□中信證券 何昱

　　近年來，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了大型金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的洗禮，在步履蹣跚中艱難前行。在此期間，量化投資得到了很大的發(fā)展。據(jù)估計，資產(chǎn)管理行業(yè)中有25~30%的資金通過量化方式來管理。在技術(shù)革新的浪潮中，交易模式得到了很大的發(fā)展，硬件、軟件與策略共同構(gòu)成了量化投資的基礎(chǔ)。多元化的交易策略極大地擴(kuò)展了量化投資領(lǐng)域。隨著經(jīng)濟(jì)和市場的復(fù)蘇，美國和中國股市先后進(jìn)入了牛市，對量化投資的需求進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　交易策略類型

　　在量化投資領(lǐng)域，交易策略主要有單邊投機(jī)、套利交易和做市商等，這些基本類型衍生出各種實際應(yīng)用，廣泛適用于中低頻和高頻交易。

　　單邊交易是金融市場中最基本的交易類型，根據(jù)其出發(fā)點可以分為趨勢和反轉(zhuǎn)。在趨勢策略中，交易員試圖識別已經(jīng)形成的趨勢，以繼續(xù)跟進(jìn)獲利。而反轉(zhuǎn)策略試圖識別過度上漲或下跌的行為，在回歸常態(tài)的過程中獲利。單邊交易被廣泛應(yīng)用于股票和期貨市場。套利交易試圖捕捉兩種或多種金融工具間的價格錯誤，以從中獲利。但當(dāng)發(fā)生黑天鵝“肥尾”事件時，劇烈的價差波動會打破一些套利交易所能“承受”的極限，導(dǎo)致套利策略出現(xiàn)較大回撤。做市商提供雙邊報價，在承擔(dān)存貨價格風(fēng)險的同時從買賣差價中獲利。做市商會以其促進(jìn)流動性的交易，獲得交易所在交易費用上的優(yōu)惠或者降低交易數(shù)量的限制，廣泛存在于個股、ETF和期貨及期權(quán)市場。

　　現(xiàn)貨市場

　　首先是股票市場。量化投資最早就是在股票市場以統(tǒng)計套利的配對交易模式出現(xiàn)。根據(jù)套保比例的大小，股票策略有完全多頭Long-Only、130/30和市場中性等。根據(jù)交易類型的不同，股票策略有配對交易、無風(fēng)險期現(xiàn)套利、阿爾法套利、統(tǒng)計套利等。配對交易，尋找相關(guān)性最高的兩只股票，當(dāng)其價差過大時同時交易，以期從價差回歸的過程獲利。無風(fēng)險期現(xiàn)套利使用與股指權(quán)重相同的成分股籃子，旨在獲取基差。阿爾法套利對籃子股票進(jìn)行抽樣，以因子模型來附加選股，并加入擇時等判斷，以期同時獲取基差和阿爾法收益。

　　其次是ETF市場。最近十年來，全球ETF市場已有數(shù)千支ETF投入交易，管理資金數(shù)萬億美元。最常見的ETF交易模式，有申贖套利、期現(xiàn)套利、做市商等。申贖套利已經(jīng)在我國開展了多年，量化交易員充分利用了高頻交易的模式，最高年換手率達(dá)到2000倍。此外，由于ETF的成交量不夠活躍，做市商能夠提供流動性，主要從交易所返傭獲利，已在我國開展。相對于股票現(xiàn)貨，交易不收印花稅的ETF提供了費用更低的投資方式。而ETF期權(quán)的出現(xiàn)，使得多品種的交叉期現(xiàn)套利成為可能，將使相關(guān)策略更加豐富。

　　第三是債券市場。債券市場主要為機(jī)構(gòu)投資者參與?，F(xiàn)代國際債券市場已經(jīng)基本上實現(xiàn)了電子化，除大宗交易仍然以詢價模式在場外進(jìn)行，做市商策略也得到了長足的發(fā)展。我國的債券市場以人工詢價的銀行間模式為主，交易所僅占有10%的交易量，很多債券的流動性較差，隨著國債ETF、國債期貨的推出，定價策略會被大量應(yīng)用。

　　衍生品市場

　　首先是商品期貨市場。商品交易顧問CTA即主要交易各品種的期貨，上世紀(jì)八十年代的海龜交易員即是一個典型。已經(jīng)開展的量化投資模式有長期趨勢交易、日內(nèi)波段交易、日內(nèi)高頻交易、跨期套利、跨品種套利和做市商策略等。

　　其次是股指期貨市場。自從2010年滬深300股指期貨進(jìn)入我國市場后，已經(jīng)為量化投資的開展發(fā)揮了很大的作用。隨著中證500和上證50股指期貨投入市場，量化策略的種類將進(jìn)一步豐富。

　　第三是國債期貨市場。國債期貨掛鉤特定的國債現(xiàn)貨指數(shù)，是一種高級的金融衍生品。除了對債券組合進(jìn)行套保以外，長期趨勢跟蹤和高頻做市商也較為適合。從長期來看，預(yù)計流動性更好后，更多的交易行為將得到應(yīng)用。

　　第四是外匯市場。外匯市場是全球流動性最好的市場，但沒有統(tǒng)一的交易平臺，做市商是最主要的交易模式，事件投機(jī)和匯率套利也有較多的應(yīng)用。其與相關(guān)的匯率期權(quán)、互換等衍生品也有很多關(guān)聯(lián)，對場外合約的定價策略也是一個重點。

　　第五是期權(quán)和其他衍生品市場。由于期權(quán)對定價的要求很高，單邊投機(jī)、期現(xiàn)套利和做市商等是最主要的交易行為。ETF等股票類期權(quán)已經(jīng)投入市場，商品期權(quán)的步伐也將加快。隨著我國進(jìn)入期權(quán)時代，相信將在全球市場內(nèi)占據(jù)更大份額。