1.“中國(guó)夢(mèng)”的牛市不會(huì)輕易停歇。（1）本輪牛市本質(zhì)上是反應(yīng)轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，具備天時(shí)、地利、人和。二戰(zhàn)后海外牛市，指數(shù)漲幅核心區(qū)域是10-20 倍，牛市高點(diǎn)股票市值/GDP 的核心區(qū)間150%-200%。目前A 股市值/GDP 才97%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整使得儲(chǔ)蓄率和投資率裂口擴(kuò)大，資金非常充裕，且地產(chǎn)投資屬性下降，疊加互聯(lián)網(wǎng)傳播和杠桿交易，本論牛市泡泡會(huì)創(chuàng)紀(jì)錄（2）528 市場(chǎng)大跌，表面上有很多因素誘導(dǎo)，本質(zhì)上就是股市快速上漲后，監(jiān)管控股市節(jié)奏的“點(diǎn)剎車”不斷，投資者恐高情緒濃厚。牛市中期調(diào)整三誘因，管理層調(diào)控股市、宏觀政策變化、海外金融風(fēng)險(xiǎn)，目前最需關(guān)注仍是第一個(gè)因素。當(dāng)前中國(guó)大陸類似1980-90 年代日本、臺(tái)灣，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致資金“過(guò)?！眹?yán)重。市場(chǎng)的中期調(diào)整，除非“急剎車”的強(qiáng)手段改變投資者預(yù)期。

　　2.患難見真情，對(duì)比貴重要。（1）上周市場(chǎng)大幅波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指分別漲0.75%和0.39%，上證綜指、上證50則下跌0.98%、4.23%。尤其是5 月28 日大跌及29 日反彈中，分化很明顯。投資順大勢(shì)，方可成大器，牛市中大牛股均來(lái)自當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)，集中在創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板指的上漲是個(gè)結(jié)果。從市值空間、機(jī)構(gòu)配臵、龍頭對(duì)比三個(gè)角度，新興產(chǎn)業(yè)空間仍大。（2）市場(chǎng)震蕩中創(chuàng)業(yè)板指更強(qiáng)，已經(jīng)驗(yàn)證了其長(zhǎng)牛主角的特征。同時(shí)，我們也觀察到，成長(zhǎng)股內(nèi)部也出現(xiàn)一些分化，市值已經(jīng)超過(guò)500 億甚至千億的龍頭公司近期出現(xiàn)明顯的滯漲或回調(diào)，而市值在500 億以下尤其是200 億以內(nèi)的成長(zhǎng)股在短暫波折后上周又創(chuàng)新高，表現(xiàn)更優(yōu)。這說(shuō)明，從產(chǎn)業(yè)和行業(yè)方向上看，成長(zhǎng)性行業(yè)是主流，是長(zhǎng)坡，但其中的個(gè)股，即雪球，階段性微妙變化，當(dāng)前階段市值略小的更優(yōu)。

　　3.策略：走自己的牛路。大牛市未完，投資者短期糾結(jié)于市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)波折，最好能高拋低吸，實(shí)際上擇時(shí)非常難，尤其是小波動(dòng)。牛市本身就是一個(gè)泡沫化的過(guò)程，歷史上海內(nèi)外歷次牛市，都是短期形成巨大漲幅，牛市就是水漲船高，順應(yīng)趨勢(shì)勝于猜測(cè)短期拐點(diǎn)。每輪牛市表現(xiàn)最優(yōu)的一定是當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前的轉(zhuǎn)型牛中，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是技術(shù)演變、政策扶持、人口周期對(duì)應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)+、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康等，集中在創(chuàng)業(yè)板，這是主戰(zhàn)場(chǎng)，是貝塔。主板機(jī)會(huì)體現(xiàn)為政策催化的主題，是輔戰(zhàn)場(chǎng)，是阿爾法，如國(guó)企改革相關(guān)的國(guó)企股、區(qū)域中的大上海。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，政策調(diào)控市場(chǎng)超預(yù)期。

　　中金公司策略周報(bào)：6月份重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革

　　我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)總體仍將保持積極勢(shì)頭，但五月份的波動(dòng)加大、震蕩加劇的局面仍會(huì)延續(xù)到六月份。我們預(yù)計(jì)國(guó)企改革的相關(guān)文件有望在近期出臺(tái)，結(jié)合市場(chǎng)當(dāng)前特征，國(guó)企改革有望成為接下來(lái)值得重點(diǎn)關(guān)注的主題。

　　一周回顧：巨幅震蕩，成交再創(chuàng)新高。上周前半段在打新資金回流及富時(shí)啟動(dòng)將A股納入相關(guān)指數(shù)影響下，滬指持續(xù)攀升并接近5000點(diǎn)關(guān)口。但上周四在央行正回購(gòu)、監(jiān)管層摸底銀行入市資金、大盤新股上市、匯金減持等多重利空影響下，滬指大幅回落并創(chuàng)下今年以來(lái)的單日第二大跌幅，當(dāng)天成交額也再度刷新歷史新高。從行業(yè)和主題來(lái)看，年初至今領(lǐng)漲市場(chǎng)的TMT行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；金融、建筑等權(quán)重藍(lán)籌股則遭遇重挫。

　　市場(chǎng)展望：國(guó)企改革“重裝上陣”。剛剛過(guò)去的五月上證指數(shù)雖然繼續(xù)上漲了3.8%，但月內(nèi)震蕩明顯加?。▍⒁?月4日《敏感的五月》）。展望六月行情，一方面散戶入市在賺錢效應(yīng)助力下就如已經(jīng)提速起來(lái)的重型卡車，難以減速；而另一方面，市場(chǎng)獲利壓力并未充分釋放，監(jiān)管層對(duì)非理性的資金入市導(dǎo)致的市場(chǎng)暴漲越來(lái)越警惕。另外，市場(chǎng)的關(guān)注度也將逐步從之前單純關(guān)注政策放松，逐步過(guò)渡到同時(shí)關(guān)注政策變化與增長(zhǎng)復(fù)蘇信號(hào)。在這樣的背景下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)總體仍將保持積極勢(shì)頭，但五月份的波動(dòng)加大、震蕩加劇的局面仍會(huì)延續(xù)到六月份。我們預(yù)計(jì)國(guó)企改革的相關(guān)文件有望在近期出臺(tái)，結(jié)合市場(chǎng)當(dāng)前特征，國(guó)企改革有望成為接下來(lái)值得重點(diǎn)關(guān)注的主題。短期來(lái)看，本周值得關(guān)注的事件有如下幾個(gè)：（1）中國(guó)境內(nèi)首現(xiàn)輸入型MERS案例，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)醫(yī)藥板塊的短期關(guān)注；（2）北京調(diào)整住房公積金政策，“認(rèn)房不認(rèn)貸”，且公積金貸款首套住房最低首付比例降至20%，可能繼續(xù)提振對(duì)地產(chǎn)等板塊的情緒；（3）本周大盤股上市，這批新股預(yù)計(jì)凍結(jié)資金總量可能達(dá)到5萬(wàn)億以上（周二、周三凍結(jié)資金）；（4）廣州國(guó)企改革方案出爐，諸多措施比較貼近市場(chǎng)，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革板塊的繼續(xù)關(guān)注。

　　操作及行業(yè)建議：關(guān)注“國(guó)企改革”主題：1）逐步增加對(duì)增長(zhǎng)敏感的板塊。地產(chǎn)及投資相關(guān)板塊年初至今漲幅明顯落后，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，但板塊本身已經(jīng)出現(xiàn)了一些利好因素，包括a）房產(chǎn)政策繼續(xù)邊際放松、b）貨幣政策有望進(jìn)一步寬松、c）銷量、價(jià)格和新開工數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了較為積極的變化；2）繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥、食品飲料等大消費(fèi)行業(yè)和金融行業(yè)的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；3）本周新股進(jìn)入繳款期，建議關(guān)注信息發(fā)展、神思電子、厚普股份、中國(guó)核電；4）增持“主題藍(lán)籌”：國(guó)企改革總方案近期有望出臺(tái)，關(guān)注國(guó)企改革、京津冀、中國(guó)制造2025等主題藍(lán)籌的表現(xiàn)。

　　資金與流動(dòng)性：海外資金單周凈流入規(guī)模創(chuàng)新高。EPFR顯示上周海外資金凈流入中國(guó)股票45億美元，是自有數(shù)據(jù)以來(lái)單周凈流入的最高值；新基金發(fā)行依然火熱；個(gè)人賬戶數(shù)環(huán)比也有所回升；但需要注意的是大股東減持尤其是上周的創(chuàng)業(yè)板減持規(guī)模也創(chuàng)下了歷史新高。

　　近期關(guān)注點(diǎn)：1）新股：周二和周三是本批新股集中申購(gòu)時(shí)間，周四、周五以及下周一均有較大規(guī)模的資金凈解凍；2）貨幣政策調(diào)整預(yù)期：關(guān)于貨幣政策繼續(xù)調(diào)整的可能性；3）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管方向；4）國(guó)企改革的新進(jìn)展；5）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周一公布PMI數(shù)據(jù)。

　　申萬(wàn)宏源策略周報(bào)：震蕩如約 變?yōu)椴蛔?

　　短期市場(chǎng)巨幅震蕩是賺錢效應(yīng)過(guò)度累積與政策面消息面共振的結(jié)果。我們認(rèn)為引發(fā)市場(chǎng)大幅震蕩的直接原因有以下4點(diǎn)：（1）短期過(guò)快上漲，情緒過(guò)于亢奮。目前上證綜指已接近5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板牛市不言頂，賺錢效應(yīng)過(guò)度累計(jì)，投資者對(duì)于監(jiān)管層相對(duì)溫和的態(tài)度變化開始麻木，短期投資者情緒已極度亢奮。我們?cè)诒局芏膱?bào)告中已經(jīng)前瞻地提示了，我們的情緒量化大勢(shì)研判體系發(fā)出了警惕短期風(fēng)險(xiǎn)提示的信號(hào)，上證5000點(diǎn)附近經(jīng)歷震蕩休整可能更為健康。（2）貨幣政策寬松預(yù)期略有動(dòng)搖，增量加杠桿資金入市受到一定抑制。央行5月28日開啟定向正回購(gòu)，同時(shí)券商調(diào)高融資保證金比例，限制HOMS系統(tǒng)，市場(chǎng)對(duì)于增量資金持續(xù)流入的預(yù)期短期出現(xiàn)一定擾動(dòng)。（3）股市流動(dòng)性層面，匯金減持形成盤中催化，大量上市公司減持引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)積累，新一批新股即將凍結(jié)資金。（4）高杠桿疊加恐慌情緒造成加速下跌。當(dāng)前市場(chǎng)加杠桿現(xiàn)象嚴(yán)重，市場(chǎng)傳言更容易形成恐慌情緒，容易引發(fā)震蕩加劇，同時(shí)很多量化程序交易模式也會(huì)在指數(shù)不斷創(chuàng)新高或者急跌的過(guò)程中發(fā)出賣出信號(hào)，從而引起加速下跌。

　　股票市場(chǎng)向上的大邏輯依然未被打破，上證指數(shù)5000點(diǎn)以上，創(chuàng)業(yè)板牛市不言頂?shù)呐袛嗖蛔?。我們系統(tǒng)梳理的可能引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的10個(gè)理由，具體包括：（1）改革證偽，改革的艱巨性和反復(fù)性不斷被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，降低過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期；（2）一線城市房?jī)r(jià)上漲，引發(fā)基金經(jīng)理對(duì)身邊投資人大類資產(chǎn)配置邊際變化的懷疑，同時(shí)令部分投資者擔(dān)憂央行繼續(xù)寬松的可能性；（3）經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性寬松的預(yù)期可能邊際減弱；（4）監(jiān)管層態(tài)度明顯變化，比如印花稅或者資本利得稅等強(qiáng)有力的打壓市場(chǎng)的政策兌現(xiàn)；（5）股票供給大幅增加，新股、國(guó)有股減持、大小非大幅減持、新三板再融資，直至注冊(cè)制；（6）一線代表性龍頭公司成長(zhǎng)邏輯被證偽，或者會(huì)計(jì)造假被抓，類似當(dāng)年納斯達(dá)克面臨的微軟反壟斷以及安然世通造假事件；（7）找到其他替代風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如美股中概股、港股、B股、新三板之類；（8）極端荒謬的估值，比如紛紛進(jìn)入全球十大市值的券商，十幾倍PB的南北車，但客觀講，創(chuàng)業(yè)板很難說(shuō)明什么才是荒誕的估值。（9）外因：美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫退潮等類似事件發(fā)生。（10）MSCI等超預(yù)期，藍(lán)籌大幅快速上漲，對(duì)股市流動(dòng)性短期消耗過(guò)大，并導(dǎo)致存量博弈的抽血，并最終傷害到風(fēng)險(xiǎn)偏好，并導(dǎo)致大小齊跌。目前來(lái)看，這些因素要么難以形成市場(chǎng)的一致預(yù)期，要么市場(chǎng)對(duì)于這些因素引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的傳導(dǎo)路徑認(rèn)識(shí)也尚不充分。基于申萬(wàn)“邏輯的形成和打破”的分析框架，既然打破市場(chǎng)原有趨勢(shì)的因素短期難以出現(xiàn)，市場(chǎng)大概率仍將沿著原有的方向和風(fēng)格繼續(xù)前進(jìn)。再次強(qiáng)調(diào)上證指數(shù)5000點(diǎn)以上，創(chuàng)業(yè)板牛市不言頂?shù)呐袛唷?

