年6月至今則是貨幣成本不變、貨幣投放上升。接下來(lái)貨幣環(huán)境又會(huì)進(jìn)入基礎(chǔ)貨幣投放減速、但貨幣成本再下降的階段。上周四央行將14天期正回購(gòu)操作利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，再次表明央行引導(dǎo)貨幣利率下行開始付諸行動(dòng)。

　　悸塹交醣頁(yè)殺揪齠ㄗ嘔醣沂諧±率和利率基準(zhǔn)曲線高度，在央行引導(dǎo)貨幣成本下降趨勢(shì)不變、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)并低位徘徊的情況下，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)債券市場(chǎng)的牛市基礎(chǔ)也不會(huì)改變。就信用債市場(chǎng)而言，當(dāng)前信用利差的變化僅是技術(shù)性波動(dòng)而已，經(jīng)濟(jì)和貨幣基本面并不構(gòu)成對(duì)信用利差任何方向上的持續(xù)推動(dòng)力，未來(lái)信用利差預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　歐陽(yáng)?。弘m然管理層強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)降低社會(huì)融資成本，但央行也明確表示這是個(gè)結(jié)構(gòu)問題，并非普遍放水可以解決的，而且普遍放水會(huì)有抬升物價(jià)等很多的副作用。因此，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策還是會(huì)表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。在這樣的背景下，債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)今年以來(lái)的大幅上漲之后，下半年的表現(xiàn)預(yù)計(jì)只能中性偏悲觀。一方面，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有明顯壓力，但由于假期、季度末、繳稅等原因，貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)還會(huì)容易出現(xiàn)習(xí)慣性的階段緊張。另一方面，目前債市最大的支撐是央行授意國(guó)開行壓制貨幣市場(chǎng)利率，但這種低利率可能將造成投資者產(chǎn)生資金寬松的幻覺。就具體策略而言，建議下半年還是保持偏短久期，杠桿不要放太大，通過(guò)穩(wěn)健操作抓住市場(chǎng)的超調(diào)機(jī)會(huì)。