在周二公開市場操作中，央行打出了7天和28天逆回購的“組合拳”，此舉在擴(kuò)大流動性投放規(guī)模的同時，拉長了投放時效，進(jìn)一步釋放出平抑春節(jié)前資金面季節(jié)性波動的積極信號。市場人士預(yù)計，目前來看，春節(jié)前資金面總體穩(wěn)定可期，而鑒于綜合運用逆回購和MLF等定向工具既可提供穩(wěn)定的流動性支持，又保留了政策回旋的余地，未來一段時間這可能仍是央行調(diào)控流動性的主要做法。

　　流動性投放逐漸加碼

　　繼上周四重啟7天期逆回購之后，本周二（1月27日）央行再度祭出28天期逆回購，以應(yīng)對春節(jié)前的流動性季節(jié)性波動。公告顯示，央行周二在公開市場進(jìn)行了300億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持平于上周四的3.85%；同時，央行進(jìn)行了300億元28天期逆回購操作，中標(biāo)利率為4.80%。這是央行最近兩年來首次使用28天期逆回購，上次是在2013年1月8日。上周，央行開展7天期逆回購交易，則是2014年1月28日之后首次開展公開市場逆回購操作。

　　央行此次再度進(jìn)行逆回購交易，一則確認(rèn)了公開市場逆回購操作正恢復(fù)常態(tài)化，二則意味短期流動性維穩(wěn)力度繼續(xù)加碼。有市場人士指出，因本次28天逆回購到期日覆蓋春節(jié)假期，央行重啟這一期限逆回購，為扶助機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)春節(jié)前流動性大考添一利器，進(jìn)一步釋放出平抑春節(jié)前流動性季節(jié)性波動的積極信號。

　　中短期內(nèi)，貨幣市場面臨的風(fēng)險主要來自兩個方面，一是月末、春節(jié)等季節(jié)性因素的擾動，特別是春節(jié)前企業(yè)和居民集中取現(xiàn)，使得機(jī)構(gòu)面臨很大的備付壓力；二是2月中上旬不排除有新股發(fā)行，“打新”效應(yīng)與春節(jié)效應(yīng)疊加，恐將加劇春節(jié)前流動性波動。交易員表示，如果說28天逆回購可用于滿足跨春節(jié)資金需求，7天逆回購對于平抑新股發(fā)行的影響則有較好效果。從之前新股發(fā)行日程安排上看，申購新股造成的流動性波動一般持續(xù)一周左右，7天逆回購恰好覆蓋了這一期限。

　　分析人士指出，7天逆回購與28天期逆回購搭配使用，既兼顧了機(jī)構(gòu)對多種期限流動性的需求，又適當(dāng)拉長了流動性投放時限，更有助于平滑中短期流動性波動，穩(wěn)定市場流動性預(yù)期。未來隨著春節(jié)漸近，節(jié)假日效應(yīng)對貨幣市場流動性影響將逐漸增強，預(yù)計央行逆回購操作規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，春節(jié)前流動性不大可能出現(xiàn)劇烈波動。

　　據(jù)統(tǒng)計，本周有500億元前期逆回購到期，周二公開市場操作完成后，央行已提前鎖定凈投放100億元?？紤]到月末臨近，央行大概率將在周四繼續(xù)開展逆回購操作，本周公開市場凈投放規(guī)模有望在上周的500億元基礎(chǔ)上繼續(xù)加碼。

　　 放松趨勢明確 手段相機(jī)抉擇

　　從重啟時點和資金投放期限上看，央行近期恢復(fù)逆回購操作的主要目的，在于應(yīng)對春節(jié)前流動性季節(jié)性波動，因此市場普遍預(yù)期逆回購操作將至少維持到春節(jié)前后。而考慮到基礎(chǔ)貨幣面臨供給缺口，節(jié)后央行持續(xù)開展逆回購操作的可能性不能排除。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少1184億元，是去年8月以后再次出現(xiàn)負(fù)增長；當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第四個月出現(xiàn)逆差，且規(guī)模較前一月擴(kuò)大至699億元。不難看出，短期外匯流出的現(xiàn)象比較明顯。為彌補外匯流入減少造成的基礎(chǔ)貨幣供給短缺，央行有必要增加主動投放流動性的力度。從2012年情況來看，在當(dāng)年外匯占款增長放緩的背景下，央行逆回購在較長時間內(nèi)充當(dāng)了補給基礎(chǔ)貨幣的一項重要工具。

　　市場人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱，通脹持續(xù)低迷，貨幣政策操作將延續(xù)穩(wěn)中偏松格局，央行重啟逆回購操作，一定程度上可看作是對偏松政策的印證，但從綜合短期流動性供求狀況來看，目前央行所做的主要是對沖外匯占款的下滑，全面放松的意圖不明顯。這一點，從周二逆回購交易中標(biāo)利率上也有所顯現(xiàn)。當(dāng)日央行7天、14天逆回購中標(biāo)利率雖低于二級市場回購利率，但明顯高于此前央行公布的續(xù)做3個月中期借貸便利（MLF）利率（3.5%）。

　　事實上，去年以來央行使用的貨幣政策工具主要有兩大特點，一是偏重定向或結(jié)構(gòu)性調(diào)控；二是期限不長，如MLF、SLF、SLO、公開市場逆回購的期限均不超過3個月。這表明央行在主動供給基礎(chǔ)貨幣的同時，更加注重發(fā)揮定向工具的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能，并且保留了政策回旋的余地。分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這反映出局部去杠桿壓力對貨幣政策放松存在掣肘，同時體現(xiàn)了在復(fù)雜的外部環(huán)境和頻繁的資本流動環(huán)境下，央行貨幣政策具有相機(jī)抉擇的傾向。

　　需要指出的是，當(dāng)前貨幣政策逐步放松的趨勢依舊明確，央行短期可能延續(xù)“滴灌式”寬松的做法，但如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大或資本流出壓力持續(xù)增大，則央行仍可能動用更大力度的寬松政策。