打新一直被資本市場(chǎng)視為“穩(wěn)賺不賠”的買賣，尤其是去年IPO開啟后，基金公司發(fā)行的高杠桿打新專戶更是受到高凈值客戶的追捧，不過，本被投資者視為“無風(fēng)險(xiǎn)收益”的打新專戶，去年卻有不少產(chǎn)品慘遭爆倉(cāng)，這背后雖有股市流動(dòng)性危機(jī)下的不可抗力因素，但基金公司采用高杠桿打新的激進(jìn)做法以及銷售渠道宣傳過于片面、風(fēng)險(xiǎn)揭示不足的過失行為恐也難辭其咎。

　　案件：寶盈打新專戶爆倉(cāng)

　　日前，北京商報(bào)記者獨(dú)家獲悉，寶盈基金旗下三款打新專戶寶盈新動(dòng)力5號(hào)、寶盈新動(dòng)力6號(hào)和寶盈慧升1號(hào)于今年1月7日爆倉(cāng)。北京商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這3只專戶均設(shè)有2:1的杠桿，在新股發(fā)行市場(chǎng)升溫的背景下，采用杠桿結(jié)構(gòu)專戶申購(gòu)旗下打新公募，看似是放大“無風(fēng)險(xiǎn)收益”但卻暗藏極大隱患。去年六七月的股市流動(dòng)性危機(jī)加上IPO的叫停，讓打新專戶陷入投資尷尬，而寶盈選擇將高倉(cāng)位投向二級(jí)市場(chǎng)的3只專戶，在“股災(zāi)”余震以及年初的熔斷機(jī)制下凈值迅速回撤，其帶有杠桿的進(jìn)取份額凈值更是以放大幾倍的速度急跌，最終被迫平倉(cāng)。

　　“三款打新專戶進(jìn)取份額的投資者本金虧損均已超過50%，本應(yīng)收益穩(wěn)健的打新產(chǎn)品居然虧這么多，簡(jiǎn)直難以接受，向?qū)氂鸷痛N渠道討要說法，至今沒給出一個(gè)滿意的解決方案?！睂氂鸹凵?號(hào)投資者張小姐(化名)對(duì)北京商報(bào)記者表示。

　　對(duì)于三款打新專戶爆倉(cāng)的結(jié)果，寶盈基金在發(fā)布的“觸及平倉(cāng)線的函”中也進(jìn)行了解釋和道歉，不過，在寶盈打新專戶投資者看來，寶盈基金及其代銷機(jī)構(gòu)在最初銷售階段就存在嚴(yán)重的誤導(dǎo)，給投資者灌輸專戶主攻打新市場(chǎng)“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特質(zhì)，但實(shí)際運(yùn)作中卻將高倉(cāng)位投資了二級(jí)市場(chǎng)股票。

　　投資者李先生告訴北京商報(bào)記者，去年的打新基金投資二級(jí)市場(chǎng)股票的比例平均都未超過10%，可客戶經(jīng)理后來才告知打新專戶20%的倉(cāng)位投資到二級(jí)市場(chǎng)股票。不過，由于投資者所簽署的產(chǎn)品合同中，并沒有明確指出新股市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資的具體比例，因此寶盈基金并不承認(rèn)自己存在違約，而代銷機(jī)構(gòu)也表示推介資料由基金公司提供自身并無過錯(cuò)，雙方扯皮的背景下，投資者恐面臨投訴無門的尷尬。

　　特征：宣傳片面夸大穩(wěn)健

　　事實(shí)上，去年股災(zāi)巨震的不利行情下，基金產(chǎn)品收益大幅回撤并不鮮見，但讓寶盈打新專戶投資者難以接受爆倉(cāng)的根本原因，主要在于產(chǎn)品宣傳推介時(shí)打新穩(wěn)健的投資策略與具體投資操作出現(xiàn)嚴(yán)重不符。

　　北京商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，寶盈慧升1號(hào)(恒天財(cái)富版)宣傳資料在投資經(jīng)歷及投資策略一欄中，突出強(qiáng)調(diào)了寶盈基金過往新股系列專戶的歷史業(yè)績(jī)。在產(chǎn)品亮點(diǎn)介紹中，使用了“投資新股收益高、風(fēng)險(xiǎn)低，把握新股投資機(jī)會(huì)、慧升1號(hào)打新利器”等語句。長(zhǎng)江證券使用的寶盈新動(dòng)力6號(hào)推介材料的目錄中也重點(diǎn)寫到三點(diǎn)，分別是：“新股開閘歷史機(jī)遇、動(dòng)力6號(hào)打新利器 、寶盈基金專注新股”。

　　不過，在投資者簽訂的資管計(jì)劃合同中，寶盈基金實(shí)際投資方式較為靈活，如寶盈新動(dòng)力6號(hào)特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃的合同投資范圍中寫出，該資管計(jì)劃投資于股票、國(guó)債逆回購(gòu)、開放式基金及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資品種等，投資比例為本資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)總值的0-100%。

　　除此之外，導(dǎo)致寶盈基金三款打新專戶暴跌的直接原因，也與基金公司高杠桿運(yùn)作以及在“股災(zāi)”期間高配二級(jí)市場(chǎng)股票不無關(guān)系。

