盡管10月“大限”已過，但清理場外配資余波猶未平息。

　　中國證券報記者了解到，目前傘形信托已接近清理完畢，信托公司開始調(diào)試轉(zhuǎn)接券商PB系統(tǒng)。但一些證券信托業(yè)務人士表示，由于涉及券商、信托、投顧等方面，加之券商PB系統(tǒng)技術水平參差不齊，調(diào)試工作進展較為緩慢；同時基于技術及利益方面的考慮，多數(shù)信托公司對于轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)持觀望態(tài)度。不過，對于券商而言，盡管目前各家對于轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)要求尚不一致，但對于轉(zhuǎn)移接口并不會出現(xiàn)放松的可能。與此同時，在券商與信托的接口之爭中，部分陽光私募一度“躺槍”，一些私募基金負責人甚至擔心由此引發(fā)的清盤風險。

　　轉(zhuǎn)接口信托觀望

　　早在一個月前，證券信托經(jīng)理張華所在的信托公司就開始調(diào)試券商PB系統(tǒng)。截至目前，這一工作仍處調(diào)試中。

　　所謂PB業(yè)務，是指券商向?qū)_基金等高端機構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺運營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務的統(tǒng)稱。根據(jù)監(jiān)管部門此前規(guī)定，證券公司清理場外配資應當與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，其中之一便是取消信息系統(tǒng)外部接入權限并改用合法交易方式等方法處理。券商PB業(yè)務則被認為是一種合法交易方式。

　　按照監(jiān)管機構(gòu)此前制定的時間表，此番對存量場外配資業(yè)務的清理整頓工作要在9月底完成，個別存量較大的公司不得晚于10月底前完成。隨著11月的來臨，清理工作已經(jīng)收尾，目前證券信托外部交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)入PB系統(tǒng)成為券商、信托的焦點。來自5家信托公司的消息顯示，其公司已經(jīng)開始調(diào)試券商的PB系統(tǒng)，調(diào)試結(jié)束后，其單一賬戶結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和不涉及配資的管理型產(chǎn)品都將接入券商的PB系統(tǒng)。有券商人士表示，為平緩“一刀切”方式清理配資對市場其他參與方的沖擊，利用券商自身內(nèi)部系統(tǒng)進行接口合法化則是目前清理的重要方向，“接口轉(zhuǎn)接的核心目標，仍是將此前不可控的、隱形的賬戶轉(zhuǎn)移到監(jiān)管可控的范圍之內(nèi)，以避免過去幾個月因不可控杠桿資金而引發(fā)市場的暴漲暴跌的情況?！?/p>

　　不過，中國證券報記者了解到，證券信托接口轉(zhuǎn)換的進展較為緩慢，除了個別幾家信托公司轉(zhuǎn)入PB系統(tǒng)外，多數(shù)信托公司仍處于調(diào)試階段。張華就對表示：“PB系統(tǒng)調(diào)試涉及到券商、信托及投顧三方，調(diào)試起來很麻煩。我們公司調(diào)試PB系統(tǒng)的速度非常慢，估計一時半會搞不定?！备档藐P注的是，即便是已經(jīng)開始調(diào)試的信托公司，亦對轉(zhuǎn)入PB系統(tǒng)顧慮重重，持觀望態(tài)度。多位證券信托人士認為，相比此前信托公司使用的第三方交易系統(tǒng)，目前券商的PB系統(tǒng)技術水平不一，有些甚至難以滿足信托公司的交易、風控要求，加之各家券商的系統(tǒng)不一樣，相當于一個信托公司要面對十幾家的PB，無疑工作量太大，相應的風控能否跟上也不一定。

　　除了技術方面的原因外，利益糾結(jié)或是另外一個讓信托公司對PB系統(tǒng)顧慮重重的原因。某信托公司證券業(yè)務部負責人就認為，券商本身有托管資格，具有清算能力，在證券業(yè)務方面具有優(yōu)勢，現(xiàn)在交易再走券商的PB系統(tǒng)，使得私募基金來做信托產(chǎn)品的可能性更小了。該負責人進一步表示，信托公司此前掌握著一些大型私募基金資源，但走了PB系統(tǒng)后項目的風控即被券商掌控，這樣每做一單就相當于給券商輸送一次私募客戶?；谶@樣的考慮，其公司證券業(yè)務已減少該類業(yè)務量，轉(zhuǎn)而將定增作為業(yè)務重心。

