監(jiān)管層希望能夠透過(guò)數(shù)據(jù)看清市場(chǎng)動(dòng)向，未來(lái)市場(chǎng)參與方包括外部接入系統(tǒng)涉及到的證券賬戶實(shí)名制將會(huì)被嚴(yán)格執(zhí)行

　　在此輪市場(chǎng)快速上漲和快速下跌過(guò)程中，起到助漲助跌作用的杠桿資金正在被全面規(guī)范與清理。

　　市場(chǎng)上杠桿資金來(lái)源主要有三個(gè)渠道，一是券商開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)，一是通過(guò)信托渠道開(kāi)展的配資業(yè)務(wù)，還有線上線下的配資公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)。相較于公開(kāi)透明的融資融券業(yè)務(wù)，后兩者實(shí)際規(guī)模難以監(jiān)控，給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患也更加突出。

　　“投機(jī)資金過(guò)大，監(jiān)管層難以穿透賬戶信息，給監(jiān)管帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，所以清理杠桿資金特別是難以監(jiān)管的配資業(yè)務(wù)是必要的?！币患掖笮腿痰男畔⒓夹g(shù)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　在清理杠桿資金的過(guò)程中事涉多方，截至目前，涉及配資業(yè)務(wù)的證券公司、信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)、配資公司中均已有典型受到較為嚴(yán)厲的處罰。

　　在市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)過(guò)大的情況下，監(jiān)管層進(jìn)一步正本溯源，清理之前已經(jīng)在市場(chǎng)上存在較長(zhǎng)時(shí)間的“灰色地帶”，它們或多或少違反了現(xiàn)行證券法規(guī)。因此，不規(guī)范的信托業(yè)務(wù)和接入券商的第三方系統(tǒng)亦在清理之列。

　　資深市場(chǎng)人士表示，從助推市場(chǎng)快速上漲到現(xiàn)今的被清理，參與配資的各方主體均為了賺快錢(qián)而陷入瘋狂，當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)大跌后，它們也為此付出了慘痛代價(jià)。未來(lái)，重建將是市場(chǎng)的主題，券商、信托、信息技術(shù)服務(wù)商均應(yīng)回歸業(yè)務(wù)本源，方能促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　清理升級(jí)

　　這輪市場(chǎng)的快速上漲啟動(dòng)于2014年的7月份，隨后至2015年1月份滬指已經(jīng)上漲50%，與之伴隨的是融資融券業(yè)務(wù)中的融資規(guī)模單邊上漲，不到半年時(shí)間，融資余額由5000億元增長(zhǎng)至1萬(wàn)億元。

　　在這種行情下，其中就有部分券商為了追逐融資息差帶來(lái)的收益向不符合融資條件的客戶融資。

　　監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到杠桿資金對(duì)股市快速上漲的推動(dòng)。因此，監(jiān)管層在2014年底啟動(dòng)了對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)的檢查。隨后證監(jiān)會(huì)[微博]對(duì)相關(guān)違規(guī)券商進(jìn)行了包括暫停兩融新業(yè)務(wù)的處罰。此舉引發(fā)市場(chǎng)在2015年1月19日大跌，當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示對(duì)券商進(jìn)行處罰是為了規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展并非為了打壓股市。

　　市場(chǎng)情緒受到撫慰后，A股繼續(xù)上漲。顯然，除了信息透明的兩融業(yè)務(wù)，場(chǎng)外大量杠桿資金亦通過(guò)各種途徑裹挾其中，并在市場(chǎng)上漲過(guò)程中，規(guī)模不斷增大。

　　上述券商人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，彼時(shí)除了券商的融資數(shù)據(jù)監(jiān)管層可以準(zhǔn)確掌握以外，大量傘形信托及虛擬賬戶參與市場(chǎng)，監(jiān)管層并不能準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)上的杠桿資金究竟有多少，這為監(jiān)管的拿捏帶來(lái)難度。

　　在兩融業(yè)務(wù)受到規(guī)范后，市場(chǎng)仍舊快速上漲，由此，以恒生電子開(kāi)發(fā)的HOMS系統(tǒng)作為工具為代表的配資業(yè)務(wù)開(kāi)始受到監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。

　　6月12日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求券商全面梳理外部系統(tǒng)接入情況。

　　北京一家券商信息部門(mén)人士告訴記者，隨著市場(chǎng)參與主體的增多以及投資策略的多樣化，券商原始的簡(jiǎn)單執(zhí)行買(mǎi)賣(mài)的端口已經(jīng)不能滿足市場(chǎng)主體的需要，因此，在券商端口上接入外部系統(tǒng)進(jìn)行比如量化交易之類的情況非常普遍。外部接入系統(tǒng)滿足了市場(chǎng)投資主體的個(gè)性化投資需求。