　　劇烈震蕩之后，市場(chǎng)難以發(fā)生風(fēng)格輪動(dòng)，Alpha仍是主線。驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)向上的因素難以改變，仍是改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。以Alpha類資產(chǎn)為代表的改革和創(chuàng)新仍是主線，長(zhǎng)期邏輯掩護(hù)短期市場(chǎng)表現(xiàn)仍是市場(chǎng)的核心特征。因此震蕩之后，出現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)的概率不大。短期國(guó)企改革板塊可能密集催化，短期受益的大盤藍(lán)籌可能有所表現(xiàn)，追趕相對(duì)收益，但值得注意的是這仍是Alpha的投資邏輯。從周五市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)的角度講，劇烈震蕩之后率先反彈的往往是市場(chǎng)認(rèn)為最強(qiáng)的東西，以創(chuàng)業(yè)板指（399006.SZ）為代表的新經(jīng)濟(jì)龍頭表現(xiàn)明顯優(yōu)于純Beta的藍(lán)籌股，一定程度上也反映出市場(chǎng)已經(jīng)繼續(xù)選擇了Alpha投資的方向。繼續(xù)關(guān)注次新股（新經(jīng)濟(jì)、市值還比較小的公司）、近期調(diào)整較多的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司（再次推薦參考我們的“SW模型”對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”標(biāo)的進(jìn)行去偽存真），以及有相對(duì)安全邊際的國(guó)企改革的標(biāo)的，同時(shí)再次提示關(guān)注調(diào)整較為充分且不涉及國(guó)有資產(chǎn)流失的央企合并，以及可能存在較大預(yù)期差的地方國(guó)企效仿央企合并。

　　齊魯證券策略周報(bào)：日出江山紅似火

　　核心觀點(diǎn)：目前A股估值修復(fù)行情并未結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕以及政策環(huán)境寬松，相比其他大類資產(chǎn)品種吸引力仍在，大概率仍然是震蕩向上走勢(shì)。我們認(rèn)為下半年上證指數(shù)可能維持調(diào)整后估值修復(fù)+政策累積所引發(fā)的先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。但是，我們需要強(qiáng)調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，利率水平開始上升，在政策與基本面博弈之下，政策效果下降，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的情況發(fā)生改變，我們對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)偏于謹(jǐn)慎。基于此，我們認(rèn)為市場(chǎng)高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在三季度末和四季度初。

　　下半年市場(chǎng)風(fēng)格演繹。我們依舊強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)大小結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換反應(yīng)的是資金流入的環(huán)比速度的體現(xiàn)與投資者流動(dòng)性偏好的體現(xiàn)，尤其到了牛市的后半段。在目前監(jiān)管層限制資金進(jìn)場(chǎng)速度的背景下，成長(zhǎng)股的行情類似于5.30之后的藍(lán)籌，機(jī)構(gòu)的偏好與被動(dòng)配置導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)好于多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板股票。與此同時(shí)，到了牛市下半場(chǎng)，越來(lái)越多的投資者對(duì)投資標(biāo)的流動(dòng)性的要求提升高，慢慢偏向于流動(dòng)性的藍(lán)籌。我們建議在目前監(jiān)管層對(duì)杠桿資金的管控之時(shí)，加大對(duì)中小市值的成長(zhǎng)股配置比例；到三四季度市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性高點(diǎn)時(shí)候，增配大盤藍(lán)籌股票，進(jìn)可攻退可守。

　　流動(dòng)性寬松仍然是市場(chǎng)估值修復(fù)主要?jiǎng)恿?，但是隨著四季度通縮壓力逐漸減輕，貨幣政策放松空間逐漸減小，對(duì)估值水平推升動(dòng)力逐漸下降。根據(jù)我們宏觀組預(yù)測(cè)，二季度CPI將小幅回暖，并與三季度開始回到“2”時(shí)代；而由于經(jīng)濟(jì)低迷增速的大環(huán)境未改變，預(yù)計(jì)PPI增速仍將維持在低位震蕩，整體增速維持在-4.5%左右。我們認(rèn)為，從全年情況來(lái)看，通縮壓力猶存，但四季度將會(huì)出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)?；诖?，我們認(rèn)為貨幣政策空間仍將繼續(xù)加大，但隨著三、四季度經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，貨幣政策放松空間將逐漸縮小，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有至少一次降息及二到三次降準(zhǔn)。

　　宏觀基本面仍然持續(xù)下行，貨幣需求與貨幣供給剪刀差為市場(chǎng)上漲提供源源不斷的場(chǎng)外資金。源于房地產(chǎn)行業(yè)的周期性下滑，經(jīng)濟(jì)投資端快速下滑，我們認(rèn)為這種下行是趨勢(shì)性和系統(tǒng)性的。即便地產(chǎn)行業(yè)階段性需求恢復(fù)，我們認(rèn)為也只是整體下行趨勢(shì)中的一波剛需推動(dòng)的反彈，但與投資性需求相比，剛需尚不具備交易的循環(huán)性和持續(xù)性，其對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用仍有待觀察。同時(shí)源于地產(chǎn)行業(yè)整體資金較為緊張，我們判斷銷售到新開工端傳導(dǎo)效應(yīng)將被弱化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下滑，必然會(huì)擠出部分流動(dòng)性，由此，降準(zhǔn)逐步釋放的流動(dòng)性也將更多地堆積在銀行層面。疊加中長(zhǎng)期貸款占比仍未起色，可以逐利的流動(dòng)性數(shù)量上升很快。所以目前情況來(lái)看不是流動(dòng)性不足而是流動(dòng)性何去何從的問(wèn)題。我們認(rèn)為股票市場(chǎng)仍然是資金逐利的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們提出，14%的信貸增速、10%的M2增速與目前5%左右的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金來(lái)源增速的剪刀差和持續(xù)下行的資金價(jià)格將給資本市場(chǎng)提供源源不斷的資金來(lái)源。資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)將繼續(xù)演繹。

　　行業(yè)配置。根據(jù)我們前文對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析，經(jīng)濟(jì)仍然處于主動(dòng)去庫(kù)存的衰退小周期內(nèi)。下半年如果房地產(chǎn)新開工仍然遲遲未見起色，經(jīng)濟(jì)仍然難以出現(xiàn)見底復(fù)蘇的跡象。而A股市場(chǎng)在政策刺激，資金推動(dòng)情況下大概率維持震蕩向上的走勢(shì)。在此背景之下，我們認(rèn)為成長(zhǎng)性板塊仍然以主題投資為主，建議關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能機(jī)械、電力設(shè)備及新能源等，而在周期性行業(yè)配置中，可以堅(jiān)持三個(gè)方向。（1）流動(dòng)性寬松壓低整體利率曲線，建議關(guān)注利率敏感性行業(yè)。（2）基建投資加碼、房地產(chǎn)新開工重啟預(yù)期之下的中游制造業(yè)行業(yè)。（3）估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。

　　上周市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，我們已在周四大跌當(dāng)天及時(shí)向大家反饋了機(jī)構(gòu)投資者的短期看法。而就市場(chǎng)中期趨勢(shì)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者存在很有意思的一個(gè)一致觀點(diǎn)和一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)——

　　一致觀點(diǎn)：越來(lái)越多的投資者開始相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在下半年實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)甚至弱復(fù)蘇，且一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升也是牛市快要結(jié)束的信號(hào)。在去年的時(shí)候，還有很多投資者認(rèn)為等到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，A股會(huì)迎來(lái)牛市第二波，但是今年在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的過(guò)程中A股市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)了劇烈的上漲，這使得大家越來(lái)越對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的反向關(guān)系達(dá)成一致——即經(jīng)濟(jì)向下的時(shí)候股市反而強(qiáng)，而一旦經(jīng)濟(jì)真的復(fù)蘇時(shí)則要當(dāng)心牛市也快結(jié)束了。

　　爭(zhēng)議點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后到底是大盤股先跌還是小盤股先跌？部分投資者認(rèn)為一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)確認(rèn)，那么前期表現(xiàn)瘋狂的小盤股就會(huì)“見大頂”，但前期相對(duì)表現(xiàn)較差的大盤股反而會(huì)迎來(lái)“最后的瘋狂”，其邏輯在于傳統(tǒng)行業(yè)屆時(shí)的業(yè)績(jī)將見底回升，這對(duì)股價(jià)會(huì)有推升作用；還有一部分投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后可能大小盤股票就都沒機(jī)會(huì)了，或者是大盤股先跌，然后小盤股最后再?zèng)_一下就也結(jié)束了；最后還有少部分投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，所有大盤股和部分“偽成長(zhǎng)”小盤股都會(huì)“見大頂”，但少數(shù)“真成長(zhǎng)”小盤股會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)的不斷兌現(xiàn)而“穿越牛熊”，持續(xù)上行。

　　對(duì)于以上這個(gè)一致觀點(diǎn)，我們非常同意；而對(duì)于這個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)，我們也談?wù)勛约旱目捶ǎ?

　　1、從歷史回顧來(lái)看，大小盤風(fēng)格在牛市中并沒有穩(wěn)定的關(guān)系。在本輪牛市之前，A股共經(jīng)歷了三輪牛市，分別是96-01年牛市、05-07年牛市、09年牛市，但是大小盤的風(fēng)格在這三輪牛市中并不穩(wěn)定——96-01年牛市中，小盤股持續(xù)戰(zhàn)勝大盤股，風(fēng)格至始至終都未轉(zhuǎn)換；05-07年牛市中，在07年“530”之前風(fēng)格偏向小盤股，而在“530”之后風(fēng)格又極端偏向了大盤股；09年牛市的風(fēng)格特征與05-07年牛市相似：在09年3月以前風(fēng)格偏向小盤股，但是在09年3月以后風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤股。

　　2、大盤股和小盤股、價(jià)值股和成長(zhǎng)股，這兩者并不是相同的概念——成長(zhǎng)股是股市投資永恒的主題，而成長(zhǎng)股的行業(yè)屬性變化則決定了大小盤風(fēng)格的特征。目前很多投資者認(rèn)為大盤股就是價(jià)值股，小盤股就是成長(zhǎng)股，但其實(shí)這兩者并不是相同的概念——我們認(rèn)為，在不同的大時(shí)代背景下，什么行業(yè)體現(xiàn)出了持續(xù)的高成長(zhǎng)性，那這個(gè)行業(yè)就能誕生成長(zhǎng)股，而隨著時(shí)代背景的切換，成長(zhǎng)股的行業(yè)屬性也一定會(huì)發(fā)生變遷。比如A股成立以來(lái)，成長(zhǎng)股的行業(yè)屬性就先后經(jīng)歷了六輪變遷：98年以前A股的成長(zhǎng)股大部分是家電股，98-05年A股的成長(zhǎng)股大部分是地產(chǎn)股，05-09年A股的成長(zhǎng)股是以煤炭、有色為代表的周期股、09-11年A股的成長(zhǎng)股是以醫(yī)藥、食品飲料為代表的消費(fèi)股、12-13年A股的成長(zhǎng)股是以安防為代表的科技制造業(yè)、14年至今A股的成長(zhǎng)股是軟件、傳媒等為代表的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)?？梢钥闯觯@些成長(zhǎng)股往往就是當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)代下表現(xiàn)最好的股票，因此可以說(shuō)“成長(zhǎng)股是股市投資永恒的主題”，但這些成長(zhǎng)股卻不一定都是小盤股，比如98年以前的家電股和05-09年的周期股就都是大盤股，而98-05年的地產(chǎn)股以及12-13年的安防股就經(jīng)歷了從小盤股到中大盤股的轉(zhuǎn)變，09-11年的消費(fèi)股是中盤股，14年至今的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)目前還是小盤股，正在向中大盤股邁進(jìn)。

