[摘要]在這樣的背景下，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)新規(guī)表達(dá)出悲觀預(yù)期。有量化投資人士甚至提出，程序化交易可能因此而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被禁止。

　　10月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《管理辦法》)，首次對(duì)程序化交易的定義做出明確——即“通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”。滬深交易所、中金所、上期所及各期貨交易所隨后發(fā)布了實(shí)施細(xì)則征求意見(jiàn)稿。

　　程序化交易在全球多有應(yīng)用，但各國(guó)鮮有明確定義。2012年，紐交所對(duì)“Programtrading”做出解釋?zhuān)J(rèn)為同時(shí)買(mǎi)賣(mài)15只或以上股票的集中性交易可視為程序化交易。

　　在中國(guó)，程序化交易起步于2005年首批ETF上市，發(fā)展于2010年股指期貨上市，后因光大“烏龍指”事件逐步受到市場(chǎng)普通投資者關(guān)注。

　　今年6月份以來(lái)，股市震蕩中程序化交易因其“助漲助跌”的特性受到監(jiān)管層高度關(guān)注。程序化操作、高頻交易、場(chǎng)外配資、惡意做空，這幾個(gè)關(guān)鍵詞在實(shí)際市場(chǎng)中也相互交織，成為監(jiān)管層重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。

　　7月31日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)“程序化交易具有頻繁申報(bào)等特征，產(chǎn)生助漲助跌作用，特別是在近期股市大幅波動(dòng)期間對(duì)市場(chǎng)的影響更為明顯”。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所對(duì)部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行核查，最終對(duì)頻繁申報(bào)或頻繁撤銷(xiāo)申報(bào)，涉嫌影響證券交易價(jià)格或其他投資者的投資決定的24個(gè)賬戶(hù)采取了限制交易措施。

　　同一日，中金所宣布實(shí)施差異化收費(fèi)，強(qiáng)化異常交易監(jiān)管，對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶(hù)，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次的，認(rèn)定為“異常交易行為”。

　　隨后，中金所的限制措施不斷升級(jí)。8月25日宣布次日起，提高股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，將客戶(hù)在單個(gè)股指期貨產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)600手的認(rèn)定為“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。

　　規(guī)則一頒布，即遭遇以身試法者。8月26日，中金所對(duì)164名客戶(hù)采取監(jiān)管措施，其中對(duì)152名單日開(kāi)倉(cāng)量超過(guò)600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次，共計(jì)164名(去除重復(fù))客戶(hù)采取限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月的監(jiān)管措施。嚴(yán)控措施接連不斷，9月2日中金所再宣布調(diào)高交易保證金、提高手續(xù)費(fèi)、調(diào)低日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)量限制標(biāo)準(zhǔn)等一系列嚴(yán)格管控措施。

　　在這樣的背景下，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)新規(guī)表達(dá)出悲觀預(yù)期。有量化投資人士甚至提出，程序化交易可能因此而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被禁止。

　　不過(guò)，《管理辦法》并未堵住從程序化交易的發(fā)展路徑，而是設(shè)置嚴(yán)格的監(jiān)管制度，進(jìn)行有限制的發(fā)展。《管理辦法》共25條，設(shè)置申報(bào)核查管理、接入管理、指令審核、收費(fèi)管理、嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用、監(jiān)察執(zhí)法等六道監(jiān)管制度，程序化交易自此有章可循。

　　之所以設(shè)置嚴(yán)格的監(jiān)管程序，監(jiān)管層有其特殊考慮。在成熟市場(chǎng)，程序化交易發(fā)展較快，其交易場(chǎng)所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，使得程序化交易可平滑不同市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價(jià)格，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。

　　其中，“指令審核”是一項(xiàng)創(chuàng)新的監(jiān)管措施，意在防止交易指令“不加過(guò)濾地將程序化交易指令直接送達(dá)交易所主機(jī)”，減少交易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。

　　相關(guān)規(guī)則目前尚處于征求意見(jiàn)階段，具體細(xì)節(jié)將于一個(gè)月之后落定。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)對(duì)程序化交易的監(jiān)管思路非常明確，即“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”。