　　券商轉(zhuǎn)接口難現(xiàn)放松

　　值得關注的是，對于轉(zhuǎn)接PB交易系統(tǒng)，目前各家券商要求差異也比較大，部分券商仍要求對包括單一結(jié)構(gòu)化信托在內(nèi)的產(chǎn)品“一刀切”式清理，一些券商則要求原有的單一結(jié)構(gòu)化甚至管理型信托賬戶采取取消原外部信息接入權限，將第三方交易接口改接券商自身PB系統(tǒng)的接口，亦有券商尚未作出相關要求。而這意味著不同的券商對于不同類型證券信托產(chǎn)品能否存留及如何存留意見并不一致。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士坦言，對于部分在配資清理和接口轉(zhuǎn)移過程中執(zhí)行“高壓式”政策的證券公司，其標準還是取決于公司內(nèi)部的風控要求，“在針對接口轉(zhuǎn)移的接口文件下發(fā)之后，公司內(nèi)部還是對所有要求清理的產(chǎn)品進行了篩選分類，有些合作的機構(gòu)虧損較多，而且旗下有部分產(chǎn)品涉及傘形配資的情況，就會對整個合作機構(gòu)的所有產(chǎn)品都進行‘一刀切’的處理。無論是傘形配資產(chǎn)品，還是單一結(jié)構(gòu)化模式，都在被清理的范圍之內(nèi)?！蹦尘C合型券商相關負責人透露，當前監(jiān)管層對配資清理的態(tài)度要求非常嚴格，對部分不符合要求且放松接口的券商進行了處罰，很多大型券商會采取非常保守的清理方式，以防止清理過程中遺留下不符合監(jiān)管規(guī)范的問題。

　　按照上述券商人士的分析，當前各家券商對形式不同的單一結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的定義和標準不同，而營業(yè)部和總部之間的執(zhí)行力度也會出現(xiàn)差異?！坝行I業(yè)部執(zhí)行的是合格投資人標準，如果信息掌握完全，并且可以備案給券商，且具有實名的子賬戶，可以不在清理范圍之內(nèi)；而有些券商則會因為公司內(nèi)部風控要求，而降將子賬戶交給不同投資經(jīng)理，但實際共有同一信托產(chǎn)品證券賬戶的管理型傘形結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品也列為清理對象，即便這類證券類信托產(chǎn)品并不存在權限外移或者簽訂對賭協(xié)議的情況?！绷硪患抑行腿虣C構(gòu)相關人士表示，有些券商因為無法對這些形式復雜的信托產(chǎn)品的資金情況進行風險把控，加上接入指標并沒有得到細化，如果從嚴格標準來看，就會對包括單一結(jié)構(gòu)化信托的證券類信托產(chǎn)品也進行限制和清理。

　　從不同券商機構(gòu)對清理細節(jié)中的不同標準來看，對于當前存在的“傘形信托下的實名子賬戶”、“傘形信托改造而來的單一結(jié)構(gòu)化信托”、“集合信托下嵌套單一結(jié)構(gòu)化信托”以及部分“單一結(jié)構(gòu)化信托將下單權移交至外部投資顧問的情況”均有可能被認定為違反證券賬戶實名制的相關規(guī)定，而成為券商潛在的清理對象。而對于配資清理可能產(chǎn)生的違約責任，來自監(jiān)管部門主辦的機構(gòu)監(jiān)管刊物也曾就規(guī)范場外配資方面刊文稱，無論信托公司、一般機構(gòu)、自然人開展證券投資均應當遵守證券賬戶實名制規(guī)定；而多項法律條文對信托產(chǎn)品聘請投資顧問的規(guī)定，均禁止投資顧問擁有下單權；以合法形式掩蓋非法目的的合同無效，個別客戶要求券商承擔違約責任缺乏合法依據(jù)。此外，如涉及混用同一外部接入系統(tǒng)或線路的，可通過技術風控措施予以標識和控制，限制應予清理的信托或資管產(chǎn)品。

