在中金所實(shí)施限倉(cāng)政策后，部分開(kāi)展高頻策略的投資公司正將業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)移向商品期貨。

　　在監(jiān)管層近期所查處的一系列證券期貨違法行為中，和股指期貨有關(guān)的高頻交易違規(guī)活動(dòng)也進(jìn)入了打擊范圍。

　　據(jù)新華社11月1日?qǐng)?bào)道，公安機(jī)關(guān)日前查處了一家名為伊世頓國(guó)際貿(mào)易有限公司(下稱(chēng)伊世頓)及其相關(guān)人等，而該公司所從事的正是違規(guī)高頻交易活動(dòng)。據(jù)報(bào)道稱(chēng)，伊世頓公司旗下賬戶(hù)組通過(guò)高頻程序化交易軟件自動(dòng)批量、快速下單交易，以不足700萬(wàn)人民幣的本金，非法獲利高達(dá)20多億元人民幣。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，伊世頓之所以能夠通過(guò)高頻交易實(shí)現(xiàn)獲利，與其所采取的高頻做市策略不無(wú)關(guān)聯(lián)。在這一交易機(jī)制下，通過(guò)交易軟件對(duì)期指價(jià)格變動(dòng)追索和批量下單功能，在瞬時(shí)的期指價(jià)格波動(dòng)上實(shí)現(xiàn)獲利。

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，從事該類(lèi)高頻交易策略的公司或并不止此，而在中金所實(shí)施限倉(cāng)政策后，部分開(kāi)展該類(lèi)策略的投資公司正將業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)移向商品期貨。不過(guò)在該類(lèi)策略活動(dòng)遭遇監(jiān)管層打擊后，其轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨的嘗試或也面臨較大的不確定性。

　　做市策略解密

　　在官方披露的伊世頓案件中，其交易之所以能夠以少量資金在短期內(nèi)博取超額收益，與伊世頓所采取的高頻交易策略不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，高頻交易策略通常包括跨市場(chǎng)套利策略、被動(dòng)做市策略和趨勢(shì)策略，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，伊世頓所采取的交易策略，與其中的被動(dòng)做市策略較為相似。

　　據(jù)報(bào)道，伊世頓在違規(guī)交易中，其旗下賬戶(hù)組通過(guò)高頻程序化交易軟件自動(dòng)批量下單、快速下單，申報(bào)價(jià)格明顯偏離市場(chǎng)最新價(jià)格，實(shí)現(xiàn)包括自買(mǎi)自賣(mài)在內(nèi)的大量交易，其平均下單速度達(dá)每0.03秒一筆，一秒內(nèi)最多下單達(dá)31筆。

　　“從這個(gè)特點(diǎn)來(lái)看，伊世頓很可能采取的是做市策略。”北京一家期貨公司期指交易員表示，“因?yàn)橹挥凶鍪胁呗圆艜?huì)需要用這么大的頻率來(lái)下單交易，因?yàn)檫@個(gè)策略的盈利方式就是靠捕捉瞬時(shí)的差價(jià)來(lái)刷量做起來(lái)的?！?/p>

　　所謂被動(dòng)做市策略，是指買(mǎi)方通過(guò)程序追蹤指數(shù)基準(zhǔn)變動(dòng)進(jìn)行報(bào)單，從而進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)的高頻交易；由于期貨市場(chǎng)實(shí)施T+0交易政策，買(mǎi)方可用該策略進(jìn)行反復(fù)下單交易，并通過(guò)提高交易筆數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)短時(shí)期內(nèi)的高回報(bào)收益率。

　　“我們?cè)谝话憬灰总浖峡吹降钠谥竷r(jià)格，只是一個(gè)瞬間的加權(quán)值，實(shí)際上在一個(gè)點(diǎn)位，期指價(jià)格的變化是很快的；打個(gè)比方，你看到IF1511可能是3400點(diǎn)，但實(shí)際的期指價(jià)格是圍繞3400這個(gè)點(diǎn)波動(dòng)的?！鼻笆鼋灰讍T表示，“做市策略的意義在于追著這個(gè)點(diǎn)位報(bào)價(jià)，然后以稍微低于這個(gè)點(diǎn)位的價(jià)格開(kāi)倉(cāng)，再以高于這個(gè)點(diǎn)位的價(jià)賣(mài)出?！?/p>

　　而據(jù)其介紹，在這一交易策略下，每筆交易的目標(biāo)收益率較低，但安全性相對(duì)較高；而這也決定了該筆交易需要通過(guò)“以量取勝”的特質(zhì)。

　　“因?yàn)槭亲分谥竵?lái)套利，所以每筆交易的目標(biāo)收益并不高，而這個(gè)目標(biāo)可以讓程序根據(jù)當(dāng)天的成交情況來(lái)安排。”前述交易員表示，“低點(diǎn)報(bào)多、高點(diǎn)報(bào)空的這個(gè)周期其實(shí)很快，基本是1秒以?xún)?nèi)完成的，所以可以通過(guò)反復(fù)交易來(lái)獲利，因?yàn)槭堑唾I(mǎi)高賣(mài)，所以幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　事實(shí)上，買(mǎi)方也正是憑借可反復(fù)開(kāi)展的高頻交易實(shí)現(xiàn)了超額收益。

