導(dǎo)讀

　　基金當前存在的問題主要涉及融資類業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、第三方投顧、通道業(yè)務(wù)、場外配資、合規(guī)、債券型投資共7大類風險；而在業(yè)內(nèi)人士看來，多重風險的暴露，或意味著基金專戶業(yè)務(wù)在制度層面仍然存在尚待完善的空白，而監(jiān)管層可能將對該類業(yè)務(wù)實施更加嚴格的監(jiān)管政策。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模已合計超過10萬億大關(guān)，達10.17萬億。

　　在過去三年時間，基金子公司以迅猛的擴張速度，被資本市場各個領(lǐng)域的人士頻繁討論。

　　但根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查，伴隨著基金及其子公司專戶業(yè)務(wù)快速增長的，是其靈活且?guī)缀醪皇芟拗频耐顿Y范圍和其所衍生出的各類風險；而今年A股所遭遇的劇烈震蕩，更是將部分專戶業(yè)務(wù)的潛在風險暴露出來。

　　根據(jù)記者獨家獲得的情況，監(jiān)管層曾在11月初的一次內(nèi)部溝通會上，對基金及其子公司專戶業(yè)務(wù)的總體情況和風險狀況進行了一系列總結(jié)，并指出基金專戶業(yè)務(wù)當下面臨著多重風險。

　　七大風險被關(guān)注

　　在基金及子公司專戶業(yè)務(wù)快速擴張的背后，其潛在的多重風險也引起了監(jiān)管層的警覺。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者日前獲悉，基金業(yè)協(xié)會已于11月6日組織多家基金公司有關(guān)負責人，對專戶業(yè)務(wù)當前的整體情況及風險狀況進行了通報總結(jié)，并指出當前專戶業(yè)務(wù)面臨著七項問題與風險。

　　據(jù)記者了解，這七項問題主要包括：一是融資類業(yè)務(wù)信用風險逐步顯現(xiàn)；二是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品存在風險；三是聘請第三方參與產(chǎn)品管理存在多重風險；四是通道類業(yè)務(wù)存在法律風險隱患；五是個別基金子公司利用專戶開展場外配資業(yè)務(wù)；六是專戶產(chǎn)品存在資金池、嵌套抬高杠桿等合規(guī)風險；七是投向債券專戶產(chǎn)品存在的風險。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，此次多種風險的出現(xiàn)，既與2013年以來基金專戶投資范圍得到松綁后快速擴張下的必然產(chǎn)物，也與年內(nèi)A股劇烈波動所暴露的高杠桿、配資等問題不無關(guān)聯(lián)。

　　“2013年以后，新出現(xiàn)的基金子公司的投資范圍松綁到非標（非標準化債權(quán)資產(chǎn)），這給了子公司很大的業(yè)務(wù)空間，”北京地區(qū)一家基金子公司中層人士稱，“在投資范圍松綁的情況下，這些年基金專戶和子公司資管計劃的增長是非?？斓?，不少團隊做業(yè)務(wù)也比較激進?！?

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從權(quán)威渠道獲得的一份數(shù)據(jù)佐證了基金專戶業(yè)務(wù)的野蠻生長——截至今年9月底，基金公司及子公司專戶規(guī)模已突破10萬億，而同期公募規(guī)模僅為6.69萬億；同時，前三季度中，公募基金規(guī)模月平均增長率僅為5.31%，而基金及其子公司專戶規(guī)模月均增速卻分別高達7.62%和7.07%。

　　這也意味著，無論是體量還是增速，即便在A股較為活躍的震蕩行情中，公募基金也仍然被基金專戶業(yè)務(wù)所超越，而其相應(yīng)的風險也隨即暴露。

　　除此之外，年內(nèi)A股的劇烈震蕩也成為發(fā)現(xiàn)基金專戶業(yè)務(wù)風險的一個契機?！肮蔀?zāi)暴露的是兩個問題，一個是配資，另一個是投顧，”前述基金子公司中層人士坦言，“其實也是把這些年的私募外包行業(yè)的生態(tài)給改變了。”

　　值得一提的是，前述通報還指出，當下發(fā)展較快的基金子公司的業(yè)務(wù)主要分布在三大類，一是通過債權(quán)、股權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)方式開展融資類業(yè)務(wù)；二是金融機構(gòu)資產(chǎn)投資類業(yè)務(wù)；三是證券期貨投資類業(yè)務(wù)。

　　“這三類業(yè)務(wù)基本都存在各自的問題，”前述基金子公司中層人士稱，“融資類存在信用風險、機構(gòu)資產(chǎn)投資有通道業(yè)務(wù)的嫌疑，而二級市場類主要存在的是杠桿過高、非法配資等問題。”

　　重點關(guān)注高杠桿問題

　　“監(jiān)管層格外強調(diào)了部分專戶產(chǎn)品過高的杠桿設(shè)計的問題，”一位接近前述通報會基金子公司人士稱，“一些杠桿產(chǎn)品因為市場劇烈震蕩而被執(zhí)行了平倉，這進一步加劇了市場波動?！?