　　3、本輪牛市中，小盤股漲幅是大盤股的三倍，但其實(shí)從兩個(gè)板塊上漲的貢獻(xiàn)因素拆分來(lái)看，估值對(duì)大盤股上漲的貢獻(xiàn)度是85%，估值對(duì)小盤股上漲的貢獻(xiàn)度是69%——可以說(shuō)大、小盤股都有“泡沫”，但其實(shí)大盤股的“泡沫”比小盤股還要大。代表小盤股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2013年開始上漲，至今漲幅397%，而代表大盤股的上證綜指從2014年開始上漲，至今漲幅120%，可見市場(chǎng)風(fēng)格是明顯偏向小盤股的，這也使很多人得出了“創(chuàng)業(yè)板泡沫比主板大”的結(jié)論。但是我們認(rèn)為衡量“泡沫”大小的方法并不是看股價(jià)誰(shuí)漲得多誰(shuí)漲得少，而是看這種股價(jià)的上漲中，有多少是盈利貢獻(xiàn)的，有多少是估值貢獻(xiàn)的——2014年以來(lái)，主板的兩年業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)了16%，而股價(jià)上漲了120%，因此估值對(duì)主板股價(jià)上漲的貢獻(xiàn)度高達(dá)85%；而2013年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板的三年業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)了79%，股價(jià)上漲了397%，因此估值對(duì)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)上漲的貢獻(xiàn)度是69%?？梢钥闯觯谥靼搴蛣?chuàng)業(yè)板的上漲中，估值的貢獻(xiàn)都明顯大于盈利的貢獻(xiàn)，可以說(shuō)這兩個(gè)板塊都有“泡沫”，但是主板漲幅中有85%都是估值貢獻(xiàn)的，創(chuàng)業(yè)板漲幅中只有69%是估值貢獻(xiàn)的，因此可以說(shuō)雖然創(chuàng)業(yè)板漲幅遠(yuǎn)大于主板，但其實(shí)主板的“泡沫”比創(chuàng)業(yè)板還大。

　　4、做完以上分析之后，我們的結(jié)論也就比較清晰了——以科技互聯(lián)網(wǎng)、第三產(chǎn)業(yè)為代表的小盤股是當(dāng)前時(shí)代背景下最大的成長(zhǎng)投資主線，而以傳統(tǒng)周期行業(yè)為代表的大盤股不是成長(zhǎng)主線，卻在享受政策紅利下的估值提升，因此一旦未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致政策放松預(yù)期收斂，那么大盤股的“泡沫”反而可能先破，而小盤股屆時(shí)還可能還有“最后的瘋狂”。我們認(rèn)為一旦宏觀經(jīng)濟(jì)在今年下半年見底或者復(fù)蘇，那么代表傳統(tǒng)行業(yè)的大盤股盈利也必將企穩(wěn)回升，但在“存量經(jīng)濟(jì)”下，大盤股盈利回升的幅度應(yīng)該不會(huì)太大（也就從負(fù)增長(zhǎng)變成個(gè)位數(shù)的正增長(zhǎng)）。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，投資者對(duì)政策而進(jìn)一步放松的預(yù)期必然會(huì)收斂，這反而又會(huì)對(duì)大盤股的估值形成壓制，并且由于大盤股過(guò)去兩年上漲幾乎都是估值貢獻(xiàn)的，因此屆時(shí)估值向下的幅度可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利向上的幅度，進(jìn)而使得大盤股的“泡沫”首先被刺破。而對(duì)以科技互聯(lián)網(wǎng)、第三產(chǎn)業(yè)為代表的小盤股來(lái)說(shuō)，首先他們的盈利也會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升，其次小盤股對(duì)政策變化的敏感度比大盤股低，估值受到的沖擊可能沒那么大，最后原先堅(jiān)守在大盤股中的資金也可能進(jìn)一步分流到小盤股去，因此屆時(shí)小盤股還可能會(huì)上演“最后的瘋狂”（畢竟是“泡沫”，“瘋狂”也總有謝幕的時(shí)候）。當(dāng)然，至少目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)還沒有復(fù)蘇、通脹和房?jī)r(jià)還沒有明顯上行、政策也還在進(jìn)一步放松，因此我們傾向于短期對(duì)大盤股和小盤股均看好，而當(dāng)下半年大盤股估值修復(fù)結(jié)束后，小盤股可能出現(xiàn)“最后的瘋狂”。在大盤股中我們尤其建議關(guān)注那些估值還未充分修復(fù)的行業(yè)（銀行、煤炭、有色、化工）；在小盤股中我們尤其建議關(guān)注那些需求和供給同時(shí)擴(kuò)張、最符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)（醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、電子、環(huán)保）。

　　東北證券策略周報(bào)：挖掘消費(fèi)藍(lán)籌機(jī)會(huì)

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑收窄，低水平運(yùn)行不改經(jīng)濟(jì)下行壓力。5月27日數(shù)據(jù)顯示，1-4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17341.3億元，同比下降1.3%，降幅比1-3月份收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)。4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4795億元，同比增長(zhǎng)2.6%，而3月份同比下降0.4%。

　　政策面將趨利避害、積極作為。習(xí)主席在27日華東七省市主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)的講話，為下半年以及十三五規(guī)劃提供了參考。政策面長(zhǎng)遠(yuǎn)的謀劃，意味著股市不要瘋牛、更需慢牛的政策導(dǎo)向不可忽視，投資策略層面也需要趨利避害，本次座談會(huì)的時(shí)點(diǎn)和內(nèi)容值得高度重視。

　　另外，上周富時(shí)指數(shù)公司宣布，中國(guó)A股將被納入富時(shí)羅素指數(shù)。A股在新指數(shù)中的初始權(quán)重將為5%，未來(lái)可能上升到32%；MSCI也已發(fā)表聲明稱，其將于紐約時(shí)間6月9日17點(diǎn)公布是否將A股納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)的決定。A股雖然短期難以形成全面的風(fēng)格切換，但是對(duì)于中國(guó)品牌中國(guó)制造的偏好將進(jìn)一步增強(qiáng)，一些有競(jìng)爭(zhēng)力了家電、裝備以及中藥、食品飲料等有望獲得青睞。

　　回顧上周5月28日暴跌，歸于匯金減持、清查銀行入市資金，券商控杠桿、新股發(fā)行壓力前置、查違規(guī)以及央行正回購(gòu)等；邊際風(fēng)險(xiǎn)增大、致指數(shù)沖關(guān)之前劇烈調(diào)整。上周策略報(bào)告中也談到以外資為代表價(jià)值投資者已經(jīng)開賣底倉(cāng)，疊加匯金減持，表明價(jià)值投資者離場(chǎng)，博弈型資金占據(jù)絕對(duì)地位、導(dǎo)致波動(dòng)加大。

　　關(guān)于市場(chǎng)后期走勢(shì)，短期看引發(fā)528大跌的監(jiān)管壓力增強(qiáng)的趨勢(shì)并沒有改變。因此，雖然短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定的釋放，但由于新股發(fā)行的體量較大，對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)較大，特別是市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷大跌，處于相對(duì)敏感的位置，新股發(fā)行的影響可能被市場(chǎng)放大。從統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)看，2000年后的每次大跌，上證綜指在大跌之后一周之內(nèi)創(chuàng)出新高的概率僅為34%左右，而一周內(nèi)上漲的概率僅為52%左右，并無(wú)顯著沖高動(dòng)能。

　　考慮到目前監(jiān)管加強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，以及管理層拒絕瘋牛、需要慢牛的導(dǎo)向，短期市場(chǎng)震蕩的特征將延續(xù)，指數(shù)或演繹先抑后揚(yáng)的特征。

　　風(fēng)格層面，系統(tǒng)性的風(fēng)格切換發(fā)生的概率不大，比如上證50指數(shù)的波動(dòng)率仍將高位運(yùn)行、指數(shù)沖高動(dòng)能不足且有進(jìn)一步回撤的要求；但是資金向一些中國(guó)品牌中國(guó)制造的藍(lán)籌遷移的特征有所加強(qiáng)，這一點(diǎn)可以28-29日市場(chǎng)逆勢(shì)上揚(yáng)的品種中可以看出。

　　操作上，在保持對(duì)人氣較高且彈性較大的國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等強(qiáng)勢(shì)板塊關(guān)注的同時(shí)，建議增大對(duì)家電、中藥、食品飲料、旅游等盈利與估值匹配度較高的板塊配置力度。

　　財(cái)富證券策略周報(bào)：靜待打新風(fēng)險(xiǎn)釋放

　　本周大盤迎來(lái)巨幅震蕩，上半周大漲，下半周大跌，振幅達(dá)11.91%，成交量再創(chuàng)歷史新高，上證綜指收盤跌0.98%，深成指上漲0.34%，繼續(xù)滬弱深強(qiáng)的表現(xiàn)，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.46%和0.75%，均創(chuàng)出歷史新高。海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)高位震蕩，美元指數(shù)維持在96附近。道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.21%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.38%，歐洲主要股指也普遍下跌，只有日本股市繼續(xù)上揚(yáng)并創(chuàng)出行情新高。

　　29日，央行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2015)》?！秷?bào)告》表示，今年將從四個(gè)方面推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展：一是積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，不斷深化行政審批制度改革；二是豐富證券期貨市場(chǎng)品種體系；三是進(jìn)一步完善證券期貨業(yè)法律法規(guī)；四是繼續(xù)創(chuàng)新對(duì)外開放模式，穩(wěn)步提升雙向開放水平。推動(dòng)A股納入國(guó)際基準(zhǔn)指數(shù)工作。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，我國(guó)需要大力發(fā)展資本市場(chǎng)。發(fā)展資本市場(chǎng)的目標(biāo)是幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更有效率地配臵資源，同時(shí)降低企業(yè)融資成本。雖然央行通過(guò)貨幣寬松政策確實(shí)刺激了股市上漲，增加了權(quán)益資產(chǎn)，有利于企業(yè)的降杠桿，但去杠桿不僅需要央行，還需要其他機(jī)構(gòu)各司其職，讓資本市場(chǎng)多配臵金融資源，增加股票發(fā)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才有復(fù)蘇希望。

　　市場(chǎng)接近5000點(diǎn)后，恐高情緒蔓延，周四滬指大跌6.5%，近1000只個(gè)股跌幅超9%，但從資金面來(lái)看，短期市場(chǎng)利率已經(jīng)降至2009年以來(lái)新低，單日的暴跌應(yīng)該只是市場(chǎng)釋放風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，長(zhǎng)期來(lái)看，牛市并未結(jié)束，推動(dòng)本輪牛市的兩大主要推動(dòng)力資金和改革預(yù)期并未發(fā)生方向性變化，只是中短期的一個(gè)小波動(dòng)而已，快牛開始向慢牛轉(zhuǎn)變。但這周前半周的打新凍結(jié)資金將超6萬(wàn)億，對(duì)短期資金的壓力不容小覷，股市可能很難上演前幾次打新期間大漲的戲碼，短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　預(yù)計(jì)進(jìn)入6月份后，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生一定的變化，今年前5個(gè)月投資者更重視企業(yè)的未來(lái)預(yù)期，以“互聯(lián)網(wǎng)+”和并購(gòu)重組為代表的題材股遍地開花，下一階段，市場(chǎng)將更多開始關(guān)注企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)回升，所以在調(diào)整的過(guò)程中我們可以優(yōu)選中報(bào)預(yù)增股和業(yè)績(jī)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌。建議配臵大金融、有色、食品飲料和醫(yī)藥等行業(yè)，回避純粹概念炒作，沒有業(yè)績(jī)支撐的公司。

