近期信用債市場違約風險事件頻發(fā)，銀行間、交易所債市的個別短融、公司債、私募債等相繼暴露出較大的違約風險。在此背景下，市場各方開始思考這些違約事件是否只是冰山一角、會否進一步引發(fā)信用債市場的系統(tǒng)性風險。上海證券研究所總經理助理兼宏觀策略部首席分析師胡月曉、廣發(fā)銀行金融市場部利率及衍生交易主管歐陽健認為，當前的違約風險事件不具有傳染性，債券市場爆發(fā)大面積信用風險的概率很小。

　　現階段違約風險事件不具傳染性

　　主持人：華通路橋短融等債券信用風險事件近期頻出，信用債市場是否會大面積爆發(fā)類似違約風險？

　　胡月曉：目前中國的債券市場進入了一個違約事件高發(fā)但系統(tǒng)風險仍能保持穩(wěn)定的時期，現階段的相關風險事件可以定性為“離散性風險事件”，即違約的發(fā)生不具有傳染性。“離散性風險”上升時期的到來，在很大程度上并不是經濟周期的產物，而是中國經濟發(fā)展到一定階段的產物，未來3-5年債市都將處在這個時期。這個時期的風險表現特征是：風險暴露增多、以技術違約為主、低傳染性。對債券市場的投資來說，信用風險主要表現為“踩雷”風險。整體而言，經濟周期底部階段，違約事件會增多，但不會大面積爆發(fā)。

　　歐陽?。盒庞脗袌龅陌l(fā)展需要有違約事件的出現，如果一直由政府兜底，風險積累會越來越嚴重，央行一直表示要打破剛性兌付。近段時間一些違約風險的涌出，只是打破剛性兌付路途中的一個小事件，預計后面還會繼續(xù)發(fā)生。但另一方面，債券市場大面積爆發(fā)信用風險的概率應該不大。如果出現普遍性風險，就可以理解為出現危機了，這顯然并非當局愿意看到的。

　　主持人：目前違約風險較大的個券主要集中在哪些領域和哪些行業(yè)？如何有針對性地甄別個券風險？

　　歐陽健：違約風險主要集中在民企領域，過剩行業(yè)也值得關注。不過，信用違約事件并不絕對會發(fā)生在某一個或某幾個行業(yè)。相對而言，信用債投資還是要傾向于評級稍高、質地較好、有較大市場流動性的個券。

　　胡月曉：經過30多年的高速增長，當前中國大部分行業(yè)都正進入發(fā)展相對平穩(wěn)的成熟期，行業(yè)分化會成為未來重要特征。因此，先判斷產業(yè)周期階段，再自下而上的選擇，可能是避免“踩雷”風險的有效途徑。

　　下半年債市觀點隱現分歧

　　主持人：對下半年債市整體走勢可以繼續(xù)樂觀嗎？

　　胡月曉：從近兩年貨幣政策走向來看，2013年下半年是基礎貨幣投放增加帶動流動性趨松、但貨幣成本上升，2014年1至5月剛好相反；而從今年6月至今則是貨幣成本不變、貨幣投放上升。接下來貨幣環(huán)境又會進入基礎貨幣投放減速、但貨幣成本再下降的階段。上周四央行將14天期正回購操作利率下調10個基點，再次表明央行引導貨幣利率下行開始付諸行動。

　　考慮到貨幣成本決定著貨幣市場利率和利率基準曲線高度，在央行引導貨幣成本下降趨勢不變、宏觀經濟持續(xù)平穩(wěn)并低位徘徊的情況下，未來較長時間內債券市場的牛市基礎也不會改變。就信用債市場而言，當前信用利差的變化僅是技術性波動而已，經濟和貨幣基本面并不構成對信用利差任何方向上的持續(xù)推動力，未來信用利差預計仍將呈現平穩(wěn)波動態(tài)勢。

　　歐陽?。弘m然管理層強調要繼續(xù)降低社會融資成本，但央行也明確表示這是個結構問題，并非普遍放水可以解決的，而且普遍放水會有抬升物價等很多的副作用。因此，預計下半年貨幣政策還是會表現出相對穩(wěn)健的態(tài)勢。在這樣的背景下，債券市場經過今年以來的大幅上漲之后，下半年的表現預計只能中性偏悲觀。一方面，下半年經濟增長沒有明顯壓力，但由于假期、季度末、繳稅等原因，貨幣市場預計還會容易出現習慣性的階段緊張。另一方面，目前債市最大的支撐是央行授意國開行壓制貨幣市場利率，但這種低利率可能將造成投資者產生資金寬松的幻覺。就具體策略而言，建議下半年還是保持偏短久期，杠桿不要放太大，通過穩(wěn)健操作抓住市場的超調機會。