　　據(jù)了解，寶盈新動(dòng)力5號(hào)、6號(hào)及慧升1號(hào)主要投向?qū)氂ＸS創(chuàng)新混合型基金，2015年二季度報(bào)告顯示，該基金A份額二季度末二級(jí)市場(chǎng)股票倉(cāng)位確實(shí)已高達(dá)26.75%，相較市場(chǎng)上的打新混合型基金普遍不到10%的二級(jí)市場(chǎng)投資倉(cāng)位高出許多。事實(shí)上，不止寶盈基金，去年上半年大批量杠桿打新專戶涌入市場(chǎng)，甚至不乏放大5倍的打新專戶出現(xiàn)。然而隨著7月IPO的突遭叫停，這些杠桿打新專戶不得不面臨轉(zhuǎn)型的尷尬，而像寶盈基金一樣試圖通過投資二級(jí)市場(chǎng)股票做高凈值的基金公司更是損失慘重。

　　名詞解釋

　　杠桿基金是對(duì)沖基金的一種。國(guó)內(nèi)的杠桿基金屬于分級(jí)基金的杠桿份額(又叫進(jìn)取份額)，分級(jí)基金是指在一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)(或多級(jí))風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。

　　分級(jí)基金通常分為低風(fēng)險(xiǎn)收益端(約定收益份額)子基金和高風(fēng)險(xiǎn)收益端(杠桿份額)子基金兩類份額。以某分級(jí)基金產(chǎn)品X(X稱為母基金)為例，分為A份額(約定收益份額)和B份額(杠桿份額)，A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應(yīng)計(jì)收益后的全部剩余資產(chǎn)歸入B份額，虧損以B份額的資產(chǎn)凈值為限由B份額持有人承擔(dān)。當(dāng)X的整體凈值下跌時(shí)，B份額的凈值優(yōu)先下跌；相對(duì)應(yīng)的，當(dāng)X的整體凈值上升時(shí)，B份額的凈值也將相對(duì)于A份額優(yōu)先上升。

　　A份額一般可以優(yōu)先獲得分配基準(zhǔn)收益， B份額最大化補(bǔ)償優(yōu)先份額的本金及基準(zhǔn)收益，B份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，非線性收益特征使其隱含期權(quán)。

　　慧眼識(shí)金

　　謹(jǐn)慎投資杠桿基金

　　從寶盈基金打新專戶的案例即可看出，即便是打新產(chǎn)品，在面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)以及杠桿效應(yīng)的雙重疊加下，也難逃爆倉(cāng)的命運(yùn)，因此為了防范老百姓手中的理財(cái)資金血本無歸，專家也建議普通投資者最好遠(yuǎn)離杠桿較高的公募基金或?qū)簟?/p>

　　對(duì)于類似于寶盈基金打新杠桿專戶爆倉(cāng)的案例，北京尋真律師事務(wù)所主任王德怡指出，天下并沒有保證收益的投資，投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品之前需要樹立風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)閱讀合同條款。與此同時(shí)，基金公司對(duì)投資者教育也有待加強(qiáng)。

　　杠桿基金是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)巨大無比的投資工具，收益根本無法保證，如果從來沒有接觸過，也沒有仔細(xì)研究過這類產(chǎn)品的投資者，建議不要去觸碰這類產(chǎn)品。投資杠桿基金對(duì)投資者“擇時(shí)”素質(zhì)要求很高，投資者在方向發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)管控。否則，一旦對(duì)市場(chǎng)方向判斷錯(cuò)誤，例如在不適合的時(shí)候買入杠桿基金，就會(huì)放大損失。同時(shí)，基金公司應(yīng)該多就杠桿基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的投資者教育。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出。

　　錢景財(cái)富CEO趙榮春也表示，杠桿基金應(yīng)設(shè)置較高投資者門檻，應(yīng)被嚴(yán)格定義為高風(fēng)險(xiǎn)品種，在投資者購(gòu)買之前要進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試。此外，無論是杠桿公募基金還是專戶，基金公司都應(yīng)該對(duì)證券市場(chǎng)客觀規(guī)律與投資風(fēng)險(xiǎn)充分敬畏，杠桿基金絕不是降低證券投資技術(shù)門檻的工具?！叭缃翊蛐聦舳急瑐}(cāng)了，間接證實(shí)了杠桿效果的‘雙刃劍’，若遇到去年那種股市流動(dòng)性危機(jī)和IPO暫停的雙重困境，即便是基金公司想控制回撤，恐怕都心有余而力不足，杠桿打新也并非穩(wěn)賺不賠?！闭秀y萬達(dá)總經(jīng)理顧小明指出。

　　除了杠桿專戶外，低門檻投資的分級(jí)杠桿基金也被散戶們追捧，然而分級(jí)基金復(fù)雜的交易規(guī)則卻并不被投資者所熟知。去年大批量分級(jí)基金下折期間，不少投資者受到高溢價(jià)的誘惑飛蛾撲火般涌入，殊不知折算當(dāng)日杠桿倍數(shù)將超過5倍，倘若在折算前某個(gè)時(shí)點(diǎn)買入B份額持有至折算，就將遭遇凈值下跌和溢價(jià)回落的雙重風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)將急劇縮水40%。