　　國(guó)金證券策略周報(bào)：尋找“氣流期”中的減震器

　　【內(nèi)容摘要】：

　　市場(chǎng)中長(zhǎng)期牛市的邏輯基礎(chǔ)仍在，市場(chǎng)絕不會(huì)止于 4600點(diǎn)附近，只是考慮到短期內(nèi)隨著市場(chǎng)中樞的不斷上移與獲利盤的不斷累計(jì)，以及監(jiān)管層可能出手調(diào)控上漲節(jié)奏等因素，我們傾向于主板更多的處于震蕩蓄勢(shì)階段，短期市場(chǎng)賺錢效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p小，但并不表示接下來(lái)沒有賺錢的效應(yīng)，市場(chǎng)更多的演繹從“躺著賺錢”過(guò)渡到“需站著賺錢了”的階段了，仍然建議投資者積極從成長(zhǎng)板塊中尋找超額收益的機(jī)會(huì)。

　　主要結(jié)論

　　一、什么原因?qū)е铝吮局苁袌?chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整？我們?cè)谇捌趫?bào)告中曾談到了“隨著兩市合計(jì)成交接近 2萬(wàn)億，再次刷新歷史記錄。創(chuàng)造天量成交額之后，接下來(lái)市場(chǎng)難免波動(dòng)加大，機(jī)構(gòu)間博弈可能更為復(fù)雜”。無(wú)獨(dú)有偶，在5月28日，市場(chǎng)就以上證綜指下跌6.5%來(lái)給曾經(jīng)不可忘懷的“5*30”獻(xiàn)上了一份厚禮，這是今年以來(lái)第二次下跌幅度超過(guò)5%的，由此，單周上證綜指-0.98%、創(chuàng)業(yè)板0.75%。當(dāng)市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)，每個(gè)投資者都會(huì)去找原因，我們傾向于市場(chǎng)大幅波動(dòng)的最根本的原因是“漲得過(guò)快后獲利盤太重，恐高使得市場(chǎng)對(duì)各種信息的極度敏感”，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)，與貨幣政策無(wú)關(guān)，與資金面無(wú)關(guān)。另外，當(dāng)天市場(chǎng)的各種信息加重了市場(chǎng)下跌的幅度：1）530的各種遐想，包括傳言印花稅變動(dòng)；2）匯金減持：匯金年內(nèi)首次減持“四大行”的股份；3）中國(guó)央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)；4）近日監(jiān)管部門要求各銀行上報(bào)資金入市情況，包括理財(cái)資金。但事后來(lái)看，其實(shí)整個(gè)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期上漲的邏輯根本上沒發(fā)生變化，更多的是心理層面的波動(dòng)所導(dǎo)致。

　　二、中國(guó)核電等23新股來(lái)襲，短期對(duì)資金面上會(huì)有一些擾動(dòng)。下周兩市又將迎來(lái)打新潮，全周共有23只新股進(jìn)入發(fā)行，集中在6月2日和6月3日。備受關(guān)注的中國(guó)核電申購(gòu)日為6月2日。根據(jù)公告，23只新股將于下周集中開始申購(gòu)，其中6月2日、6月3日兩天為申購(gòu)高峰期。從公布的申購(gòu)時(shí)間來(lái)看，6月2日將同時(shí)有11只新股申購(gòu)，除中國(guó)核電外。此外，6月3日將有12只新股申購(gòu)。預(yù)計(jì)此輪打新將凍結(jié)資金8萬(wàn)億元上下，遠(yuǎn)超前幾輪IPO。盡管IPO企業(yè)數(shù)與前幾輪相近，但因巨無(wú)霸中國(guó)核電預(yù)計(jì)募集135.8億，為本輪IPO重啟后最大規(guī)模的IPO企業(yè)。另外，面對(duì)A股市場(chǎng)持續(xù)的火熱，許多原本在海外上市的企業(yè)紛紛掉頭選擇A股，周末有媒體報(bào)道，被稱之為“生物界騰訊”的華大基因?qū)⒎艞壓Ｍ馍鲜械挠?jì)劃進(jìn)而轉(zhuǎn)回A股上市，據(jù)稱已選定中信證券作為A股上市的保薦人，如此等等的事件可能會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)心理層面產(chǎn)生些擾動(dòng)。

　　三、至少目前來(lái)看，大盤藍(lán)籌股不太可能重復(fù)去年4季度的避空行情，這是創(chuàng)業(yè)板泡沫得以延續(xù)的基礎(chǔ)所在。很多投資者去超配大盤藍(lán)籌板塊，很重要的邏輯在于便宜，基本列舉的數(shù)字是全部 A股 PE（TTM）大約22倍左右。真的便宜嗎？倘若我們以估值的中位數(shù)來(lái)看，并剔除兩桶油和銀行板塊，全部A股PE（TTM）中位數(shù)大約在 50倍，不算便宜。另外，我們以“中國(guó)神車”的漲幅來(lái)看，一個(gè)季度220%左右漲幅，可以發(fā)現(xiàn)的是大盤藍(lán)籌瘋狂程度一點(diǎn)也不亞于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅。研究過(guò)歷史上成交量與市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換關(guān)系的人都知道，當(dāng)成交量持續(xù)放大，并創(chuàng)出天量的時(shí)候，市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵因素在于對(duì)成交量是否能維持住的判斷。

　　四、這一輪牛市與06、07年牛市有本質(zhì)的不同，取得超額收益的板塊也一定不一樣。凡是研究過(guò)海外成熟發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的投資者大都知道，一輪牛市的上漲，大致可以分為兩類：一類是由于經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)，企業(yè)盈利改善，市場(chǎng)更多的是依靠盈利（EPS）來(lái)推升指數(shù)的上行。由于企業(yè)盈利改善明顯，環(huán)比遞增，由此我們將看到的是整個(gè)市場(chǎng)的估值（PE）中樞變化并不是太過(guò)于浮夸，大多投資者將這樣的牛市更多的評(píng)價(jià)為“貨真價(jià)實(shí)”，操作起來(lái)更加的踏實(shí)；第二類是由于大類資產(chǎn)配置發(fā)生變化，居民資產(chǎn)再配置的轉(zhuǎn)移，使得極度充裕的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向到了虛擬經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)更多的是依靠估值（PE）來(lái)推升指數(shù)的上行，其背后的原因在于資金面寬裕。這個(gè)“?！笔须A段，由于企業(yè)盈利并未改善，甚者有所惡化，由此我們將看到企業(yè)盈利跟不上股價(jià)的上漲，整個(gè)市場(chǎng)的估值（PE）處于一個(gè)急速膨脹的階段，大多投資者將這樣的牛市更多的評(píng)價(jià)為“泡沫”；回到中國(guó)A股市場(chǎng)，自2000年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了兩輪牛市，第一輪是06年-07年；第二輪是自2014年年中開始的一輪牛市。前者的“牛”市，我們更加傾向于是企業(yè)盈利推升的一波市場(chǎng)，由此，我們可以看到06-07年取得超額收益的板塊是偏向于與經(jīng)濟(jì)周期更加相關(guān)的中上游板塊，如鋼鐵煤炭有色機(jī)械等；而如今我們經(jīng)歷的這一輪“?！笔?，我們傾向于屬于第二類，即過(guò)度充裕的流動(dòng)性推升的PE，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的企業(yè)盈利改善的邏輯在這個(gè)階段很難被投資者所認(rèn)可，由此，市場(chǎng)更多的是尋找與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，與改革相關(guān)的主題進(jìn)行配置。

　　投資建議：在一輪牛市上漲過(guò)程中，沖高回落的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，與市場(chǎng)趨勢(shì)是否結(jié)束并無(wú)直接的關(guān)系，比方說(shuō)20141209、20141223，由此我們不認(rèn)為市場(chǎng)到了戰(zhàn)略撤退時(shí)。短期而言，市場(chǎng)在火熱追逐大盤藍(lán)籌股之后，“5*28行情”會(huì)使得投資者重新考慮大盤藍(lán)籌股上漲的節(jié)奏問(wèn)題，市場(chǎng)具備“學(xué)習(xí)”效應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到藍(lán)籌股獨(dú)行沖高對(duì)于A股走勢(shì)來(lái)講并不是“可持續(xù)”時(shí)，大概率將會(huì)發(fā)生充裕資金會(huì)流向其他成長(zhǎng)性板塊。 從近期的路演反饋來(lái)看，隨著主板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高，今年以來(lái)股票類基金收益率中位數(shù)高達(dá)64%左右，前十名股票基金收益率中位數(shù)高達(dá) 170%，前 5個(gè)月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這是屬于極為反常的現(xiàn)象。這一輪市場(chǎng)上漲是否會(huì)重復(fù)2007年盛極而衰的走勢(shì)呢？我們認(rèn)為可能性極小。2007年中后期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過(guò)熱的傾向，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊是導(dǎo)致股市泡沫的核心因素，而目前我國(guó)還是處于通縮周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股發(fā)行節(jié)奏整體還算預(yù)期。由此，我們認(rèn)為市場(chǎng)接下來(lái)賺錢效應(yīng)或有所減小，但并不表示賺錢效應(yīng)消失。

　　配置上，建議更多的放在與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)，與改革相關(guān)的板塊與主題上，如：軍工（衛(wèi)星導(dǎo)航、航母等）、計(jì)算機(jī)（信息安全、互聯(lián)網(wǎng)金融）、傳媒、電氣設(shè)備（包括核電）、醫(yī)藥等申萬(wàn)一級(jí)板塊；另外接下來(lái)事件驅(qū)動(dòng)的主題也值得高度重視，如“國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案 1+N或?qū)⒊雠_(tái)、中電投和國(guó)家核電合并成立的新公司或正式掛牌”等帶動(dòng)的主題投資機(jī)會(huì)。

　　上周大盤呈現(xiàn)劇烈震蕩，上周四最高4986點(diǎn)沖關(guān)5000點(diǎn)失敗，在相關(guān)利空影響下當(dāng)日呈現(xiàn)暴跌，530多只A股跌停，號(hào)稱紀(jì)念“5.30”半夜雞叫八周年；上周五大盤開市后又從4663點(diǎn)11分鐘狂跌到4431點(diǎn)回落近5%，創(chuàng)業(yè)板也是14分鐘暴跌174點(diǎn)回撤近5%，這是巧合嗎？大盤后從4431點(diǎn)拉升至4698高點(diǎn)大升267點(diǎn)漲幅6%，創(chuàng)業(yè)板也從3328點(diǎn)拉升至3595點(diǎn)大漲267點(diǎn)漲幅8%，同時(shí)拉升267點(diǎn)難道又是一種巧合？同時(shí)回撤5%又同時(shí)拉升267點(diǎn)，主力借機(jī)強(qiáng)力洗盤的意愿濃厚，并非真的想出貨。

　　五月行情看，月初大盤創(chuàng)低4099點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板見低2753點(diǎn)，一路上升至月底大盤見高4986點(diǎn)，較4099低點(diǎn)大漲21.65%，而創(chuàng)業(yè)板沖高3677點(diǎn)大漲33.53%，整體A股最高漲幅達(dá)到56.9%（不算次新股漲幅48.2%），漲勢(shì)凌厲，在這種市況下無(wú)論是股指還是個(gè)股大都處于超買狀態(tài)，主力機(jī)構(gòu)此時(shí)借利空進(jìn)行洗盤可謂時(shí)機(jī)拿捏得非常準(zhǔn)確。兩個(gè)交易日內(nèi)大盤從4986高點(diǎn)下跌到4431點(diǎn)調(diào)整幅度高達(dá)11.13%，成為近一年來(lái)最大波段調(diào)整，A股整體調(diào)整幅度也高達(dá)16.22%（不算次新股為15.7%），應(yīng)該說(shuō)“洗盤”目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，4431點(diǎn)或成為短線回調(diào)低點(diǎn)。

　　新華社評(píng)A股暴跌稱，震蕩調(diào)整拉長(zhǎng)牛市時(shí)間軸，6月慢牛邏輯未變；中期牛市格局不變，行情會(huì)走更遠(yuǎn)。29日，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2015）》，力挺股票市場(chǎng)。報(bào)告對(duì)2014年我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性狀況進(jìn)行了全面評(píng)估，并全方位展望2015年金融體系發(fā)展，表示將繼續(xù)促進(jìn)股票市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！秷?bào)告》表示，今年將從四個(gè)方面推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展：一是積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，二是促進(jìn)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大，三是進(jìn)一步完善證券期貨業(yè)法律法規(guī)，四是繼續(xù)創(chuàng)新對(duì)外開放模式?！秷?bào)告》稱，今年將繼續(xù)壯大主板、中小板市場(chǎng)，在上海證券交易所推出戰(zhàn)略新興板，全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

