近日，證監(jiān)會將修訂券商風(fēng)控指標(biāo)的消息吸引了市場關(guān)注。值得注意的是，新規(guī)中有關(guān)杠桿率指標(biāo)的調(diào)整，被不少市場人士理解為監(jiān)管層鼓勵券商“加杠桿”。對此，證監(jiān)會相關(guān)人士向媒體回應(yīng)稱，認(rèn)為放松杠桿控制的說法，是對指標(biāo)的誤讀。資本杠桿率的優(yōu)化，主要目的是根據(jù)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和風(fēng)險類型，將原來未納入杠桿計算的證券衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務(wù)納入控制，使風(fēng)險覆蓋更全面，杠桿計算更合理。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然本次風(fēng)控機(jī)制調(diào)整對券商短期業(yè)績提升有限，但本次調(diào)整使得券商在財務(wù)杠桿規(guī)劃和資產(chǎn)配置選擇上更加靈活。此外，《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(以下簡稱，《辦法》)發(fā)布之前，連續(xù)三年AA評級券商風(fēng)險資本準(zhǔn)備按照0.2倍計提，而根據(jù)《辦法》，風(fēng)險資本準(zhǔn)備重新分類，提升了AA評級券商的風(fēng)險資本準(zhǔn)備，弱化了分類評價結(jié)果的影響。

　　杠桿率提升有限

　　在征求意見稿中，外界最為關(guān)注的是券商杠桿率。新規(guī)中，將原有兩個杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標(biāo)，并設(shè)定了不低于8%的監(jiān)管要求。與此同時，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。

　　值得注意的是，新規(guī)中有關(guān)杠桿率指標(biāo)的調(diào)整，被不少市場人士理解為監(jiān)管層鼓勵券商“加杠桿”，這實為誤讀。證監(jiān)會相關(guān)人士向媒體回應(yīng)稱，資本杠桿率的優(yōu)化，主要目的是根據(jù)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和風(fēng)險類型，將原來未納入杠桿計算的證券衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務(wù)納入控制，使風(fēng)險覆蓋更全面，杠桿計算更合理。

　　中金公司研究員杜麗娟認(rèn)為，“根據(jù)我們的草根調(diào)研和相關(guān)人士的測算，結(jié)合現(xiàn)有流動性指標(biāo)要求，資本杠桿率>8%的測算結(jié)果基本對應(yīng)現(xiàn)有 6倍的財務(wù)杠桿率水平?！?/p>

　　國海證券在研報中也表示，新監(jiān)控指標(biāo)下，杠桿上限有所提升，但幅度有限。根據(jù)我們的測算，2015年末券商行業(yè)資本杠桿率為21%，較8%監(jiān)管下限有較大空間，而此時的權(quán)益乘數(shù)為3.3，較監(jiān)管上限6倍杠桿有100%提升空間。進(jìn)行動態(tài)測算，通過提升負(fù)債來推升資產(chǎn)規(guī)模，當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張到現(xiàn)有規(guī)模的1.8倍時，資本杠桿率達(dá)到8.4%，觸及監(jiān)管下限，而此時權(quán)益乘數(shù)從3.3倍提升到5.9倍，雖然距離11倍的理論上限還有很大空間，但受制于資本杠桿率限制，權(quán)益乘數(shù)難以提升。短期內(nèi)各家券商仍然面臨市況波動下展業(yè)空間有限的去杠桿壓力。

　　弱化證券公司評級影響

　　對于券商風(fēng)控新規(guī)的影響，雖然風(fēng)控新規(guī)與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)，杠桿水平并未增加。但安信證券和國海證券等機(jī)構(gòu)都紛紛表示，將弱化證券公司評級影響，高評級券商在風(fēng)險資本計提上的優(yōu)勢將下降。

　　國海證券認(rèn)為，原先規(guī)定是A、B、C、D類公司可在大部分風(fēng)險準(zhǔn)備計提科目的基準(zhǔn)上按照0.3倍、0.4倍、1倍、2倍進(jìn)行調(diào)整，新規(guī)調(diào)整后，將A、B、C、D類公司的計提系數(shù)調(diào)整為0.8倍、0.9倍、1倍、2倍，對原有評級高的企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)準(zhǔn)備造成較大負(fù)面影響，但由于目前行業(yè)風(fēng)險資本覆蓋率處于800%高位，故本次調(diào)整對高評級券商的負(fù)面影響較小。

　　安信證券也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，《辦法》發(fā)布之前，連續(xù)三年AA評級券商風(fēng)險資本準(zhǔn)備按照0.2倍計提，而根據(jù)《辦法》，風(fēng)險資本準(zhǔn)備重新分類，提升了AA評級券商的風(fēng)險資本準(zhǔn)備，弱化了分類評價結(jié)果的影響。分類評價的弱化與風(fēng)險資本準(zhǔn)備的提高，將為AA評級的大型券商帶來一定壓力。據(jù)測算，未來全行業(yè)風(fēng)險資本準(zhǔn)備將增加2倍以上。而風(fēng)險資本準(zhǔn)備重新分類后，券商旗下的投行與資產(chǎn)管理等子公司所需風(fēng)險資本準(zhǔn)備提升，短期對于投行與資管等子公司是利空。

　　此外，安信證券在研報中還指出，根據(jù)《辦法》，在核心凈資本計算中，取消金融資產(chǎn)作為抵扣項(原規(guī)模約1.7萬億元)，擴(kuò)大了非資本性資產(chǎn)抵扣的范圍。這項變動將導(dǎo)致核心凈資本減少至1萬億元左右，總計減少約2000億元左右，2015年末資本杠桿率約為20%，表內(nèi)外總資產(chǎn)規(guī)模仍存在1倍空間。核心凈資本計算的調(diào)整，提高了凈資本的水平，調(diào)整后的計算方法將更加貼合實際。