　　問(wèn)題是，一些外部系統(tǒng)利用便利進(jìn)行股票配資，使得監(jiān)管不能有效穿透賬戶。

　　大量外部接入系統(tǒng)在這次清理中被關(guān)閉或不再接受增量。此時(shí)，市場(chǎng)信心已經(jīng)較為脆弱，隨后，以國(guó)泰君安(18.76， 0.36，1.96%)為代表的大盤(pán)股在6月18日發(fā)行，市場(chǎng)開(kāi)始連續(xù)下跌，由此亦引發(fā)配資賬戶發(fā)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)了強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　6月下旬和7月初A股劇烈下跌，管理層介入維穩(wěn)。7月9日之后的四個(gè)交易日，A股出現(xiàn)反彈，此時(shí)場(chǎng)外配資有卷土重來(lái)之勢(shì)。市場(chǎng)此前已經(jīng)為去杠桿付出較大代價(jià)，監(jiān)管層顯然不能坐視配資卷土重來(lái)。

　　7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布19號(hào)公告，全面清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)的活動(dòng)，監(jiān)管層措辭嚴(yán)厲，其表示一段時(shí)期以來(lái)，部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人借助信息系統(tǒng)為客戶開(kāi)立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買(mǎi)賣(mài)證券，違反了《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》關(guān)于證券賬戶實(shí)名制、未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)的規(guī)定，損害了投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重?cái)_亂了股票市場(chǎng)秩序。

　　由此，清理并不僅限于通過(guò)HOMS系統(tǒng)等形式進(jìn)行的場(chǎng)外配資，而是凡是違反了上述法規(guī)規(guī)定的行為均要進(jìn)行清理。

　　接近證監(jiān)會(huì)的人士提醒《財(cái)經(jīng)》記者，《證券法》明確要求入市的資金要依法合規(guī)，但現(xiàn)在看來(lái)，有多少不合規(guī)的資金變相通過(guò)多種渠道進(jìn)入股市需要多部門(mén)聯(lián)合核查。

　　8月中旬，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商和期貨機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息技術(shù)專項(xiàng)檢查，其中的重點(diǎn)即是檢查外部接入系統(tǒng)規(guī)范情況和是否違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。

　　隨著監(jiān)管層調(diào)查的深入，監(jiān)管層開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)違規(guī)主體開(kāi)出罰單。9月2日，恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司涉嫌非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)被證監(jiān)會(huì)處罰，上述三家公司開(kāi)發(fā)具有開(kāi)立證券交易子賬戶、接受證券交易委托、查詢證券交易信息、進(jìn)行證券和資金的交易結(jié)算清算等多種證券業(yè)務(wù)屬性功能的系統(tǒng)。通過(guò)該系統(tǒng)，投資者不履行實(shí)名開(kāi)戶程序即可進(jìn)行證券交易。

　　上述三家公司開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)可被用于傘形信托、配資平臺(tái)開(kāi)展的配資業(yè)務(wù)中。

　　9月11日，華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券因?qū)ν獠拷尤氲暮闵鶫OMS系統(tǒng)、銘創(chuàng)系統(tǒng)、同花順系統(tǒng)等未進(jìn)行許可認(rèn)證，未對(duì)外部系統(tǒng)接入實(shí)施有效管理被證監(jiān)會(huì)處罰，一同受罰的還有部分券商的信息技術(shù)部門(mén)負(fù)責(zé)人。

　　9月18日，證監(jiān)會(huì)對(duì)業(yè)內(nèi)配資平臺(tái)規(guī)模較大的米牛網(wǎng)做出處罰，米牛網(wǎng)通過(guò)HOMS系統(tǒng)招攬客戶，為客戶提供賬戶開(kāi)立，證券委托交易、清算、查詢等證券交易服務(wù)，且按照證券交易量的一定比例收取費(fèi)用。米牛網(wǎng)涉嫌非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，利用信托計(jì)劃募集資金參與配資的福誠(chéng)瀾海、南京致臻達(dá)、浙江豐范、臣乾金融及黃辰爽亦受到處罰。

　　配資平臺(tái)去向

　　《財(cái)經(jīng)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管層三令五申禁止場(chǎng)外配資之后，大部分配資公司暫停了股票配資業(yè)務(wù)，但仍有網(wǎng)絡(luò)配資平臺(tái)以其他方式參與配資。

　　之前參與過(guò)配資業(yè)務(wù)的金斧子CEO張開(kāi)興告訴《財(cái)經(jīng)》記者，已經(jīng)不做配資業(yè)務(wù)了，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型做互聯(lián)網(wǎng)金融綜合理財(cái)。運(yùn)營(yíng)米牛網(wǎng)的杭州米云公司相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，自7月13日凌晨，米牛網(wǎng)公告停止股票質(zhì)押借款的中介業(yè)務(wù)之后，7月底基本完成除停牌股票的存量清理工作，現(xiàn)在主要做基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)抵押的創(chuàng)業(yè)借款理財(cái)項(xiàng)目。