　　上述券商人士表示，當前監(jiān)管層對機構(gòu)內(nèi)部去杠桿的態(tài)度非常明確，尤其在市場企穩(wěn)恢復期間，將此前場內(nèi)杠桿的風險轉(zhuǎn)移或清理是目前監(jiān)管部門重要的目標，在接口轉(zhuǎn)移方面也不會出現(xiàn)放松的可能。

　　部分陽光私募或“躺槍”

　　不過，轉(zhuǎn)移接口似乎并未阻礙杠桿的“重生”。中國證券報記者了解到，近期上海和深圳的兩家信托公司開始重啟單一結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務，不過與此前不同的是，上述業(yè)務是基于券商的PB系統(tǒng)。

　　一家券商機構(gòu)營業(yè)部相關負責人亦表示，“現(xiàn)在監(jiān)管層要求將外部第三方接口統(tǒng)一轉(zhuǎn)移至券商PB系統(tǒng)，而券商PB業(yè)務本身也包括向客戶機構(gòu)提供杠桿融資服務，其目的也是用場內(nèi)合規(guī)杠桿來替代非合規(guī)杠桿。但客戶機構(gòu)需要重新設立合規(guī)的私募產(chǎn)品或者通過券商資管計劃進行發(fā)行，杠桿率基本保持在1倍至1.2倍之間，整體杠桿率和風險都可在券商內(nèi)部系統(tǒng)內(nèi)做到可控?！辈贿^，他也認為，即便PB業(yè)務能夠重新開展配資，但目前愿意提供杠桿資金的券商并不多；而客戶機構(gòu)新設立產(chǎn)品，如果所募集的資金來源不清晰，券商也會以不符合風控標準的要求而拒絕接入交易。

　　部分私募基金公司則在券商與信托的接口“爭紛”中“躺槍”。部分私募基金人士表示，上周五上午，某券商切斷一家信托公司的外部交易系統(tǒng)接口，致使與該信托公司合作的“陽光私募”無法交易，所幸該券商在下午時分恢復相關“陽光私募”產(chǎn)品的交易權限。實際上，在9月份的清理存量場外配資中，就有部分陽光私募產(chǎn)品遭“躺槍”被要求清盤。近期，云南信托在其官網(wǎng)發(fā)布公告表示，中金公司將對“私募工廠”涉及的信托計劃采取限期清理措施。中國證券報記者了解到，所謂私募工廠，即中金公司、雪球及云南信托合作的一項具有“私募孵化器”性質(zhì)的業(yè)務，采用傘形信托結(jié)構(gòu)，但不涉及配資，一個子單元即是一個小型“陽光私募”產(chǎn)品。

　　不過，陽光私募被波及的案例并不多見。在私募基金人士看來，其主要原因在于券商對私募產(chǎn)品的信息掌握相對充分，且對傘形信托產(chǎn)品的清理標準相對細化，并沒有采取“一刀切”的方式。即便出現(xiàn)“一刀切”的方式，私募機構(gòu)的賬戶向券商交易接口進行平移就是，然后由私募向券商披露信息，因配資清理或者接口轉(zhuǎn)入而對私募行業(yè)的沖擊實際比較有限。但深圳某私募基金負責人認為：“如果合作券商收緊標準，也采取‘一刀切’的方式，我們可能就要和每個客戶重新簽訂委托管理協(xié)議，過程也會非常繁瑣?！绷硪患椅挥谏钲诘乃侥蓟鹭撠熑烁潜硎?，接入PB系統(tǒng)后，對于私募基金管理公司而言，要與投資者重新簽署協(xié)議，這非常麻煩，對于一些私募基金而言缺乏可行性，這或許將導致這些私募基金的清盤。