國(guó)際在線消息：據(jù)中國(guó)證券報(bào)消息，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍7月31日表示，證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所正在對(duì)部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行核查，并將根據(jù)核查情況有針對(duì)性地完善規(guī)則、加強(qiáng)監(jiān)管。

　　權(quán)威人士透露，程序化交易在A股市場(chǎng)還是一個(gè)新事情，市場(chǎng)各方對(duì)其特征的認(rèn)識(shí)、監(jiān)管規(guī)則的把握都在摸索中，但在股市波動(dòng)期間，其負(fù)面效應(yīng)被放大，加強(qiáng)監(jiān)管是大勢(shì)所趨，監(jiān)管部門將摸清底數(shù)，了解資金來源和交易策略，落實(shí)投資者賬戶實(shí)名制，研究制定專門的監(jiān)管辦法。完善程序化交易監(jiān)管規(guī)則將是股市企穩(wěn)后必然開展的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作。

　　助漲助跌 程序化交易“雙刃劍”

　　程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號(hào)，并由計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行交易指令的過程，包括算法交易、量化交易、高頻交易等多種交易形式。

　　這種交易方式的優(yōu)點(diǎn)是順勢(shì)操作，賺取波段利潤(rùn)；指令簡(jiǎn)單、策略明確，可排除人為貪婪及恐懼等因素；提高了交易效率，豐富了市場(chǎng)流動(dòng)性；可構(gòu)建多種策略，優(yōu)化組合投資。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，在A股市場(chǎng)，程序化交易還是一個(gè)新事物。2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易開始出現(xiàn)。在2010年股指期貨上市后，量化Alpha策略和期貨日內(nèi)交易策略越來越多，程序化交易開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。

　　程序化交易給投資者留下深刻印象的是2013年8月16日的光大證券“烏龍指”事件。光大證券在進(jìn)行ETF申贖套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元巨量申購(gòu)180ETF成份股，實(shí)際成交達(dá)72.7億元，引起滬深300、上證綜指等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股短時(shí)間大幅波動(dòng)。

　　該事件讓投資者充分認(rèn)識(shí)到了程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)性。程序化交易高度依賴技術(shù)系統(tǒng)，技術(shù)系統(tǒng)中可能存在的缺陷就會(huì)造成新的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)巨幅波動(dòng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)光大證券“烏龍指”事件調(diào)查后認(rèn)為，這一事件是我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來首次發(fā)生的一起因交易

　　軟件缺陷引發(fā)的極端個(gè)別事件，對(duì)證券期貨市場(chǎng)造成的負(fù)面影響很大。

　　證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)葉偉在去年發(fā)表的一篇文章中具體分析了程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隱患，主要包括：交易模型或策略存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)行情巨幅變化與市場(chǎng)異常沖擊下的潛在風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)故障、軟件漏洞及風(fēng)險(xiǎn)控制缺失的潛在風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)機(jī)制的缺陷引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)；中小投資者比重較大且受限于資金與技術(shù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；程序化交易系統(tǒng)缺乏具有公信力的安全認(rèn)證的潛在風(fēng)險(xiǎn)等。

　　他認(rèn)為，程序化交易并不適合所有的市場(chǎng)行情，行情巨幅變化時(shí)，使用中的程序化交易策略將可能變得不再適合，而且在大行情到來時(shí)，用程序化交易系統(tǒng)所下的委托也可能無法成交。在某些特殊情況下，程序化交易可能遭遇死循環(huán)，導(dǎo)致部分程序的連續(xù)觸發(fā)從而引發(fā)市場(chǎng)的異常波動(dòng)。

　　即使在監(jiān)管措施較為完備的國(guó)際成熟市場(chǎng)，由于程序化交易漏洞而造成市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的案例也不在少數(shù)。比如，2010年5月6日，美國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨證券市場(chǎng)突然在幾分鐘時(shí)間內(nèi)下跌5%，之后幾乎同樣快速地反彈回來，300多種證券標(biāo)的上有超過20000筆交易的實(shí)際成交價(jià)和暴跌發(fā)生前相差60%以上，而且很多交易成交低至1美分或

　　高至10萬美元。

　　加強(qiáng)監(jiān)管是大勢(shì)所趨

　　權(quán)威人士表示，在A股市場(chǎng)，程序化交易并不是主流模式，但發(fā)展較快，交易總額在全市場(chǎng)成交中的比重要比預(yù)想的大，亟需摸清底數(shù)，詳細(xì)了解投資者賬戶實(shí)名制情況、資金來源和交易策略，有針對(duì)性地完善監(jiān)管措施。

　　在光大證券“烏龍指”事件發(fā)生后，監(jiān)管部門就對(duì)證券公司使用的程序化交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行排查，以防類似事件發(fā)生。證監(jiān)會(huì)要求，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要高度重視對(duì)新型交易方式、量化交易軟件和信息技術(shù)系統(tǒng)的管理，確保風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控。證券期貨交易所要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)一線監(jiān)管，完善有關(guān)規(guī)則制度和應(yīng)急處理機(jī)制，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。