　　風(fēng)雨過(guò)后見彩虹。我們認(rèn)為六月行情仍將呈現(xiàn)震蕩攀升之勢(shì)，未來(lái)攻克5000點(diǎn)乃至6124歷史高點(diǎn)都不是夢(mèng)想。投資者應(yīng)順應(yīng)“長(zhǎng)?！壁厔?shì)堅(jiān)定做多不放松，在短線操作上則可采用“熊市”方法進(jìn)行“高拋低吸”，適時(shí)調(diào)控籌碼和現(xiàn)金的比例關(guān)系，降低風(fēng)險(xiǎn)的前提下把握盈利機(jī)會(huì)，后市繼續(xù)關(guān)注“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)活躍板塊股。

　　東方證券策略周報(bào)：恢弘志士之氣 不宜妄自菲薄

　　主板和創(chuàng)業(yè)板均大幅調(diào)整，但是牛市還沒有結(jié)束。在一連串的不利消息下，投資者情緒自我調(diào)整造成整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入一次大的調(diào)整。具體而言，上證綜指下跌0.98%，收于4611.74。深成指上漲0.34%，收于16100.45。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別上漲0.39%和0.75%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)防軍工、電子和休閑服務(wù)等漲幅居于前三，分別上漲10.68%、6.35%和5.29%。建筑裝飾、銀行和非銀等漲幅排在倒數(shù)。主題上，次新股、芯片國(guó)產(chǎn)化和航母等表現(xiàn)最為活躍。我們認(rèn)為，看多市場(chǎng)的觀點(diǎn)不變，但短期市場(chǎng)可能還會(huì)調(diào)整。總體上來(lái)看，牛市還沒有結(jié)束，市場(chǎng)機(jī)會(huì)還在，這個(gè)時(shí)候重要的是信心。

　　牛市調(diào)整不意外，但是調(diào)整無(wú)礙牛市行情。首先，這次牛市的邏輯是改革大背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，流動(dòng)性寬松，居民資產(chǎn)的再配置推動(dòng)股票市場(chǎng)行情的上揚(yáng)。其次，短期的利空更多在于預(yù)期的不穩(wěn)定。我們相信，管理層仍然是偏好牛市，各種規(guī)定是規(guī)范市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)公平公正的環(huán)境而非打壓股市。再次，匯金減持目的是推進(jìn)國(guó)有銀行改革，長(zhǎng)期利好金融股。最后，投資者的預(yù)期會(huì)不斷切換。即使07年530后市場(chǎng)仍然是表現(xiàn)強(qiáng)勁。本周二新股上市負(fù)面消息釋放后，投資者的預(yù)期會(huì)繼續(xù)向好，市場(chǎng)有望再度走強(qiáng)。

　　創(chuàng)業(yè)板和中小板的泡沫有其合理性。對(duì)比2013年至今創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)估值變化，創(chuàng)業(yè)板與上證A股的相對(duì)估值之比最高點(diǎn)是2014年2月24日，2014年1月至2月創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)估值一直處于高位，而目前雖然創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)已經(jīng)在歷史高位，創(chuàng)業(yè)板與上證A股的相對(duì)估值卻尚未達(dá)到歷史最高點(diǎn)。從過(guò)去的盈利狀況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)增長(zhǎng)明顯。14年上證A股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.12%，而創(chuàng)業(yè)板和中小板凈利潤(rùn)增速分別為20.29%和15.70%，這證明2013年炒作創(chuàng)業(yè)板的邏輯沒有錯(cuò)。15年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)變化同樣反映出創(chuàng)業(yè)板和中小板的優(yōu)勢(shì)。目前最新預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，15年上證A股凈利潤(rùn)增速為-5.73%，創(chuàng)業(yè)板和中小板則為9.96%和-1.85%。去年的預(yù)測(cè)增速分別為-1%、3.39%和1.55%，這至少也表明創(chuàng)業(yè)板等具有成長(zhǎng)性。因此，當(dāng)前炒作創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)性邏輯并非沒有道理，給創(chuàng)業(yè)板一些泡沫也并非不合理。

　　經(jīng)濟(jì)基本面不是牛市的對(duì)立面，至少三季度行情有望延續(xù)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)意味著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰退新興產(chǎn)業(yè)的崛起，經(jīng)濟(jì)效益提高。短期由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重較高，因此經(jīng)濟(jì)總量增速下降，但新產(chǎn)業(yè)比重和經(jīng)濟(jì)效益開始提高。當(dāng)改革推進(jìn)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值上升后表現(xiàn)為市場(chǎng)全面牛市。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，利率下行往往推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的牛抬頭。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)強(qiáng)調(diào)底線思維，區(qū)間調(diào)控。這說(shuō)明，只要經(jīng)濟(jì)增速維持在7%-7.5%之間，基本符合管理層的意圖。但當(dāng)GDP增速反彈超過(guò)7.5%上限時(shí)，利率才可能出現(xiàn)上升預(yù)期。下半年經(jīng)濟(jì)增速我們預(yù)測(cè)為7.1%和7.2%，經(jīng)濟(jì)反彈尚不至于引起利率的抬升預(yù)期，至少三季度市場(chǎng)行情還會(huì)延續(xù)。

　　觀點(diǎn)總結(jié)：短期市場(chǎng)還會(huì)調(diào)整，但市場(chǎng)有望再創(chuàng)新高。短期市場(chǎng)調(diào)整更多是投資者預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，新股上市擔(dān)憂并沒有消除，但市場(chǎng)調(diào)整無(wú)礙牛市行情。在配置上，我們還是建議兩條主線六大主題，一是金融、地產(chǎn)、有色、交運(yùn)、電力等藍(lán)籌板塊；二是六類主題投資，分別有：1、大環(huán)保板塊；2、大文化板塊；3、一帶一路；4、軍工；5、工業(yè)4.0；6、國(guó)企改革等。

　　銀河證券策略周報(bào)：巨震之后短期維持震蕩格局

　　5000點(diǎn)關(guān)口大盤巨幅震蕩，530式暴跌再現(xiàn)。上證綜指快速漲至5000點(diǎn)大關(guān)后沖高回落，最高觸及4986.5點(diǎn)，最低調(diào)整至4431.56點(diǎn)，一周收跌45.86點(diǎn)，跌幅0.98%，振幅11.91%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)單周上漲26.21點(diǎn)，周漲幅0.75%，最高觸及3677.32點(diǎn)。5月28當(dāng)日，A股再現(xiàn)530式暴跌，主要指數(shù)跌幅均超6%，全市場(chǎng)超過(guò)500只股票跌停，接近75%的股票下跌。

　　市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅震蕩的直接原因在于前期的快速上漲。上證綜指自5月8日盤中4099點(diǎn)到5月28日4986.5點(diǎn)，僅用了15個(gè)交易日，同期創(chuàng)業(yè)板指也從2800點(diǎn)漲至3600點(diǎn)，期間兩市均未經(jīng)歷過(guò)明顯調(diào)整。匯金減持的影響有限，此前熊市中匯金不斷增持并未改變市場(chǎng)的中期走勢(shì)，牛市中匯金的減持同樣也不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　央行重啟正回購(gòu)并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，在連續(xù)的降息降準(zhǔn)下銀行間資金非常充裕，隔夜利率已經(jīng)降至1%以下，正回購(gòu)更多的是回收過(guò)于充裕的短端資金。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然沒有起色、利率依然較高，貨幣政策將繼續(xù)壓低長(zhǎng)端利率，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，政策寬松勢(shì)必繼續(xù)加碼。1-4月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)增速1.6%，較上月下降0.4%，連續(xù)8個(gè)月下降。利潤(rùn)總額累計(jì)增速下降1.3%，降幅較上月縮窄1.4%。工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)表明，目前需求端依舊低迷，起色不大，政策寬松繼續(xù)。

　　對(duì)于市場(chǎng)而言，5000點(diǎn)上下震蕩將加劇。邏輯推理上，本輪牛市是在經(jīng)濟(jì)低迷背景下，由貨幣政策放松帶來(lái)的流動(dòng)性牛市，以及在政策指引下的改革牛市與轉(zhuǎn)型牛市。在通貨膨脹起來(lái)之前、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之前，貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，開動(dòng)流動(dòng)性的閘門，引導(dǎo)利率繼續(xù)下行。但寬松貨幣對(duì)股市的邊際刺激作用正在減弱，預(yù)計(jì)下半年繼續(xù)寬松的力度也將有所減弱，對(duì)股市的支撐作用也將減弱。

　　策略上如何應(yīng)對(duì)？目前牛市雖然還在進(jìn)行中，但也已經(jīng)到了后半段，風(fēng)險(xiǎn)收益越來(lái)越不隊(duì)稱。在這樣一個(gè)全民加杠桿炒股的局面下，頂部雖不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于高位水平。牛市的后半段，因下跌時(shí)抄底力量的存在，導(dǎo)致高位震蕩的時(shí)間往往較長(zhǎng)。因此，當(dāng)前策略上不必驚慌，畢竟左側(cè)并未明確結(jié)束，右側(cè)也至少有三個(gè)月的減倉(cāng)期。由于左側(cè)是否結(jié)束并未確認(rèn)，右側(cè)也存在較長(zhǎng)期的退出時(shí)間，目前仍可積極配置。繼續(xù)布局可考慮三條主線：第一，在持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的“互聯(lián)網(wǎng)+”中，選擇商業(yè)模式可靠的公司；第二，在目前估值較低的大金融中，尋找業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型明確的；第三，緊跟政策主線，包括國(guó)企改革、制造業(yè)2025、一路一帶、體育產(chǎn)業(yè)等。

　　國(guó)信證券策略周報(bào)：波動(dòng)加大下怎樣布局六月

　　波動(dòng)加大或是六月常態(tài)，并不擔(dān)心市場(chǎng)大幅向下調(diào)整，可預(yù)期的政策外力更像是是股市階段性過(guò)熱后的降溫劑。

　　紅五月過(guò)去了，紅六月？當(dāng)然愿意樂(lè)觀看待六月份行情，撇除分析師的主觀意愿，積極因素包括：海外資金承接的可能性、國(guó)內(nèi)新增資金的承接、深港通落地的可能、市場(chǎng)期盼已久的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案、市場(chǎng)尚未有心理準(zhǔn)備的十三五規(guī)劃，以及兩周前出爐的《中國(guó)制造2025》還有趁熱打鐵的余地等等。

　　所以擔(dān)心大調(diào)整并不在計(jì)劃中，除非有如07年出爐印花稅這等不可控的外力，會(huì)導(dǎo)致對(duì)當(dāng)下行情的判斷進(jìn)行修正。但是最后一個(gè)星期的5.28暴跌，多少在訴說(shuō)經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)月的大幅上漲（其中創(chuàng)業(yè)板綜月線5連陽(yáng)且均是兩位數(shù)的漲幅最后一個(gè)月漲幅達(dá)33.8%），波動(dòng)加大或是6月份的常態(tài)。

　　政策外力是過(guò)熱后的降溫劑：包括加快IPO發(fā)行節(jié)奏（比如預(yù)審企業(yè)年內(nèi)全部走完）、大型IPO閃現(xiàn)（比如中國(guó)核電、國(guó)泰君安）和對(duì)杠桿資金的規(guī)范清理，或許能夠勒住股市這頭瘋牛使之轉(zhuǎn)變?yōu)槁?，但是資金的逐利性讓這些因素成為股市階段性過(guò)熱之后的降溫劑而非預(yù)防過(guò)熱，聽起來(lái)似乎更為合理。

