《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)近日印發(fā)，資本市場期盼已久的國企改革總體方案正式落地。業(yè)內(nèi)人士認為，隨著總體方案的出臺，國企改革的目標、步驟、方向、重點都將明朗化，國企改革由設(shè)計圖轉(zhuǎn)為施工圖，將對穩(wěn)增長、轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)起到強有力的推動作用。未來國企并購重組將進入一個新階段，國企整體上市的推進力度有望超預(yù)期，預(yù)計“國企改革紅利”會成為A股長期的動力來源。

　　國企并購重組有望發(fā)力

　　從《指導(dǎo)意見》看，推動國企重組整合已成為深化國企改革的重要方式之一。

　　《指導(dǎo)意見》提出，發(fā)揮國有資本投資、運營公司的作用，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)。支持國有企業(yè)開展國際化經(jīng)營，鼓勵國有企業(yè)之間以及與其他所有制企業(yè)以資本為紐帶，強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，加快培育一批具有世界一流水平的跨國公司。

　　《指導(dǎo)意見》還提出，在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟方面，鼓勵非國有資本投資主體通過出資入股、收購股權(quán)、認購可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業(yè)經(jīng)營管理。鼓勵國有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資、重組等多種方式，與非國有企業(yè)進行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合。

　　國務(wù)院國資委副主任、黨委副書記張喜武在14日解讀《指導(dǎo)意見》時強調(diào)，要重組整合一批國有企業(yè)，通過加大國有企業(yè)重組力度，使國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中。要清理退出一批國有企業(yè)，對“僵尸”企業(yè)、長期虧損企業(yè)和低效無效資產(chǎn)要加大處置力度，依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換，變現(xiàn)的國有資本用于更需要的領(lǐng)域和行業(yè)。

　　近日，證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》中亦明確，鼓勵國有控股上市公司依托資本市場加強資源整合，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)，提高發(fā)展質(zhì)量和效益；有條件的國有股東及其控股上市公司要通過注資等方式，提高可持續(xù)發(fā)展能力；支持符合條件的國有控股上市公司通過內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，提升企業(yè)整體價值。

　　一位國資專家認為，投資經(jīng)營公司屬于體制性的改革；混合所有制屬于機制性的改革，將使得國企更有生命力；分類改革使國企在功能上、在行業(yè)上、在企業(yè)內(nèi)部鏈條上都發(fā)生變化；公司治理將使企業(yè)經(jīng)營更具活力；而重組將是推動這種變化的重要手段。在改革過程中，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式將與改革并行不悖，這將構(gòu)成改革的合力，未來國企并購重組轉(zhuǎn)型有望提速。

　　平安證券認為，央企的兼并重組符合政府將國有企業(yè)“做大做強”的要求，也將是央企改革的重要方向之一。央企的兼并重組主要包括三個類型：一是行業(yè)內(nèi)合并重組。業(yè)務(wù)在競爭領(lǐng)域、主業(yè)有相互重疊或優(yōu)勢互補的企業(yè)進行合并，既能避免國企之間的惡性競爭，又能增強企業(yè)的實力及一致對外競爭的能力；企業(yè)規(guī)模擴大，還能提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力。二是行業(yè)內(nèi)兼并收購。經(jīng)營狀況較差的企業(yè)被經(jīng)營效益更好的企業(yè)兼并，這可能主要發(fā)生在產(chǎn)能過剩行業(yè)，通過兼并收購實現(xiàn)落后產(chǎn)能的縮減。三是上下游行業(yè)鏈一體化整合。通過處于行業(yè)鏈不同位置的企業(yè)進行整合，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。

　　整體上市力度或超預(yù)期

　　作為國企資本運作重要平臺，資本市場已成為支持新時期國企改革的重要力量。

　　《指導(dǎo)意見》中對于推進商業(yè)類國有企業(yè)改革提出，主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進整體上市。

　　在完善現(xiàn)代企業(yè)制度方面，《指導(dǎo)意見》提出，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市。根據(jù)不同企業(yè)的功能定位，逐步調(diào)整國有股權(quán)比例，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運行高效靈活的經(jīng)營機制。允許將部分國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國家特殊管理股制度。