　　權(quán)威人士稱，在此次股市波動(dòng)中，市場(chǎng)主要在關(guān)注杠桿資金的助漲助，并未充分重視程序化交易的類似效應(yīng)。目前，關(guān)于杠桿資金的監(jiān)管正在逐步推進(jìn)和完善中，對(duì)程序化交易的監(jiān)管也將緊鑼密鼓地實(shí)施。

　　首先是摸清程序化交易的市場(chǎng)情況，其次是核查投資者賬戶實(shí)名制情況、資金來源和交易策略，滬深交易所市場(chǎng)監(jiān)察系統(tǒng)要加強(qiáng)交易預(yù)警監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易。在此基礎(chǔ)上，研究出臺(tái)針對(duì)性的監(jiān)管措施。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于發(fā)展時(shí)間較短，針對(duì)程序化交易的風(fēng)控管理、監(jiān)管措施都處于摸索階段，應(yīng)借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)股市交易制度實(shí)際來加強(qiáng)監(jiān)管。

　　比如，德國(guó)制定了《高頻交易法》，對(duì)機(jī)構(gòu)從事高頻交易提出了較高的自有資本規(guī)模要求，明確了程序化交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)要求，定義了試圖操縱市場(chǎng)的行為等。

　　目前，我國(guó)對(duì)程序化交易尚沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)人士建議，通過分析程序化交易報(bào)備資料，并借鑒境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管措施，對(duì)程序化交易交易做出具體定義。

　　同時(shí)，實(shí)行報(bào)備制度，交易所建立針對(duì)程序化交易的報(bào)備制度，并定期向證監(jiān)會(huì)報(bào)送程序化交易客戶交易情況；建立對(duì)大資金的巨量交易者的監(jiān)管制度，防止他們操縱市場(chǎng)。此外，建立健全程序化交易系統(tǒng)安全認(rèn)證機(jī)制，盡可能避免程序化交易系統(tǒng)技術(shù)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述葉偉文章建議，借鑒《美國(guó)證券交易市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則》，要求證券公司、期貨公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控流程，阻止錯(cuò)誤指令以及超過交易者信用和資本所能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍的指令，發(fā)送至證券、期貨交易所，特別要加強(qiáng)其自營(yíng)業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險(xiǎn)控制；建議采取類似美國(guó)的熔斷機(jī)制，波幅過大可暫停交易。此外，還可以借鑒美國(guó)證監(jiān)會(huì)的一些做法，討論研究訂單最低時(shí)間限制（要求訂單必須在市場(chǎng)上停留500微秒以上）、“斷路開關(guān)”等措施。

　　上述權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)交易的功能在于發(fā)現(xiàn)價(jià)格，提供流動(dòng)性，但是過猶不及，高頻交易往往偏離上述目標(biāo)，助長(zhǎng)投機(jī)。一旦上述交易策略超出一定范圍，定價(jià)基于趨勢(shì)而不是基本面判斷，市場(chǎng)波動(dòng)必然加大，形成內(nèi)生的不穩(wěn)定機(jī)制。特別是在常態(tài)情景假設(shè)下，預(yù)設(shè)的程序一旦遭遇異常情形，會(huì)加大波動(dòng)趨勢(shì)甚至釀成股災(zāi)。在個(gè)人投資者交易占比超過80%的中國(guó)股市尤應(yīng)審慎，加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行。

　　中信證券總經(jīng)理程博明在接受媒體采訪時(shí)指出，這次股市危機(jī)暴露出的很多問題是發(fā)展中的問題，要用發(fā)展的眼光看問題，也要靠發(fā)展的手段解決問題。所謂發(fā)展的手段，就是既要加強(qiáng)監(jiān)管，又要保護(hù)好創(chuàng)新積極性。

　　他說，美國(guó)1987年股災(zāi)由程序化交易引發(fā)。但美國(guó)并沒有因此禁止這一創(chuàng)新性的交易模式，美國(guó)證監(jiān)會(huì)隨后引入熔斷機(jī)制，以消除程序化交易可能帶來的負(fù)面影響。程序化交易繼續(xù)得到發(fā)展，目前仍是美國(guó)資本市場(chǎng)重要的交易模式之一。

　　在美國(guó)，因?yàn)槌绦蚧灰锥霈F(xiàn)了極端事件并不在少數(shù)。除了2010年5月6日的閃電崩盤（Flash Crash）事件，還有2012年8月1日騎士資本（Knight Capital）的“烏龍”交易、2012年3月美國(guó)第三大交易所BATS在IPO時(shí)發(fā)生閃電崩盤等。但程序化交易并未被取消，而是在進(jìn)一步規(guī)范，其成交量已占美國(guó)市場(chǎng)總成交量的70%以上，占主導(dǎo)地位。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)的廣度、深度與境外成熟市場(chǎng)還有較大差距。程序化交易是伴隨著交易需求、技術(shù)進(jìn)步以及資本市場(chǎng)的深化而發(fā)展起來。在A股市場(chǎng)發(fā)展過程中，要緊密跟蹤、分析相關(guān)交易工具可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取糾正的措施，相應(yīng)的監(jiān)管措施也將進(jìn)一步完善起來。