　　過(guò)去的五月于我意義非凡：1）五一大招中“轉(zhuǎn)型牛市看十年、改革牛市轉(zhuǎn)型牛的一部分、牛市建立在我們當(dāng)前這樣一個(gè)偉大的時(shí)代背景之下”，諸如此類的話語(yǔ)正在被市場(chǎng)人士普遍接受。正如年初大家對(duì)牛市的共識(shí)，本輪牛市何時(shí)起不再是一個(gè)有分歧的話題后，牛市何時(shí)終結(jié)便成了僅是年數(shù)上的差別。2）當(dāng)大家都把創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股作為長(zhǎng)期配臵重點(diǎn)后，我這個(gè)策略分析師確實(shí)卸下了不少使命感，剩下的工作除了日復(fù)一日地追尋全市場(chǎng)的機(jī)會(huì)以作股票配臵，還包括短期波動(dòng)或者階段性調(diào)整的判斷、應(yīng)對(duì)，以及未來(lái)可能出現(xiàn)的大震蕩、大蟄伏。諸如融資盤爆倉(cāng)、經(jīng)濟(jì)回暖等等導(dǎo)致牛市終結(jié)的龐大假設(shè)還是交給擅長(zhǎng)織夢(mèng)的分析師，一來(lái)這不是我的風(fēng)格，二來(lái)這些并不意外的場(chǎng)景應(yīng)該只是轉(zhuǎn)型長(zhǎng)牛途中的一部分，找到了方向、看到了終點(diǎn)，中間的波折只是用來(lái)清理掉一些并不堅(jiān)定的擁護(hù)者并且形成一批更加堅(jiān)定的擁護(hù)者。

　　回歸重點(diǎn)，六月指數(shù)波動(dòng)加大常態(tài)下，如何配臵？

　　1）五月的兩大火力，機(jī)器人3D打印和軍工北斗，鋒芒畢露后仍然是重點(diǎn)推薦，除了后續(xù)催化劑的支撐，我們尚無(wú)法解決賣掉這些主力板塊后再進(jìn)入哪些主力板塊的疑問(wèn)。以兩大火力為支撐，外延至整個(gè)中國(guó)制造大主題是一個(gè)不錯(cuò)的思路，比如智能工廠不僅僅是一堆智能生產(chǎn)設(shè)備，還包括它們的連接、人機(jī)交互、生產(chǎn)流程智能化、工業(yè)軟件等等。

　　2）補(bǔ)漲主題近期愈發(fā)明顯，5.10的周報(bào)我們已經(jīng)在建議尋找大成長(zhǎng)行業(yè)中的“滯脹”品種，前后的推薦比如影視、醫(yī)藥、蘋果概念、人臉識(shí)別，以及純粹是個(gè)股上的挖掘。補(bǔ)漲這個(gè)事由于蔓延開來(lái)已難以行業(yè)歸類，5.28暴跌前一周個(gè)股表現(xiàn)更加淋漓盡致。今天只是新增推薦集成電路封裝龍頭，策略上想對(duì)補(bǔ)漲表達(dá)這么一個(gè)意思：人家既然已經(jīng)上馬，為何不再給馬一鞭。

　　3）傳統(tǒng)媒體集團(tuán)的做強(qiáng)做大這條主線有點(diǎn)被市場(chǎng)疏忽。我們總結(jié)過(guò)，除了智能化這條科技革命的主線，領(lǐng)導(dǎo)人的需求同樣重要，一是安全，二是文娛，這些都是年度性的機(jī)會(huì)，最近有線媒體公司相繼停牌，讓我們來(lái)挖掘剩余的金礦。

　　4）周期小主題，生豬養(yǎng)殖。限于篇幅，不多講了，去看看豬價(jià)和供需關(guān)系。

　　5）其他。周期看基建、基建看PPP。

　　常規(guī)性的監(jiān)管政策、部分事件性因素可能對(duì)市場(chǎng)形成情緒上的擾動(dòng)。波動(dòng)性的階段性提升在上證5000點(diǎn)附近將出現(xiàn)，但無(wú)疑也為市場(chǎng)進(jìn)一步上升提供更為良性的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為市場(chǎng)可以繼續(xù)看好，成長(zhǎng)股主導(dǎo)的風(fēng)格短期內(nèi)不會(huì)改變。

　　1.2015年的成長(zhǎng)牛市源自風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。與2014年不同，當(dāng)時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，增量資金啟動(dòng)了進(jìn)入股票市場(chǎng)的第一階段；而當(dāng)前更多是財(cái)富效應(yīng)等因素推動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)。這一點(diǎn)可以從年初以來(lái)快速上升的開戶數(shù)、持續(xù)增加的銀證轉(zhuǎn)賬資金量看出。上周央行啟動(dòng)了定向正回購(gòu)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性條件的擔(dān)憂。我們認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的擔(dān)憂，這確實(shí)會(huì)改變債券市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性條件和貨幣政策方向的認(rèn)知。但是這一變化并不會(huì)改變市場(chǎng)（特別是群眾性的）風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升過(guò)程，因此不會(huì)影響市場(chǎng)的方向和風(fēng)格（參見5月28日《侵掠如火》）。我們認(rèn)為市場(chǎng)可以繼續(xù)看好，成長(zhǎng)股主導(dǎo)的風(fēng)格短期內(nèi)不會(huì)改變。

　　2.市場(chǎng)情緒提升短期市場(chǎng)波動(dòng)水平。兩會(huì)以來(lái)，市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)“無(wú)回調(diào)上漲”的態(tài)勢(shì)，這種態(tài)勢(shì)在成長(zhǎng)股領(lǐng)域中體現(xiàn)得尤為明顯。正是這種態(tài)勢(shì)，使部分投資者在進(jìn)入四月以后一直在“猜頂”。與這種猜頂相伴隨的是對(duì)監(jiān)管政策和杠桿的擔(dān)憂。常規(guī)性的監(jiān)管政策、部分事件性因素（比如上周匯金減持）可能對(duì)市場(chǎng)形成情緒上的擾動(dòng)。這種擾動(dòng)使得部分看空的力量暫時(shí)性放大。市場(chǎng)波動(dòng)性的階段性提升在上證5000點(diǎn)附近將出現(xiàn)，但無(wú)疑也為市場(chǎng)進(jìn)一步上升提供更為良性的基礎(chǔ)。

　　3.牛市邏輯仍在市場(chǎng)中被進(jìn)一步強(qiáng)化。每一輪牛市都有其貫穿始終的核心邏輯，對(duì)這種邏輯的破壞才會(huì)是牛市進(jìn)入尾聲的標(biāo)志。在2007年大牛市后期，發(fā)酵于海外的次貸危機(jī)使外需大幅下降，中國(guó)外向出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)繁榮的邏輯被破壞；在2009年反彈后期，四萬(wàn)億政策的刺激效用逐漸退散，地方債務(wù)等負(fù)面影響水落石出。而在本輪牛市中，核心邏輯在于寬松周期下的經(jīng)濟(jì)微觀層面轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型的進(jìn)程在當(dāng)前遠(yuǎn)未看到結(jié)束的跡象。

　　4.繼續(xù)側(cè)重成長(zhǎng)風(fēng)格。建議繼續(xù)側(cè)重成長(zhǎng)性及傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司的機(jī)會(huì)。中國(guó)制造2025及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是大風(fēng)口。具體包含三條受益邏輯：一是智能制造，包括軍工、機(jī)械（康力電梯等）；二是工業(yè)互聯(lián)，包括電子、通信（中恒電氣等）、計(jì)算機(jī)；三是核心應(yīng)用，首推能源互聯(lián)網(wǎng)（積成電子）及車聯(lián)網(wǎng)（保千里）。主題方面，供應(yīng)鏈金融3.0主題（農(nóng)產(chǎn)品等）、軍工（博云新材等）、迪士尼（中路股份等）、國(guó)企改革（中國(guó)巨石等）及新能源汽車（特銳德等）主題在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下將受益。

　　湘財(cái)證券策略周報(bào)：國(guó)企改革推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股

　　核心提示：

　　國(guó)企改革推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格從中小盤股轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股。我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格將由中小盤成長(zhǎng)股逐漸轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。首先，國(guó)企改革進(jìn)程加快推動(dòng)國(guó)企改革行情啟動(dòng)。其次，本周開始8萬(wàn)億元左右的打新資金即將回流，在國(guó)企改革政策逐漸落地的背景下，打新資金有望關(guān)注國(guó)企改革主題。再次，貨幣政策將持續(xù)寬松，貨幣寬松一旦開啟未來(lái)將難以改變。最后，PPP模式的啟動(dòng)不僅有利于化解地方融資平臺(tái)的債務(wù)壓力，而且還能促進(jìn)民間資本加杠桿帶動(dòng)基建投資，也降低了融資平臺(tái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)構(gòu)成利好。從投資機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，建議關(guān)注銀行、地產(chǎn)、建筑、建材、煤炭、有色、新能源、軍工、環(huán)保等板塊的投資機(jī)會(huì)，主題性投資機(jī)會(huì)建議持續(xù)關(guān)注次新股、資產(chǎn)重組和國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)。

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　上周市場(chǎng)回顧：中小盤股持續(xù)領(lǐng)漲大盤。上周兩市走勢(shì)分化，權(quán)重股下跌拖累兩市走低，中小盤股略有上漲。截至收盤，上周上證指數(shù)下跌0.98%，滬深300指數(shù)下跌2.23%，中小板上漲0.39%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.75%。從行業(yè)來(lái)看，軍工、建材、機(jī)械、元器件、化工、通信、計(jì)算機(jī)漲幅最大，證券、保險(xiǎn)、銀行、建筑下跌。

　　國(guó)企改革進(jìn)程進(jìn)一步加快，推國(guó)企股權(quán)激勵(lì)利好藍(lán)籌股。新華社報(bào)道，國(guó)資委表示，將進(jìn)一步完善中央企業(yè)激勵(lì)分配政策，逐步擴(kuò)大分紅權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)實(shí)施范圍，積極推進(jìn)國(guó)有控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作。我們認(rèn)為，這是繼前周國(guó)資委表示將指導(dǎo)地方國(guó)企持股意見之后，國(guó)企改革進(jìn)一步推進(jìn)的新步驟，顯示員工持股與股權(quán)激勵(lì)將是國(guó)企改革先行推進(jìn)的重要內(nèi)容和步驟。隨著員工持股和股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)，國(guó)企股特別是藍(lán)籌股有望迎來(lái)上漲的行情，由于多數(shù)國(guó)企股分布在傳統(tǒng)行業(yè)，員工持股與股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)大盤藍(lán)籌股上漲。

　　央行定向正回購(gòu)不是貨幣收緊信號(hào)，貨幣寬松仍將持續(xù)。外媒報(bào)道，央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)操作，利率為市場(chǎng)利率，規(guī)模逾千億元。我們認(rèn)為，一方面，即使此次定向正回購(gòu)屬實(shí)，這反映的不是貨幣緊縮的信號(hào)，相反這反映了大型商業(yè)銀行貨幣寬松的現(xiàn)狀，部分投資者對(duì)這一消息有所誤讀。此次定向正回購(gòu)不同于傳統(tǒng)央行發(fā)起的正回購(gòu)，此次正回購(gòu)是商業(yè)銀行主動(dòng)發(fā)起，意圖在于將央行的正回購(gòu)作為資產(chǎn)配置的方向。由于央行近期以來(lái)多次降準(zhǔn)、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降及經(jīng)濟(jì)需求疲軟，大型商業(yè)銀行流動(dòng)性異常充裕，導(dǎo)致大型商業(yè)銀行主動(dòng)尋求正回購(gòu)獲取資產(chǎn)回報(bào)；另一方面，這一動(dòng)向也不是貨幣政策寬松終結(jié)的信號(hào)。這一現(xiàn)象反映了央行在利用傳統(tǒng)貨幣政策工具方面的局限性，央行對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性注入并未轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供給，反映的是貨幣政策傳導(dǎo)的問(wèn)題，這一問(wèn)題在歐美推行量化寬松初期也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。這意味著央行未來(lái)在保持貨幣政策寬松的同時(shí)，未來(lái)將著力解決貨幣政策傳統(tǒng)路徑的問(wèn)題。

　　匯金減持并不意味著行情拐點(diǎn)的出現(xiàn)。一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯金增持與減持并不意味著行情的終結(jié)，第一次增持是臨近行情底部區(qū)域，但第二次增持臨近短期行情的頂點(diǎn)，而第三次與第四次增持均在行情下跌途中，匯金行動(dòng)只是反應(yīng)短期管理層對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度，但與行情拐點(diǎn)無(wú)關(guān)；另一方面，行情持續(xù)向上的邏輯并未發(fā)生變化。我們認(rèn)為，貨幣寬松+穩(wěn)增長(zhǎng)+改革是本輪行情的三大驅(qū)動(dòng)力，到目前為止這一邏輯并未發(fā)生變化，而且隨著近期國(guó)資委推出員工持股和股權(quán)激勵(lì)政策，有望成為催動(dòng)國(guó)企改革行情的政策動(dòng)力。

