管理層再融資新規(guī)規(guī)定，今后不再支持長期停牌股票按照停牌前的價(jià)格確定再融資的基準(zhǔn)價(jià)，如果是長期停牌的，至少要在復(fù)牌后交易20個(gè)交易日才能確定再融資價(jià)格。本欄認(rèn)為，這是一個(gè)實(shí)事求是的體現(xiàn)，保護(hù)了中小投資者的利益，此外，再融資應(yīng)考慮原有股東的利益，原有股東應(yīng)享受優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。

　　以前再融資定價(jià)的弊病是，大股東先說要重組，然后股票就停牌，很久很久以后，公告要復(fù)牌，并且有重大資產(chǎn)重組，并且還要定向增發(fā)，按照前20個(gè)交易日的平均價(jià)確定增發(fā)價(jià)格。但停牌前的價(jià)格是以前績差資產(chǎn)的價(jià)格，按照這個(gè)價(jià)格去購買重組后的新股，確實(shí)對原有的投資者不公平。雖然中小散戶也明白這個(gè)道理，但畢竟持有的股票能夠重組總是好事，萬一非要追求公平導(dǎo)致重組失敗就得不償失了。于是重組方就可以肆無忌憚地侵吞中小散戶理應(yīng)獲得的投資收益。

　　本欄多次強(qiáng)調(diào)，上市公司的定向增發(fā)有違反《公司法》之嫌?！豆痉ā芬?guī)定，公司原有股東有優(yōu)先認(rèn)購公司新增股份的權(quán)利，但是非公開發(fā)行顯然剝奪了原有股東的這一權(quán)利，但如果不允許非公開發(fā)行，可能又會導(dǎo)致公司重組失敗。本欄提出變通方法，即中小投資者享受按比例認(rèn)購定向增發(fā)股票的權(quán)利，大股東的認(rèn)購權(quán)轉(zhuǎn)讓給新股東認(rèn)購增發(fā)新股。這樣既能保護(hù)中小投資者的權(quán)利，也能保證重組順利進(jìn)行。大股東持股成本本就比中小投資者便宜太多，做出一些貢獻(xiàn)也并沒有什么不可。

　　現(xiàn)在管理層提出要用復(fù)牌后的價(jià)格去確定定向增發(fā)價(jià)格，顯然是一種進(jìn)步，大幅縮小了定向增發(fā)對中小投資者的利益損害。但本欄也擔(dān)心，這一規(guī)定會不會倒逼重組方和大股東偷梁換柱，不再推出定向增發(fā)方案，而是換為高估注入上市公司的資產(chǎn)價(jià)格，或者用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增所得全部贈給重組方，再或者要求原股東無償讓渡一定比例的股份給重組方等?？傊?，重組方盤剝中小投資者的念頭不會消失，只是會轉(zhuǎn)換一種方式。因?yàn)樵贏股市場上，中小投資者就像一盤散沙，雖然總量很大、累計(jì)資金很多，但卻幾乎沒有話語權(quán)，只能逆來順受。

　　如何改變這一狀況？首先是要規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組的進(jìn)程，不能把重組方視為救世主，可以效仿大宗交易，在盤后開展超大規(guī)模股權(quán)交易，供大股東全部轉(zhuǎn)讓自己的持股給新的重組方，如果把資產(chǎn)重組擺在陽光下，買賣雙方可以充分接觸多個(gè)對象，最終雙向選擇確定重組，那么重組方的優(yōu)勢將會大大降低。同時(shí)盡快推出注冊制，降低上市公司資產(chǎn)重組的頻率和數(shù)量，也是讓A股市場規(guī)范化的重要支持。