　　“可以算一下，100萬(wàn)的本金，假如兩次交易的收益是1‰，那么2000次交易的收益率就是100%?！鼻笆鲅芯繂T稱(chēng)，“很多交易都是以毫秒計(jì)算的，保守假設(shè)1秒鐘能有1筆交易，那么一天四個(gè)小時(shí)就能交易14400次，那么收益率就是720%。當(dāng)然這個(gè)是理論值，實(shí)際收益往往根據(jù)當(dāng)天的成交額具體的策略執(zhí)行情況而定?！?/p>

　　據(jù)前述交易員稱(chēng)，做市策略之所以能夠在期指市場(chǎng)上被應(yīng)用，與期貨特有的T+0的交易機(jī)制和期指市場(chǎng)較好的成交量不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　“這個(gè)策略的應(yīng)用不是無(wú)條件的，要有T+0的制度保證，像A股現(xiàn)貨就不行，因?yàn)榻灰讬C(jī)制被限制了?！币晃粡氖铝炕桌钠谪涃Y管人士稱(chēng)，“還有就是股指期貨的成交量要非常大，不然這個(gè)瞬時(shí)撿差價(jià)的機(jī)會(huì)就不多，像6-7月份期指成交基本都在萬(wàn)億量級(jí)，所以這個(gè)策略肯定是行得通的?！?/p>

　　部分公司轉(zhuǎn)謀商品高頻

　　基本策略的確立和交易系統(tǒng)的搭建完成，僅構(gòu)成前述交易的軟件部分，交易策略程序的編寫(xiě)、運(yùn)行程序的硬件和期貨商提供的快速交易通道，則是該類(lèi)交易的硬件基礎(chǔ)。

　　“很多工作需要IT人士來(lái)配合，交易員有些像產(chǎn)品經(jīng)理，提出需求，然后讓這些IT部門(mén)的通過(guò)技術(shù)手段來(lái)滿足?！鼻笆銎谪涃Y管人士表示，“策略能否發(fā)揮效率，很大程度上也看IT方面的技術(shù)怎樣。”

　　此外，交易硬件和期貨經(jīng)紀(jì)商的通道也不可或缺。

　　“這個(gè)業(yè)務(wù)需要期貨公司來(lái)提供交易通道，因?yàn)橹挥袑?zhuān)用的通道才能保證下單的效率?！鼻笆鲅芯繂T表示，“但這種通道一般只對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，而且需要做一定的合規(guī)審查與報(bào)備，伊世頓的案子這個(gè)環(huán)節(jié)就出了問(wèn)題?！?/p>

　　據(jù)報(bào)道，在伊世頓案中，華鑫期貨技術(shù)總監(jiān)金文獻(xiàn)就參與其中，其主要行為是協(xié)助伊世頓同交易所和期貨商實(shí)現(xiàn)對(duì)接，并隱瞞伊世頓的實(shí)際賬戶(hù)數(shù)，且對(duì)其高頻策略進(jìn)行了偽裝。

　　值得一提的是，由于中金所在8-9月份期間不斷對(duì)日內(nèi)期指開(kāi)倉(cāng)量進(jìn)行限制，因此導(dǎo)致該類(lèi)策略在期指市場(chǎng)中無(wú)法維續(xù)。

　　“一個(gè)原因是開(kāi)倉(cāng)量被限制了，想做大規(guī)?？隙ㄐ枰芏噘~戶(hù)，但這個(gè)法律風(fēng)險(xiǎn)很高?！鼻笆銎谪涃Y管人士稱(chēng)，“還有就是受此影響，期指的成交量明顯走低了，這種情況下，追指數(shù)策略的收益空間已經(jīng)沒(méi)多大了?！?/p>

　　但另一方面，亦有業(yè)內(nèi)人士透露，部分此前被監(jiān)管層勒令停止交易的部分投資公司，亦將標(biāo)的視野從股指期貨移向了大宗市場(chǎng)。

　　“之前有一家公司找過(guò)我們領(lǐng)導(dǎo)，希望讓我們給他們提供這方面的交易通道，這家公司是之前賬戶(hù)被證監(jiān)會(huì)勒令停止交易的24家之一?！鄙虾Ｒ患移谪浌窘?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士透露，“領(lǐng)導(dǎo)也不確定能不能做，最近正在跟監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行溝通?！?/p>

　　但在分析人士看來(lái)，想在商品期貨市場(chǎng)復(fù)制股指期貨的程序化“暴利”，其難度也客觀存在。

　　“商品期貨的成交量和之前股指期貨沒(méi)法比，這也就決定了按這個(gè)策略操作獲取的收入會(huì)比較有限?！鼻笆鲅芯繂T坦言。