　　西部證券策略周報(bào)：反復(fù)創(chuàng)新高仍將是主要走勢(shì)

　　一周回顧

　　在連續(xù)攻破4800，4900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后，滬指上周在5000點(diǎn)大關(guān)前暫時(shí)止步，豐厚的獲利籌碼兌現(xiàn)意愿持續(xù)增強(qiáng)，加上市場(chǎng)對(duì)07年的“530”踩踏事件可能重演的擔(dān)憂，股指在上周四呈現(xiàn)單日的大幅下挫走勢(shì)，雖然周五跌勢(shì)略有緩解，但整體技術(shù)形態(tài)依然遭到較大的破壞，截至周五收盤，滬深兩市分別報(bào)收4611點(diǎn)和16100點(diǎn)，一周分別下挫0.98%和上漲0.34%。

　　盤面表現(xiàn)來(lái)看，匯金公司減持銀行股的消息對(duì)市場(chǎng)信心存在較大打擊，銀行板塊的整體趨弱在一定程度上拖累保險(xiǎn)、券商等其他金融股的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股指整體大幅下挫，但需要指出的是，匯金公司的舉動(dòng)雖然存在短期的導(dǎo)向性，但一方面其減持的規(guī)模相對(duì)較小，加上銀行板塊整體估值水平偏低，其持續(xù)下挫的空間并不會(huì)很大，另一方面，在國(guó)企改革大背景下，匯金本輪的減持動(dòng)作可能更多的是釋放出銀行業(yè)開啟混改的信號(hào)，一旦銀行業(yè)也加入到改革的趨勢(shì)當(dāng)中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體的轉(zhuǎn)型無(wú)疑存在正面的作用，A股中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)也得到進(jìn)一步的增強(qiáng)。

　　盡管上周出現(xiàn)單日的暴跌，但盤面上其實(shí)一直并不缺乏豐富的做多熱點(diǎn)，從中小市值品種的表現(xiàn)也能看到，在暴風(fēng)科技、安碩信息、全通教育等前期龍頭品種回落之后，以飛天誠(chéng)信、啟明新辰等品種為主的信息安全概念板塊，以及光線傳媒、華策影視為龍頭的傳媒板塊仍能反復(fù)活躍，加上生物醫(yī)療、4G、物聯(lián)網(wǎng)等板塊也維持強(qiáng)勢(shì)，都保證了盤面的賺錢效應(yīng)和板塊效應(yīng)始終得以維系，市場(chǎng)整體的做多人氣也不至于全面潰散。整體而言，股指的寬幅震蕩更多的是大中小市值品種走勢(shì)差異性拉大的一種表現(xiàn)，也是為主流資金的調(diào)倉(cāng)換股留出更多的騰挪空間，但只有板塊之間仍能有序輪動(dòng)，市場(chǎng)整體的強(qiáng)勢(shì)也自然會(huì)得到良好的延續(xù)。

　　本周展望

　　消息面上，短期的負(fù)面因素不斷疊加，包括匯金減持，IPO規(guī)模數(shù)量的不斷加大，以及市場(chǎng)擔(dān)憂心理的加劇等因素確實(shí)都是股指上周出現(xiàn)單日暴跌的原因，但筆者認(rèn)為這并不足以改變中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，畢竟政策寬松和改革的雙輪驅(qū)動(dòng)仍在發(fā)揮效用。

　　一方面，由于新近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然偏大，這也使得貨幣政策仍需維持適當(dāng)寬松的方向，無(wú)論是SLO等創(chuàng)新型工具，還是降息、降準(zhǔn)等傳統(tǒng)釋放流動(dòng)性的方式，在未來(lái)仍會(huì)得到持續(xù)的使用，這也保證了市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)維持充裕甚至泛濫的狀態(tài)，A股中短期面臨的資金面壓力并不明顯。此外，從國(guó)際環(huán)境來(lái)講，除美聯(lián)儲(chǔ)存在加息預(yù)期之外，其他主要的經(jīng)濟(jì)體的央行都有不同程度量化寬松政策，在港股通已經(jīng)開通的情況下，外資對(duì)于A股的馳援力度也將持續(xù)得到增強(qiáng)。

　　另一方面，多行業(yè)、多領(lǐng)域的改革仍在持續(xù)的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，新的活力的釋放，以及改革所帶來(lái)的紅利也對(duì)A股有正面的推動(dòng)作用。從國(guó)家戰(zhàn)略級(jí)別的“一帶一路”方案的推出到國(guó)企改革的“1+15”體系已經(jīng)亮相，加上電力、電信、石化等重要行業(yè)的改革展開，新的熱點(diǎn)和領(lǐng)漲品種也從中不斷得到催生，這無(wú)疑有助于保證盤面的賺錢效應(yīng)，也有利于不斷釋放新的做多動(dòng)能。

　　綜上，A股短期可能會(huì)因?yàn)樨?fù)面擾動(dòng)因素而暫緩上漲節(jié)奏，在完成了技術(shù)形態(tài)的修復(fù)和整固之后，反復(fù)創(chuàng)出走勢(shì)新高仍將是主要的運(yùn)行方式。

　　A股投資策略

　　操作策略上，可將倉(cāng)位控制在六成左右，積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，短線適當(dāng)參與傳媒、生物醫(yī)療、通信等熱點(diǎn)的交易性機(jī)會(huì)。

　　招商證券策略周報(bào)：結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將考驗(yàn)政策智慧

　　我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性問(wèn)題正在逐漸浮現(xiàn)成為當(dāng)前的主要矛盾，單純地依賴市場(chǎng)化的原則，或者是強(qiáng)硬的一刀切的調(diào)控政策已經(jīng)無(wú)法應(yīng)對(duì)當(dāng)前的局面。這表現(xiàn)在：1）利率方面短端流動(dòng)性的極度寬松vs.中長(zhǎng)端國(guó)債利率的不跌反漲，央行被迫以市場(chǎng)沖擊較小的定向正回購(gòu)的方式回籠流動(dòng)性，同時(shí)仍然面臨降低融資成本的壓力；2）房地產(chǎn)方面一線城市房?jī)r(jià)回暖甚至是深圳的恐慌性暴漲vs其他城市艱難復(fù)蘇；3）經(jīng)濟(jì)方面互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮vs重資產(chǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資（包括PPP）始終無(wú)法啟動(dòng)，“權(quán)威人士“被迫通過(guò)人民日?qǐng)?bào)向地方政府直接喊話，解釋高層的政策意圖；4）股市方面成長(zhǎng)及次新股和權(quán)重藍(lán)籌的剪刀差越拉越大，成長(zhǎng)股東一邊大幅減持股價(jià)一邊上漲；大盤藍(lán)籌股東稍微套現(xiàn)，原本滯漲的股票就破位下行。

　　近期的政策事件意味著管理層已經(jīng)逐漸意識(shí)到了這些新問(wèn)題，正在摸索應(yīng)對(duì)的方式。時(shí)至今日點(diǎn)位，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題加劇意味著未來(lái)可能出現(xiàn)的政策不再是可以簡(jiǎn)單理解為有利或不利于市場(chǎng)，投資者的博弈和分歧會(huì)越來(lái)越大，需要時(shí)間來(lái)重新選擇市場(chǎng)方向，5/28日的暴跌就是這種情緒的集中宣泄。但是當(dāng)前市場(chǎng)情緒旺盛，資金面充沛，未來(lái)仍然可以看高一線。

　　我們繼續(xù)建議擔(dān)憂成長(zhǎng)和次新股過(guò)快上漲的投資者下注穩(wěn)增長(zhǎng)措施的升級(jí)，金融和周期性行業(yè)（包括地產(chǎn)建材鋼鐵有色煤炭機(jī)械化工等）不但直接會(huì)受益，并且補(bǔ)漲空間也較大，主題角度就是工業(yè)4.0，環(huán)保和軍工，風(fēng)格上我們認(rèn)為今年漲幅偏低的白馬藍(lán)籌和白馬成長(zhǎng)還是有補(bǔ)漲空間。

　　上周市場(chǎng)綜述

　　上周市場(chǎng)展開大幅震蕩，從全周情況來(lái)看，大盤前三個(gè)交易日維持上漲節(jié)奏，股指連續(xù)逾越4700點(diǎn)、4800點(diǎn)以及4900點(diǎn)三道關(guān)口，并在周四創(chuàng)出4986點(diǎn)的新高，其后市場(chǎng)突然展開大幅扭轉(zhuǎn)，當(dāng)日收盤暴跌6.5%。周五市場(chǎng)繼續(xù)下探，并一度探低4431點(diǎn)后展開回升，最終以4611點(diǎn)收盤，周跌幅0.98%。

　　行業(yè)表現(xiàn)情況

　　上周非銀金融、建筑裝飾、銀行及采掘等跌幅居前，國(guó)防軍工、電子、休閑服務(wù)及機(jī)械設(shè)備等漲幅居前。從二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，動(dòng)物保健、地面兵裝、元件、航天裝備、景點(diǎn)、航空裝備、黃金、船舶制造、汽車服務(wù)及玻璃制造等漲幅居前，而基礎(chǔ)建設(shè)、航運(yùn)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、保險(xiǎn)、證券、石油開采、汽車整車、采掘服務(wù)及房屋建設(shè)等表現(xiàn)較弱。

　　資金流向情況

　　從資金流向來(lái)看，上周滬深市場(chǎng)資金總流出3514億元，其中滬深300市場(chǎng)、中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板分別流出1350億元、635億元和266億元。上周各行業(yè)資金均呈凈流出，其中非銀金融、建筑裝飾、化工及機(jī)械設(shè)備等凈流出凈額較大，而休閑服務(wù)、鋼鐵、建筑材料及家用電器等凈流出金額較小。

　　市場(chǎng)展望分析

　　上周市場(chǎng)在連續(xù)大幅上漲之后，終于展開猛烈的下跌調(diào)整。究其原因，主要是諸多利空因素共同影響所致：其一、即將再度展開的新股集中發(fā)行讓資金面承壓，尤其是中國(guó)核電的發(fā)行將凍結(jié)大量資金，預(yù)期本周會(huì)凍結(jié)資金7萬(wàn)億元；其二、匯金減持四大行股票，改變市場(chǎng)預(yù)期；其三、多家券商提高兩融標(biāo)準(zhǔn)以控制風(fēng)險(xiǎn)；其四、市場(chǎng)本身層面技術(shù)原因，比如2007年的5.30暴跌8周年紀(jì)念、5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的心理壓力以及近期獲利盤需要回吐等。

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)兩天的大幅下挫之后，市場(chǎng)連續(xù)積累的風(fēng)險(xiǎn)得到較為充分的釋放，而過(guò)于快速的上漲節(jié)奏也得到修正，市場(chǎng)有望從“快?！备窬洲D(zhuǎn)為“慢?！备窬?。當(dāng)然短期整理格局業(yè)已形成，市場(chǎng)需要時(shí)間修復(fù)技術(shù)形態(tài)，我們預(yù)期本周市場(chǎng)將圍繞4400～4600點(diǎn)的空間震蕩。

　　山西證券策略周報(bào)：牛途顛簸 且行且珍惜

　　市場(chǎng)回顧

　　本周初市場(chǎng)漲勢(shì)良好，大盤走出七連陽(yáng)，卻在周四創(chuàng)出新高4986點(diǎn)后迎來(lái)劇烈調(diào)整，單日跌幅6.5%，吞噬前期上攻成果，周五盤中巨震，尾盤有所企穩(wěn)。創(chuàng)業(yè)板雖同樣遭受“黑色星期四”洗劫，但周五已重振旗鼓，漲逾百點(diǎn)。全周來(lái)看，上證綜指累計(jì)下跌0.98%，深證成指累計(jì)上漲0.34%。當(dāng)月，上證綜指累計(jì)上漲3.83%，連漲四月；深證成指累計(jì)上漲8.65%，連漲九月。中小板當(dāng)周漲0.39%，當(dāng)月漲25.01%；創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)周漲0.75%，當(dāng)月漲23.97%。行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)防軍工、電子、休閑服務(wù)漲幅居前，非銀金融、銀行、建筑裝飾跌幅居前。

