券商人士日前接受中國證券報記者采訪時表示，作為資本市場的“雙刃劍”，程序化交易對整個市場的作用具有明顯的“反身性”，尤其是頻繁報單和撤單，會明顯誤導(dǎo)其他交易者的投資預(yù)期，任何市場都應(yīng)對此類委托進行限制。業(yè)內(nèi)人士建議，借鑒美國、德國等成熟資本市場經(jīng)驗，通過建立和完善相關(guān)制度，加強程序化交易監(jiān)管。

　　優(yōu)點與副作用并存

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號，并由計算機自動執(zhí)行交易指令的過程，包括算法交易、量化交易、高頻交易等多種交易形式。優(yōu)點主要體現(xiàn)在順勢操作，賺取波段利潤；指令簡單、策略明確，排除人為貪婪；提高交易效率，豐富市場流動性等方面。

　　但在A股流動性危機剛剛基本緩解的背景下，程序化交易所帶來的副作用也表現(xiàn)得越來越明顯。券商人士表示，股票投資中存在“反身性理論”，指投資者與市場之間的互動影響。套用該理論，很多程序化與量化的操作在捕捉市場機會的同時，本身也會對市場帶來巨大影響。

　　“程序化交易通過機器實現(xiàn)各種交易技術(shù)，事實上造成了對其他交易者在委托上的不公平，同時助長了市場一致性的形成，放大了市場波動。尤其頻繁報單、撤單，目的在于連續(xù)競價時獲得委托上的優(yōu)勢，但由于其下達的委托指令很多并不代表真實交易意愿，因此必然會影響、誤導(dǎo)其他交易者的預(yù)期。任何市場都應(yīng)限制這些類型的委托。”前述人士指出。

　　對于近期滬深證券交易所及中金所在日常監(jiān)控中所發(fā)現(xiàn)的一些具有程序化交易特征的賬戶參與擾亂市場交易秩序活動的情況，前述人士表示很有可能?！霸诮鹑谑袌鲋?，很多方面并不是效率越高越好。比如給一些特定交易者自動化交易接口，使其能更快、更效率地進行交易，除公平性值得探討外，這種效率的提升在總體上對市場的作用值得懷疑，因為這實際上加劇了市場不穩(wěn)定性，甚至不排除A股近來尾盤突然大幅波動殺跌就與程序化交易有關(guān)?！?/p>

　　加強監(jiān)管系國際慣例

　　值得注意的是，如果程序化交易手段用于操縱市場，可能帶來災(zāi)難性后果。早在2010年5月6日，美國證券市場“閃電崩盤”事件中，美國監(jiān)管機構(gòu)指控當(dāng)事人利用計算機程序，對美股股指期貨下巨額賣單并瞬間撤單，帶動股票現(xiàn)貨價格大幅下挫，達到影響價格和操縱市場牟利的目的，構(gòu)成欺詐。美國還出現(xiàn)了2012年8月1日騎士資本(Knight Capital)的“烏龍”交易、2012年3月美國第三大交易所BATS在IPO時發(fā)生閃電崩盤等事件，都與程序化交易密切相關(guān)。

　　因此，加強對程序化交易的監(jiān)管成為國際慣例。業(yè)內(nèi)人士介紹，近年來，各主要市場監(jiān)管機構(gòu)紛紛加強對程序化交易的監(jiān)管。如美國證監(jiān)會發(fā)布了程序化交易市場接入規(guī)則和綜合審計跟蹤規(guī)則，提高了資本金監(jiān)管要求，增加信息透明度，實行流量控制，對不適當(dāng)行為采取暫停交易措施。歐盟出臺了以限制高頻交易為重點的監(jiān)管指令。德國2013年制定了《高頻交易法》，對通過大額報撤單、系列報單、隱匿報單或虛假報單等影響其他市場參與者、改變市場趨勢的行為進行重點監(jiān)管，認為這些行為構(gòu)成了對交易運行的干擾或延遲，釋放了錯誤的市場信號。該法案還規(guī)定，當(dāng)市場波動較大時，可及時終止相關(guān)程序化交易；對頻繁報撤改單的行為，要收取額外費用。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，程序化交易在A股市場還是一個新事情，市場各方對其特征的認識、監(jiān)管規(guī)則的把握都在摸索中，在這個過程中，應(yīng)該注意把握住加強監(jiān)管與保護創(chuàng)新積極性并存之間的關(guān)系。“由于發(fā)展時間較短，針對程序化交易的風(fēng)控管理、監(jiān)管措施都處于摸索階段，應(yīng)借鑒國際成熟市場經(jīng)驗，結(jié)合我國股市交易制度實際來加強監(jiān)管。”

　　完善制度 防范風(fēng)險

　　證監(jiān)會人士表示，相較而言，我國資本市場還處在新興加轉(zhuǎn)軌階段，發(fā)展程序化交易尤應(yīng)審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動、操縱市場疊加的風(fēng)險。

　　在加強程序化交易監(jiān)管方面，業(yè)內(nèi)人士建議，首先，應(yīng)當(dāng)通過建立相關(guān)制度對程序化交易加強監(jiān)管。監(jiān)管重點可以放在考慮交易指令是否干擾或延遲了交易系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)，是否使得第三方在交易系統(tǒng)中較難做出買入或賣出的決定，是否對某些金融資產(chǎn)的供求關(guān)系造成錯誤或誤導(dǎo)等方面。

　　其次，切實做好“事前預(yù)防”。監(jiān)管層可以在摸清程序化交易市場情況的基礎(chǔ)上，核查投資者賬戶實名制情況、資金來源和交易策略；滬深交易所市場監(jiān)察系統(tǒng)要加強交易預(yù)警監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)異常交易，并在此基礎(chǔ)上，研究出臺針對性監(jiān)管措施；應(yīng)建立證券交易所與期貨交易所等一線監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)作機制，建立跨市場、跨品種聯(lián)動的價格穩(wěn)定機制，完善突發(fā)情況下的跨市場、跨品種風(fēng)險隔離機制；利用中國證券業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會，中國投資基金協(xié)會等行業(yè)自律機構(gòu)加強程序化交易風(fēng)險控制方面的培訓(xùn)。

　　第三，事中管理和實時監(jiān)控方面，可以借鑒《美國證券交易市場準(zhǔn)入規(guī)則》，要求證券公司(期貨公司)實現(xiàn)風(fēng)險監(jiān)控流程，阻止錯誤指令以及超過交易者信用和資本所能承受的風(fēng)險范圍的指令，發(fā)送至證券交易所(期貨交易所)，特別要加強其自營業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險控制；完善交易所的核心交易系統(tǒng)前端控制，建立交易前風(fēng)險控制、監(jiān)督系統(tǒng)和錯單控制服務(wù)，以及限制可在規(guī)定時間內(nèi)發(fā)送到交易所的訂單數(shù)量；限制日內(nèi)交易最大頭寸(或交易金額額度控制)等。