　　不過(guò)，《財(cái)經(jīng)》記者以投資者身份咨詢了一家百度[微博]搜索上排名靠前的網(wǎng)絡(luò)配資平臺(tái)，其表示可以給記者提供四倍杠桿進(jìn)行配資。但由于目前HOMS系統(tǒng)不能使用，所以其給記者提供的賬戶是其以別人身份證開(kāi)立的實(shí)名賬戶。但要求記者不能修改賬戶密碼，以便其人工盯盤(pán)進(jìn)行風(fēng)控。這種操作方式，監(jiān)管層很難識(shí)別出是否為配資賬戶。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，采取上述變通措施的配資平臺(tái)較少，大部分表示人工盯盤(pán)工作量大，且難以與HOMS系統(tǒng)風(fēng)控的安全性和便捷性相比。因此，在當(dāng)前股票配資業(yè)務(wù)暫停。但其建議記者留下聯(lián)系方式與之保持聯(lián)系，待外部接入系統(tǒng)整頓風(fēng)暴結(jié)束后再尋找新模式進(jìn)行配資。

　　信托遭劫

　　限制HOMS系統(tǒng)等參與配資業(yè)務(wù)，受到影響的是傘形信托和配資平臺(tái)。而清理整頓外部接入系統(tǒng)，則讓證券投資信托業(yè)務(wù)受到重大挫折，業(yè)界認(rèn)為，通過(guò)信托渠道進(jìn)入股市的資金體量龐大。

　　一家省級(jí)信托人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，之前行業(yè)通過(guò)信托計(jì)劃投入股市的有三類，分別是非結(jié)構(gòu)化信托、結(jié)構(gòu)化信托和結(jié)構(gòu)化信托衍生出來(lái)的傘形信托。

　　由于一個(gè)信托計(jì)劃體量較大，簡(jiǎn)單的券商端口并不能滿足復(fù)雜的投資和風(fēng)控需求，因此信托計(jì)劃接入外部系統(tǒng)是普遍現(xiàn)象。

　　非結(jié)構(gòu)化信托一般作為私募機(jī)構(gòu)的通道較多，信托受益人沒(méi)有優(yōu)先、劣后之分，享受權(quán)益相同，不存在杠桿。

　　結(jié)構(gòu)化信托將產(chǎn)品分為優(yōu)先、劣后，有的甚至更多層級(jí)。優(yōu)先級(jí)有穩(wěn)定的預(yù)期收益，優(yōu)先級(jí)的資金很大一部分來(lái)源于銀行理財(cái)產(chǎn)品，一些追求高收益的投資者認(rèn)購(gòu)劣后部分，以此獲得杠桿，博取高收益。

　　傘形信托則是結(jié)構(gòu)化信托的演變，其在信托母賬戶下，利用HOMS等系統(tǒng)為每個(gè)劣后級(jí)客戶單獨(dú)開(kāi)立子賬戶，獨(dú)立下單和結(jié)算，實(shí)現(xiàn)配資功能。

　　業(yè)界的共識(shí)是，上述三類業(yè)務(wù)中傘形信托應(yīng)當(dāng)予以清理。但在清理整頓外部接入系統(tǒng)的要求下，部分券商對(duì)非結(jié)構(gòu)化信托和結(jié)構(gòu)化信托也開(kāi)始清理。

　　中融信托稱，其收到華泰證券通知，在9月30日之前終止向其提供任何外接系統(tǒng)服務(wù)。

　　中融信托表示，其證券投資信托計(jì)劃均依法合規(guī)設(shè)立，未從事或變相從事違法違規(guī)配資活動(dòng)，也沒(méi)有為恒生HOMS、上海銘創(chuàng)、同花順等場(chǎng)外配資提供接口。且如果切斷外接系統(tǒng)服務(wù)，將會(huì)影響存續(xù)的信托計(jì)劃38個(gè)，信托規(guī)模133億元。

　　隨后，華泰證券回應(yīng)稱，其是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，嚴(yán)格清理整頓外部接入的各類信息技術(shù)系統(tǒng)，只留下合規(guī)部門(mén)認(rèn)可的接入系統(tǒng)。

　　隨著越來(lái)越多的券商加入清理序列，眾多信托受到波及，外貿(mào)信托亦向國(guó)泰君安終止其外部接入系統(tǒng)服務(wù)表示異議。

　　在券商的強(qiáng)力清理之下，部分信托計(jì)劃選擇賣(mài)出股票，由此給市場(chǎng)帶來(lái)心理層面壓力，9月14日、15日滬指分別下挫2.67%、3.52%。