　　中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表示，大力推動國有企業(yè)整體上市，特別是集團資產(chǎn)上市，這預(yù)示將大力依靠資本市場，對國有資產(chǎn)進行重組，大量優(yōu)勢資產(chǎn)有望通過多種形式逐步注入上市公司中，重塑上市公司價值的變革將開啟。可以預(yù)計，下半年“國企改革紅利”將是穩(wěn)增長的關(guān)鍵部署。隨著相關(guān)配套措施的制定，國企改革由設(shè)計圖轉(zhuǎn)為施工圖，改革方案由紙上落在地上，將對穩(wěn)增長、轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)起到強有力的推動作用。

　　民生證券認為，本輪改革的一大優(yōu)勢在于資本市場和金融工具比以往更完善，為推動國資證券化創(chuàng)造了條件。國資證券化一方面可以解決誰來買國有資產(chǎn)、誰來盤活國有資產(chǎn)的問題，另一方面可以通過公開市場的競價和監(jiān)督促進政企分離，有效避免國有資產(chǎn)流失的問題。對于證券化程度不同的國有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購母公司等不同模式提高證券化率。從電力企業(yè)來看，目前五大發(fā)電集團國電、華電、華能、大唐、國電投均已上市，并均有多個上市平臺，存在一定業(yè)務(wù)重疊，預(yù)計上述五大發(fā)電集團會分批進行試點改革，提高資產(chǎn)證券化率，實現(xiàn)整體上市。從地方國資來看，目前已有12個省市公布了量化的國資證券化目標，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機會。

　　華泰證券指出，《指導(dǎo)意見》表示“創(chuàng)造條件”實現(xiàn)整體上市，未來國企整體上市的推進力度可能會超預(yù)期。

　　此外，文件允許將部分國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的制度安排，有利于在推進股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和混合所有制改革的同時保障國有資本保值增值，為國資有進“有退”、有所為“有所不為”的合理流動優(yōu)化配置提供了較為穩(wěn)妥的新途徑。對于實行國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的上市企業(yè)來說，國有資本擁有表決權(quán)的股權(quán)占比下降意味著非國有資本擁有表決權(quán)的股權(quán)占比相應(yīng)上升，能夠改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而有利于形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運行高效靈活的經(jīng)營機制。預(yù)計允許國資轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的國企，需滿足相關(guān)條件，如主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有上市公司；國有資本處于絕對或相對控股地位，需向參股轉(zhuǎn)化；可分配利潤與現(xiàn)金分紅情況良好的藍籌國企股等。

　　五條主線發(fā)掘投資機會

　　國海證券認為，國企改革主題行情遠沒有結(jié)束，依舊是市場確定性最強、關(guān)注度最高的主題。國企改革涉及面廣、任務(wù)艱巨，后續(xù)隨著配套細則出臺，還將迎來更多投資機會。預(yù)計未來第二批央企試點名單出臺，有望帶動整個國企改革板塊。

　　民生證券認為，在上半年市場大幅上漲階段，國資改革主題上漲了82.66%，大于滬深300指數(shù)50.98%的漲幅，這反映出投資者對國企改革預(yù)期的認同度較高。市場認為，通過合并重組、混合所有制改革利于提高國有企業(yè)經(jīng)營效率，從而在經(jīng)濟下行過程中提供新的經(jīng)濟增長點。在6月13日至8月26日市場大幅下跌階段，國企改革主題下跌了18.61%，小于滬深300指數(shù)42.98%的跌幅。隨著國企改革頂層設(shè)計出臺以及相關(guān)配套文件陸續(xù)下發(fā)，未來國企改革主題仍有較多投資機遇。

　　建議投資者關(guān)注五條投資主線：一是國企改革+“一帶一路”：集團層面國企改革加速。關(guān)注存在同業(yè)競爭的集團下屬企業(yè)，聚焦建筑、機械、船舶等技術(shù)投入較高行業(yè)國企，有望推進股權(quán)激勵。二是國企改革+“中國制造2025”：布局積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)國企。三是國企改革+油氣改革：布局具有業(yè)績彈性、致力轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)，關(guān)注研發(fā)型企業(yè)強強聯(lián)合。四是國企改革+電力改革：布局獲得電力轉(zhuǎn)型升級相關(guān)項目的企業(yè)，具有集團資產(chǎn)注入承諾且業(yè)績良好的電力公司。五是國企改革+金融改革：聚焦具有混改深化需求、人力成本高但仍未進行股權(quán)激勵的國企。