　　“載入史冊(cè)”的5.28

　　5月28日，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)日上證綜指跌幅達(dá)6.59%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)5.39%，兩市共成交2.36萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。全市場(chǎng)下跌股票2025家，占比74.18%，超500只股票跌停。本次大跌為自2014年7月本輪行情啟動(dòng)以來(lái)，第三次出現(xiàn)上證綜指單日跌幅超過(guò)5%的情況。第一次為2014年12月9日下跌5.43%，第二次為2015年1月19日下跌7.7%，但成交額遠(yuǎn)不及本次。

　　天量暴跌，雖對(duì)市場(chǎng)情緒面打擊巨大，但全天2.36萬(wàn)億的成交量同樣顯現(xiàn)出市場(chǎng)分歧明顯，獲利盤在瘋狂出場(chǎng)，抄底盤也在蜂擁而入，即使是在最后30分鐘直線跳水過(guò)程，滬市仍成交2058億元，為同期高位。

　　對(duì)于市場(chǎng)普遍解讀的幾大利空，我們認(rèn)為均非主導(dǎo)因素，本次暴跌就是一次調(diào)整壓力的集中釋放，此前接連的“逼空”行情下積累了巨大獲利盤，而適逢5000點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位與5.30敏感時(shí)期，利空消息的效應(yīng)順勢(shì)放大，尾盤的恐慌性拋售則使局面最終失去控制。

　　牛途顛簸，且行且珍惜

　　短期利空消息面不足以動(dòng)搖“寬貨幣、強(qiáng)改革、居民資產(chǎn)重配”的牛市根基，周五盤面也顯現(xiàn)局勢(shì)基本穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)板則更凸顯強(qiáng)勢(shì)；周末消息面明顯趨暖，央行《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2015）》中表示將促進(jìn)股票市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)則透露將繼續(xù)與國(guó)際知名指數(shù)公司密切溝通，便利長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股市場(chǎng)；政策層面呵護(hù)慢牛的意圖依舊明確。我們堅(jiān)持中長(zhǎng)期牛市判斷不變。

　　下周中國(guó)核電等新股“抽血”申購(gòu)，因凍結(jié)資金規(guī)模較大，可能進(jìn)一步加劇短期市場(chǎng)波動(dòng)，創(chuàng)造更低的入場(chǎng)點(diǎn)位。我們建議穩(wěn)健者適度降倉(cāng)，等待調(diào)整到位，趨勢(shì)明確；激進(jìn)者則可逢低吸納，積極布局。建議重點(diǎn)關(guān)注前期滯漲的券商板塊，政策受益的軍工、地產(chǎn)板塊，以及“互聯(lián)網(wǎng)+”熱點(diǎn)題材下的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。主題方面，我們重點(diǎn)推薦地方國(guó)企改革。

　　方正證券策略周報(bào)：主題催化劑不斷

　　1、主題投資催化劑不斷

　　1）監(jiān)管短期沖擊，整體風(fēng)險(xiǎn)有限。上周央行千億正回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，但整體上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限。歷史監(jiān)管的規(guī)律顯示，監(jiān)管前期手段主要為提示風(fēng)險(xiǎn)查違規(guī)等，短期沖擊不會(huì)影響市場(chǎng)趨勢(shì)。監(jiān)管中后期，措施升級(jí)為擴(kuò)大供給（07年再融資、01年的國(guó)有股減持等）、提高印花稅等往往成為終結(jié)牛市的拐點(diǎn)。目前風(fēng)險(xiǎn)仍然有限，后續(xù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)源于：加強(qiáng)銀行資金入市監(jiān)管，收緊兩融、新股IPO數(shù)量規(guī)模再擴(kuò)大等；

　　2）流動(dòng)性改善速度將放緩。3月以來(lái)資金利率快速下行，主要由于降準(zhǔn)和降息政策頻出，經(jīng)濟(jì)快速下滑，流動(dòng)性極為寬裕。近期變化為一二線城市地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖、監(jiān)管層開始考慮放松地方融資平臺(tái)約束、新股IPO上市規(guī)模擴(kuò)大、央行開始定向正回購(gòu)等，未來(lái)流動(dòng)性改善的速度將放緩；

　　3）主題催化劑不斷，繼續(xù)看好并購(gòu)重組、國(guó)企改革、PPP、十三五等主題類機(jī)會(huì)。近期國(guó)企改革持續(xù)升溫，公共安全、PPP、十三五等主題同樣具備較多的催化劑，繼續(xù)看好主題類投資機(jī)會(huì)。

　　2、6月份選擇穩(wěn)定性行業(yè)環(huán)保、醫(yī)藥及食品飲料

　　5月份匯豐PMI預(yù)覽仍在下滑，產(chǎn)出指數(shù)大幅回落，顯示經(jīng)濟(jì)仍較為低迷，除房地產(chǎn)銷售外亮點(diǎn)不多；流動(dòng)性層面方向依然是寬松，目前正在經(jīng)歷最寬松的階段，央行定向正回購(gòu)并不代表趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)；政策層面：各種政策逐漸進(jìn)入到兌現(xiàn)期，國(guó)企改革、區(qū)域規(guī)劃等逐漸進(jìn)入到兌現(xiàn)期，證監(jiān)會(huì)以及券商對(duì)于兩融監(jiān)管的加強(qiáng)將加大市場(chǎng)的波動(dòng)，六月份選擇穩(wěn)健型行業(yè)包括公用事業(yè)和環(huán)保、醫(yī)藥生物、食品飲料。

　　3、主題：關(guān)注PPP、國(guó)企改革的主題機(jī)會(huì)

　　PPP主題機(jī)會(huì)的持續(xù)性較強(qiáng)。近期PPP機(jī)制設(shè)計(jì)從總體方案到細(xì)分領(lǐng)域制度出臺(tái)持續(xù)加快，后續(xù)政策催化劑仍將源源不斷。近期發(fā)改委推出完備的項(xiàng)目庫(kù)，地方政府的積極推介，項(xiàng)目層面加速落地。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：渤海股份、眾合科技、新筑股份、天壕節(jié)能。

　　國(guó)企改革箭在弦上，超預(yù)期再出發(fā)。國(guó)企改革總體方案近期出臺(tái)的可能性加大。央企改革主要三類思路，第一類是對(duì)于肩負(fù)國(guó)家戰(zhàn)略“走出去”的央企，存在較強(qiáng)合并預(yù)期；第二類經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、主業(yè)突出的央企有望成為第二批試點(diǎn)；第三類經(jīng)營(yíng)能力較弱，規(guī)模相對(duì)較小的央企可能會(huì)成為被改革對(duì)象。具體執(zhí)行思路一企一策，而地方政府在地方國(guó)企改革中決策權(quán)更大，下半年國(guó)企改革將再超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：通縮風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；

　　平安證券策略周報(bào)：關(guān)注新一輪國(guó)企改革風(fēng)口

　　主要觀點(diǎn)：（1）牛市急跌不改趨勢(shì)行情，堅(jiān)持牛市思維；（2）周期藍(lán)籌的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于改革政策的風(fēng)口，以及利率中樞的進(jìn)一步下移，短期關(guān)注改革政策催化；（3）6月國(guó)企改革需重點(diǎn)關(guān)注，在結(jié)極上地?cái)趪?guó)企可能較央企機(jī)會(huì)更多，從地域上關(guān)注上海、安徽、廣東、山東、江蘇等省市；（4）牛市中的調(diào)整都是入市良機(jī)，建議逢低進(jìn)場(chǎng)，風(fēng)格上短期可能成長(zhǎng)依舊占優(yōu)。

　　基調(diào)未變，堅(jiān)持牛市思維。在上周針對(duì)市場(chǎng)急促大幅調(diào)整的點(diǎn)評(píng)中，我們強(qiáng)調(diào)（1）貨幣政策依然保持寬松，正回購(gòu)幵非具有傳統(tǒng)貨幣政策中顯示的信號(hào)意義，而更多是新型貨幣政策下的交易操作；（2）當(dāng)前監(jiān)管釋放的資本市場(chǎng)政策信號(hào)與07年同期完全不可比擬，基本面的差異、宏微觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尤其是投融資體制變革的訴求，意味著政策高壓遠(yuǎn)未到來(lái)；（3）市場(chǎng)的價(jià)值內(nèi)因素幵未収生變化，牛市急跌多是正常調(diào)整不會(huì)改變趨勢(shì)形態(tài)。實(shí)際上，我們注意到近期增量資金入市的腳步幵未停下甚至有所加速，不僅僅體現(xiàn)在銀轉(zhuǎn)證、基金収行仹額等直接的數(shù)據(jù)上，從儲(chǔ)蓄帳戶上，我們也觀察到去年以來(lái)企業(yè)與居民部門先后的活期化跡象。換個(gè)思路去看大類資產(chǎn)配置，從資金流通渠道的角度看，相較于之前銀行信貸與信托（分別對(duì)應(yīng)著實(shí)體房地產(chǎn)與地?cái)谌谫Y平臺(tái)）的大幅擴(kuò)張，當(dāng)前邊際上股權(quán)的擴(kuò)容恰恰反映了微觀股權(quán)市場(chǎng)的繁榮（企業(yè)的幵購(gòu)重組）。

　　藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)在哪里？市場(chǎng)大跌之前現(xiàn)貨與股指的快速上漲，以及部分成長(zhǎng)股的嚴(yán)查，使得市場(chǎng)對(duì)權(quán)重藍(lán)籌關(guān)注顯著提升，但大跌之后市場(chǎng)的風(fēng)向幾乎全部倒向創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)，這反映當(dāng)前宏微觀背景下市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的偏好，以及信息不對(duì)稱與賺錢效應(yīng)下的交易慣性，或者說(shuō)在一定程度上創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)反映了樂(lè)觀預(yù)期的貼現(xiàn)，而周期藍(lán)籌更多是悲觀預(yù)期的重估。我們?cè)谥暗闹芷谒{(lán)籌的思考系列點(diǎn)評(píng)中強(qiáng)調(diào)，藍(lán)籌的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于改革政策的風(fēng)口，以及利率中樞的進(jìn)一步下移。對(duì)此，我們幵不悲觀，后續(xù)關(guān)注六月的改革政策以及地?cái)趥鶆?wù)置換和銀行資產(chǎn)證券化進(jìn)展。

　　國(guó)企改革風(fēng)口即將襲來(lái)。近期地?cái)趪?guó)資改革再度活躍，諸如廣州頒布國(guó)企改革意見，強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)資的資產(chǎn)證券化，以及資產(chǎn)重組混改與股權(quán)激勵(lì)等。考慮到6月中旪左右自上而下的國(guó)企改革綱領(lǐng)性文件，預(yù)計(jì)新一輪的改革風(fēng)口或即將襲來(lái)。從主題的角度看，我們認(rèn)為6月的國(guó)企改革熱度將如同5月的軍工板塊，且在結(jié)極上地?cái)趪?guó)企可能較央企機(jī)會(huì)更多，從地域上關(guān)注上海、安徽、廣東、山東、江蘇等省市。建議重點(diǎn)關(guān)注：（1）大集團(tuán)小上市平臺(tái)的資產(chǎn)注入或整體上市；（2）競(jìng)爭(zhēng)類領(lǐng)域大集團(tuán)多平臺(tái)的資產(chǎn)重組與業(yè)務(wù)整合；（3）功能性領(lǐng)域的金控平臺(tái)轉(zhuǎn)型；（4）以及股權(quán)激勵(lì)與員工持股試點(diǎn)等。

　　調(diào)整帶來(lái)新的入市機(jī)會(huì)。依舊對(duì)后市維持樂(lè)觀判斷，牛市中的調(diào)整都是入市良機(jī)，建議逢低進(jìn)場(chǎng)與堅(jiān)定持股；風(fēng)格上短期可能成長(zhǎng)依舊占優(yōu)，行業(yè)上成長(zhǎng)板塊中的新能源、軍工與工業(yè)4.0，關(guān)注滯漲板塊如金融與食品；以及近期大盤股IPO帶來(lái)的相關(guān)板塊如核電熱點(diǎn)題材，主題依舊關(guān)注國(guó)企改革。