　　9月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文表示不要簡(jiǎn)單采取“一刀切”模式進(jìn)行清理，試圖使清理方式更加柔和，減弱對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　《財(cái)經(jīng)》記者獲取的一家大型券商的清理方式是，要求公司平穩(wěn)清理違規(guī)賬戶接入，不做“一刀切”。

　　對(duì)于傘形信托，規(guī)模小的在9月30日之前可通過(guò)“紅沖藍(lán)補(bǔ)”的方式變?yōu)閱蝹€(gè)賬戶或改用券商系統(tǒng)交易。所謂“紅沖藍(lán)補(bǔ)”，是指股票和資金不通過(guò)交易過(guò)戶，而是通過(guò)手工調(diào)賬，在一個(gè)賬目上減去(資金或股票)即為紅沖，在另一個(gè)或者同一個(gè)或多個(gè)賬目添加同樣的資金或股票即為藍(lán)補(bǔ)。

　　但券商人士指出，此種模式，需要信托內(nèi)部進(jìn)行重新人工結(jié)算，工作量較大。

　　規(guī)模較大的傘形信托，9月30日以后開(kāi)放系統(tǒng)賣(mài)出權(quán)限，但限制買(mǎi)入。

　　對(duì)于非機(jī)構(gòu)化信托，合規(guī)部門(mén)做好包括核查產(chǎn)品是否合法備案及資金來(lái)源和投資行為是否合規(guī)的盡職調(diào)查。

　　針對(duì)受信托反彈最大的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，上述券商提供四種清理方案，分別是改成非分級(jí)產(chǎn)品、改成優(yōu)先級(jí)為不固定收益、投顧不進(jìn)行下單、改用券商自己的PB平臺(tái)。

　　由于清理方式與之前的一刀切相比更加緩和，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響也在逐步降低。

　　各方思考

　　隨著市場(chǎng)進(jìn)入自我調(diào)整與自我修復(fù)階段，從去年開(kāi)始裹挾各路資金大幅上漲的A股成交量逐漸萎縮。

　　在經(jīng)過(guò)過(guò)山車之后，市場(chǎng)參與各方均付出了慘痛代價(jià)，各方應(yīng)重新反思，合力重建健康的資本市場(chǎng)。

　　一位從事20多年券商信息系統(tǒng)建設(shè)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這次股災(zāi)，從IT的角度上看，是數(shù)據(jù)出現(xiàn)了問(wèn)題，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)發(fā)展，參與主體、規(guī)模和復(fù)雜程度都變了，由于大量外接系統(tǒng)存在，以及背后實(shí)名制度落實(shí)的缺失，導(dǎo)致沒(méi)有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，監(jiān)管失去了量化參考，最終出現(xiàn)偏差。

　　在這一場(chǎng)杠桿盛宴中，證券公司、銀行、信托、配資公司、信息技術(shù)服務(wù)商均為了利益，賺快錢(qián)，導(dǎo)致各方在利益糾葛中，使市場(chǎng)更為復(fù)雜。

　　證券公司、銀行、信托為了增加息差收入，為配資提供通道和資金。信息技術(shù)服務(wù)商為獲取收益被監(jiān)管層認(rèn)定為給配資提供了技術(shù)支持。

　　對(duì)于券商而言，當(dāng)下面臨較大壓力，融資融券業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和傭金收入下滑。券商作為連接二級(jí)市場(chǎng)的通道，必須把住合規(guī)關(guān)口，切斷違法違規(guī)的證券業(yè)務(wù)與二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)系。

　　信托公司經(jīng)過(guò)此次清理，以前的業(yè)務(wù)模式也面臨較大顛覆。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，除了傘形信托必須清理之外，優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益，劣后級(jí)委托人以投資顧問(wèn)等形式直接執(zhí)行投資指令的股票市場(chǎng)場(chǎng)外配資也必須被清理。

　　這意味著信托公司將回歸受托管理人的本來(lái)角色，需要提高自身的管理能力，不能只局限于收取通道費(fèi)，躺著賺錢(qián)。

　　上述人士說(shuō)，以恒生公司為代表的金融信息服務(wù)商有大量的合規(guī)業(yè)務(wù)可以去做，同時(shí)也空間巨大，畢竟現(xiàn)在國(guó)內(nèi)金融信息系統(tǒng)較國(guó)外仍有很大進(jìn)步空間。

　　經(jīng)歷此輪調(diào)整，監(jiān)管層希望能夠透過(guò)數(shù)據(jù)看清市場(chǎng)動(dòng)向，因此，未來(lái)，市場(chǎng)參與方包括外部接入系統(tǒng)涉及到的證券賬戶實(shí)名制制度將會(huì)被嚴(yán)格執(zhí)行。