賀宛男

　　只有通過(guò)股市融資，才能達(dá)到十三五規(guī)劃關(guān)于“提高直接融資比重，降低杠桿率”的目標(biāo)。也才能通過(guò)并購(gòu)重組，讓那些吞沒(méi)巨額信貸資源的僵尸企業(yè)重組整合或退出市場(chǎng)，有效化解過(guò)剩產(chǎn)能。

　　上周末，證監(jiān)會(huì)緊急宣布“無(wú)需預(yù)繳款、年內(nèi)重啟IPO”后，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)判第二波牛市來(lái)臨，而且很多分析師都推薦銀行股、藍(lán)籌股，因?yàn)樗{(lán)籌股價(jià)低，下跌空間小，又可以作為搖新股的“市值”。但本周的市場(chǎng)表現(xiàn)卻不如人意，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股，上證50指數(shù)就從2493點(diǎn)跌至2447點(diǎn)，跌去近2%；滬深300指數(shù)也從3793點(diǎn)跌至3756點(diǎn)，跌去1%。要知道散戶打新應(yīng)該享受機(jī)構(gòu)同等的權(quán)利，中簽后才繳款，對(duì)此市場(chǎng)不知呼吁了多久，這次管理層終于松口讓步了，這是多大的利好??！可利好卻是如此的有氣無(wú)力，這是為什么？

　　開(kāi)始筆者也不理解。直至本周三，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組開(kāi)會(huì)，讀到習(xí)大大關(guān)于股市的四句話——融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)，才有所領(lǐng)悟。

　　中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組這次會(huì)議主要有兩個(gè)議題：即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革和城市工作。關(guān)于“結(jié)構(gòu)性改革”，會(huì)議是這樣表述的：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。這一提法意味著決策層思維的一個(gè)重大變化，即我們的改革重點(diǎn)已由“需求端”轉(zhuǎn)向“供給端”。

　　需求側(cè)改革的主要手段是刺激，運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策刺激需求。事實(shí)已經(jīng)證明，金融危機(jī)以來(lái)，我們動(dòng)用了“4萬(wàn)億”這樣的強(qiáng)刺激，發(fā)行了大量的貨幣，目前貨幣總量已經(jīng)超過(guò)GDP的2倍，拉動(dòng)內(nèi)需的口號(hào)叫得震天響，效果并不明顯；至于外需，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟，更不是靠任何一國(guó)的政策可以刺激出來(lái)的。而供給側(cè)的改革主要不是刺激，而是化解，當(dāng)前重點(diǎn)是三個(gè)化解：化解過(guò)剩產(chǎn)能，化解房地產(chǎn)庫(kù)存，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)大大關(guān)于股市的四句話，正是在“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”這一部分中提出來(lái)的。

　　四句話中，“融資功能完備”被放到了首位，而且明確提出要“加快”（會(huì)議提到“加快”的共兩處，一是“加快形成……股票市場(chǎng)”，二是“加快提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率”，這兩個(gè)“加快”，當(dāng)是結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)）。融資包括首發(fā)（IPO）和再融資，也包括股票和債券，從四句話的上下文即“加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”分析，重點(diǎn)是股市（不是過(guò)去一再并提的股市債市），是滬深股市（也不是過(guò)去一再?gòu)?qiáng)調(diào)的多層次資本市場(chǎng)）。

　　眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)是中國(guó)面臨的大挑戰(zhàn)，這有賴于資源的重新配置，然而傳統(tǒng)的以銀行為主的配置方式，已逐漸體現(xiàn)不適應(yīng)性，資本市場(chǎng)作為更高效更快捷更市場(chǎng)化的配置方式，其意義也就突顯出來(lái)。只有通過(guò)股市融資，才能達(dá)到十三五規(guī)劃關(guān)于“提高直接融資比重，降低杠桿率”的目標(biāo)，也才能通過(guò)并購(gòu)重組，讓那些吞沒(méi)巨額信貸資源的僵尸企業(yè)重組整合或退出市場(chǎng)，有效化解過(guò)剩產(chǎn)能；同時(shí)讓那些有競(jìng)爭(zhēng)力、有創(chuàng)新活力的企業(yè)，主要通過(guò)股權(quán)融資（包括IPO和再融資），做優(yōu)、做強(qiáng)、做大。一句話，融資功能完備的股市，肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任。

　　由此我們才能理解，為什么在暫停IPO四個(gè)月后，股指尚未走到4500點(diǎn)（這是國(guó)家隊(duì)承諾不減持的點(diǎn)位），上周末要緊急重啟IPO，我們也才能理解，為什么會(huì)出臺(tái)“打新無(wú)需預(yù)繳款”，如果重啟IPO又要凍結(jié)幾萬(wàn)億資金，勢(shì)必引來(lái)股市的劇烈動(dòng)蕩，6月巨震已經(jīng)讓最高層痛定思痛，這是無(wú)論如何不允許重現(xiàn)的。

　　問(wèn)題是，這股票要能發(fā)得出去，股市就要走強(qiáng)，股民就得有錢(qián)賺。前提有二：一是資金面要寬松，二是企業(yè)要有盈利?？墒牵钚鲁鰻t的10月數(shù)據(jù)顯示：外需負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)、投資、消費(fèi)低迷，信貸乏力，房地產(chǎn)庫(kù)存增加，在沒(méi)有出現(xiàn)新的亮點(diǎn)或新的刺激政策之前，第二波牛市可能還得等一等。