貨幣政策仍將持續(xù)適度寬松

　　強(qiáng)勁增長(zhǎng)的人民幣貸款、不復(fù)存在的季末存款沖刺，央行昨日公布的三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了不太一樣的亮點(diǎn)。

　　9月人民幣貸款增加了1.05萬(wàn)億元之多，環(huán)比增長(zhǎng)近2000億元。貸款強(qiáng)勁折射了在經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的背景下，政策的刺激力量正在逐步顯示。

　　這也在一定程度上印證，貨幣政策仍將保持適度的寬松。無(wú)獨(dú)有偶，近期央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，引導(dǎo)信貸資金更積極地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從這一趨勢(shì)來(lái)看，貨幣政策將更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，向市場(chǎng)提供充裕的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

　　值得一提的是，9月人民幣存款減少3192億元，與此前持續(xù)多年的“存款季末大沖刺”的現(xiàn)象大相徑庭，凸顯了取消存貸比的政策力量和政策意義。

　　貸款強(qiáng)勁折射政策撬動(dòng)力量

　　央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月人民幣貸款增加1.05萬(wàn)億元，同比多增1443億元。這一水平較8月份的8096億元高出明顯一截，也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。受人民幣貸款的帶動(dòng)，9月份全社會(huì)融資規(guī)模增量為1.30萬(wàn)億元，分別比上月和去年同期多2172億元和2145億元。

　　而且，從三季度整體上看，新增人民幣貸款上升至3.34萬(wàn)億元，超過(guò)第二季度的2.88萬(wàn)億元和去年第三季度的1.94萬(wàn)億元。

　　光大證券宏觀分析師徐高認(rèn)為，9月中長(zhǎng)期貸款顯著增加，信貸加速投放將推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面持續(xù)改善。社會(huì)融資總量加速投放意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用供給快速攀升，資金面持續(xù)改善獲得充足保障。

　　業(yè)內(nèi)人士也指出，貸款的強(qiáng)勁反彈，說(shuō)明此前國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行主導(dǎo)的3000億專項(xiàng)基金已經(jīng)逐步到位，資本金撬動(dòng)貸款的杠桿作用顯現(xiàn)。從國(guó)開(kāi)行的反饋看，專項(xiàng)基金已經(jīng)啟動(dòng)項(xiàng)目選拔和資金撥付，預(yù)計(jì)4季度鐵路、水利工程等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資將進(jìn)一步加速。

　　然而穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)明顯回升。9月財(cái)新制造業(yè)PMI初值降至47%，創(chuàng)六年半新低。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月CPI同比上漲1.6%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　在徐高看來(lái)，經(jīng)濟(jì)之所以沒(méi)有明顯回升，部分原因是項(xiàng)目推進(jìn)積極性不足一定程度上削弱了穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果。但隨著資金面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，將推動(dòng)投資增速邊際改善，產(chǎn)生重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。實(shí)體信用的持續(xù)擴(kuò)張預(yù)示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)。

　　存款季度沖刺成歷史

　　近年來(lái)，存貸比考核壓力使得商業(yè)銀行每逢季末沖刺存款規(guī)模，甚至不惜高息攬儲(chǔ)，造成資金明顯季節(jié)性波動(dòng)，甚至導(dǎo)致貨幣利率季節(jié)性飆升。

　　去年9月，銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行等三部委就曾聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)商業(yè)銀行的存款偏離度進(jìn)行管理，明確提出，商業(yè)銀行的月末存款偏離度不得超過(guò)3%。

　　此后，存款季末沖刺的現(xiàn)象雖有所緩解，但并未根本消除。直到今年6月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)商業(yè)銀行法案修正案，刪除商業(yè)銀行存貸比不超過(guò)75%的規(guī)定，將存貸比轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)，法條上的根本性改變，也改變了存款季末沖刺的現(xiàn)象。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2015年9月末，人民幣存款余額133.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)。而9月當(dāng)月人民幣存款減少3192億元，同比少增4641億元。

　　這一季度數(shù)據(jù)與此前“存款季度末沖高”的現(xiàn)象大相徑庭。

　　同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率也較為平穩(wěn)。9月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.05%，比上月高0.26個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.92個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.01%，比上月高0.22個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，存貸比考核的取消將從根本上緩解銀行高息攬存的行為，季末監(jiān)管時(shí)點(diǎn)的資金波動(dòng)得到大幅緩和，為達(dá)標(biāo)而引發(fā)的極端、邊際上的存款利率飆升現(xiàn)象消失。同時(shí)，也將熨平貨幣利率的季節(jié)性波動(dòng)，穩(wěn)定利率預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，雖然9月人民幣存款并未出現(xiàn)沖刺性增長(zhǎng)，但前三季度人民幣存款依然增加了13萬(wàn)億元，同比多增1.93萬(wàn)億元。具體結(jié)構(gòu)而言，住戶存款增加3.97萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加2.74萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加5712億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加3.95萬(wàn)億元。

　　年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間

　　今年三季度我國(guó)的貨幣供給繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，9月末廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)13.1%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)，也高于政府所設(shè)定的12%的目標(biāo)。

　　相比之下，狹義貨幣(M1)、流通中貨幣(M0)兩口徑貨幣的增長(zhǎng)更為明顯。其中，M1余額同比增長(zhǎng)11.4%，增速分別比上月末和去年末高2.1個(gè)和8.2個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)3.7%。

　　“隨著央行通過(guò)傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)的政策工具進(jìn)一步放松貨幣政策，我們預(yù)料，第四季度社會(huì)融資總額將出現(xiàn)上升?！?澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛分析稱。

　　劉利剛認(rèn)為，目前中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率仍處于18%的高位，與2010年第四季度持平。最近，央行下調(diào)了首套房購(gòu)買(mǎi)者的首付比率，從早前的30%下調(diào)至25%，這將促使房地產(chǎn)市場(chǎng)交易回穩(wěn)并創(chuàng)造信貸需求。因此，央行需要進(jìn)一步放松對(duì)銀行系統(tǒng)的信貸限制，第四季度將再降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。

　　民生證券研究院固收負(fù)責(zé)人李奇霖也認(rèn)為，降準(zhǔn)概率大于降息，預(yù)計(jì)2015年央行將再降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。

　　對(duì)于接下來(lái)的政策走向，李奇霖認(rèn)為，資金面需要繼續(xù)放松?！澳壳敖鹑跀?shù)據(jù)轉(zhuǎn)好但并未帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，可能是因?yàn)槠髽I(yè)收入端的壓力變成了外部融資壓所致。接下來(lái)，央行應(yīng)該還是需要保持貨幣政策寬松，壓低利率，以保證存量債務(wù)低息置換有序進(jìn)行?！?/p>