　　事實上，今年3月初實施的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理“八條底線”禁止行為細則》（下稱資管細則）已規(guī)定分級資管產(chǎn)品的最高杠桿倍數(shù)不得超過10倍，其中權(quán)益類產(chǎn)品更是最高不得超過5倍，但有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然多數(shù)產(chǎn)品杠桿倍數(shù)控制在1：5以內(nèi)，但遭遇極端行情時仍然存在較大的平倉風險。

　　“其實投股票的1：5杠桿很少，多數(shù)也就是1：2-1：3，但今年的市場震蕩太單邊、太極端了，有的1：2.5、1：3的杠桿也承受不住就被平了，”華東一家基金子公司項目經(jīng)理坦言，“所以杠桿也是監(jiān)管層關(guān)注的重點?！?

　　事實上，A股震蕩期間諸多分級產(chǎn)品因凈值下跌而遭遇平倉，正是此前權(quán)益類產(chǎn)品杠桿過高所引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者獨家獲得的一份權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，6月1日至10月16日期間，共有273只專戶產(chǎn)品遭到執(zhí)行平倉，涉及總金額達452億元；其中分別有221只和35只產(chǎn)品觸及警戒線和止損線，其中大部分為分級產(chǎn)品。

　　除此之外，亦有部分公司存在設(shè)立中間級或嵌套等模式突破杠桿倍數(shù)。

　　“有家公司的一個定增產(chǎn)品，他的杠桿倍數(shù)已經(jīng)達到了20倍，但后來又通過嵌套投資了兩只資管計劃的劣后，其實際杠桿倍數(shù)被放大到60倍?！币晃唤咏笆鐾▓髸幕鹱庸救耸客嘎?。

　　而針對分級產(chǎn)品存在的多種問題，監(jiān)管層或已著手對監(jiān)管底線進行了修補。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，基金業(yè)協(xié)會此前已于8月底完成了對資管細則的重修，并對各類分級資管產(chǎn)品的上限進行了調(diào)整。

　　“這次修訂中，權(quán)益類、混合類、債類的上限分別是1：1、1：2和1：3，”北京一家接近基金業(yè)協(xié)會的AMC系券商資管投資經(jīng)理稱，“不過這個新的細則應(yīng)該還沒有執(zhí)行，我們也沒有看到?！?

　　“杠桿上限修改是八條底線《細則》，而八條底線是張育軍提出來的，但現(xiàn)在分管機構(gòu)、私募業(yè)務(wù)的是新上任的（副）主席李超，”11月13日，前述券商資管投資經(jīng)理告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“這之間是否會有變化說不好，畢竟新規(guī)還沒落實。”

　　場外配資、三方投顧被涉及

　　部分基金子公司從事場外配資活動，以及違規(guī)引入第三方投資顧問的現(xiàn)象也被監(jiān)管層著重警示。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從一位接近監(jiān)管層的基金子公司人士處獲悉，截至今年9月底，管理部門共查證3家基金子公司的11只產(chǎn)品通過設(shè)立子賬戶、分賬戶的形式為客戶配置資金投向股市。其規(guī)模達11.32億元，共涉及子賬戶數(shù)量73個；而在三季度末，11只產(chǎn)品仍然持有228只股票，規(guī)模達3.76億元。

　　“查到的子公司配資產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)都比較高，平均達到了3.5倍以上，平均預(yù)警、平倉線分別是0.93元和0.89元，”前述基金子公司人士透漏，“這么高的杠桿很容易爆倉?！?

　　此外，劣后投資者、第三方投資顧問的代為下單現(xiàn)象也成為當下較為突出的問題。

　　事實上，針對該類現(xiàn)象監(jiān)管層已從警示轉(zhuǎn)向了懲處；而業(yè)內(nèi)已有國金基金子公司、銀河基金子公司等四家機構(gòu)因類似原因而被監(jiān)管層采取了暫停資管計劃備案6個月或3個月的行政監(jiān)管措施。

　　以國金基金子公司為例，其被罰原因正是在該公司的部分產(chǎn)品中存在投資顧問“越權(quán)交易”的情況，并且還使用了未通過風控系統(tǒng)篩選的程序化交易軟件進行了交易。

　　此外，“在投顧不參與交易的結(jié)構(gòu)里，有的產(chǎn)品的投顧仍然存在問題，”前述基金子公司人士介紹稱，“比如部分產(chǎn)品投顧不具備相關(guān)資質(zhì)或者沒有在基金業(yè)協(xié)會登記備案，還有一些投顧存在關(guān)聯(lián)交易問題，沒有進行充分的信息披露?！?

　　同時，以有限合伙人身份參與項目的資管計劃的管理風險也被監(jiān)管層所重視。

　　“萬家共贏的四個資管計劃中，公司沒有采取有效措施對有限合伙企業(yè)的資金劃轉(zhuǎn)進行實質(zhì)性監(jiān)控，導(dǎo)致未能有效發(fā)現(xiàn)和組織項目資金被普通合伙人挪作他用?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士透露。