臨近季末關(guān)口，央行同時(shí)祭出降息加定向降準(zhǔn)政策，解除了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。本周一，貨幣市場(chǎng)利率應(yīng)聲下跌。市場(chǎng)人士指出，短期看，資金面平穩(wěn)跨過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)已無(wú)懸念；中長(zhǎng)期看，貨幣政策有望維持偏松取向，以便繼續(xù)引導(dǎo)中長(zhǎng)利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，從而配合財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)。在此背景下，未來(lái)資金利率即便難以重新跌破5月份低點(diǎn)，也有望保持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　寬松方向未變 結(jié)構(gòu)調(diào)控繼續(xù)

　　進(jìn)入6月份，在新一輪IPO、部分到期MLF操作未續(xù)作以及半年末效應(yīng)等因素的疊加沖擊下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性一度呈現(xiàn)持續(xù)邊際收緊態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，2月份以來(lái)每月降準(zhǔn)降息交替登場(chǎng)的節(jié)奏似乎出現(xiàn)變化，市場(chǎng)上隨著資金面收緊而持續(xù)升溫的降息降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未得到兌現(xiàn)，不由引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策取向的擔(dān)憂。特別是上周四央行重啟逆回購(gòu)操作之后，由于資金面半年末壓力緩解，市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)央行推出進(jìn)一步寬松措施，特別是降準(zhǔn)的預(yù)期進(jìn)一步有所降溫。

　　上周六央行宣布降息并定向降準(zhǔn)，無(wú)疑給市場(chǎng)派發(fā)了一顆定心丸。分析機(jī)構(gòu)指出，央行降息降準(zhǔn)雙管齊下，充分體現(xiàn)了貨幣政策呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的意圖，表明了央行放松的堅(jiān)決態(tài)度，未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。

　　中金公司表示，央行此次降息降準(zhǔn)表面上是為了安撫上周下跌后的股市情緒，但更深層次的原因是經(jīng)濟(jì)依然疲弱，仍需要貨幣政策引導(dǎo)實(shí)際利率下降來(lái)提振。6、7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑可能證偽經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期，因而對(duì)貨幣政策而言，越早放松越主動(dòng)。

　　海通證券指出，本次“雙降”有助于穩(wěn)定寬松預(yù)期，呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。該機(jī)構(gòu)表示，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能于9月起啟動(dòng)加息，屆時(shí)我國(guó)將面臨資本外流壓力，因而三季度仍有降準(zhǔn)可能。另外，當(dāng)前實(shí)際貸款利率高達(dá)8%左右，遠(yuǎn)高于7%的GDP實(shí)際增速，表明潛在降息空間仍大，但考慮到前期降息累計(jì)效果以及寬財(cái)政推動(dòng)基建投資，經(jīng)濟(jì)有望在四季度見(jiàn)底，更多的降息可能留待來(lái)年再開(kāi)啟。

　　值得一提的是，6月份以來(lái)，在大量流動(dòng)性囤積于銀行間市場(chǎng)、長(zhǎng)債收益率下行遇阻的背景下，央行對(duì)整體流動(dòng)性的調(diào)控呈現(xiàn)出“收短放長(zhǎng)”的結(jié)構(gòu)性特征，對(duì)定向工具的使用更加倚重。有分析人士指出，此次央行采用定向降準(zhǔn)，延續(xù)了這一特征，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)流動(dòng)性“鎖短放長(zhǎng)”的結(jié)構(gòu)性調(diào)控仍將延續(xù)，諸如更大規(guī)模的PSL等定向?qū)捤烧哂型^續(xù)出臺(tái)。

　　“雙降”超預(yù)期 資金利率掉頭

　　本周一，伴隨“雙降”措施出臺(tái)，貨幣市場(chǎng)資金面恢復(fù)寬松景象，主流資金利率應(yīng)聲下跌。

　　數(shù)據(jù)顯示，29日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，各期限資金利率除1個(gè)月品種小漲外全線下跌。其中，主流隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率跌2BP至1.33%，指標(biāo)品種、跨半年末的7天回購(gòu)加權(quán)平均利率大降36BP至2.85%，中等期限的14天、21天品種也分別大降36BP、38BP至3.36%、4.24%。市場(chǎng)交易員稱，昨日回購(gòu)市場(chǎng)資金面從早盤(pán)起就較為寬松，1個(gè)月以內(nèi)品種均有融出，隔夜、7天期資金供給充裕，7天品種因跨半年末需求旺盛、成交顯著增加。

　　值得一提的是，上周以來(lái)，雖然資金利率仍在半年末考核的擾動(dòng)下繼續(xù)上行，但隨著上一輪IPO申購(gòu)資金解凍退款，貨幣市場(chǎng)供需關(guān)系已經(jīng)得到初步緩和，加上上周四央行重啟逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，即使沒(méi)有央行進(jìn)一步扶助措施，資金面平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)也并無(wú)大礙。上周六央行祭出“雙降”大招，對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言無(wú)疑是“錦上添花”。上述交易員稱，30日是上半年最后一個(gè)交易日，預(yù)計(jì)資金供求將繼續(xù)受到這一因素影響，但資金面平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)已成定局，跨月后的回暖步伐有望加快。

　　進(jìn)一步看，在貨幣調(diào)控偏松取向得到確認(rèn)之后，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為資金利率將重新回落，分歧點(diǎn)僅在于資金利率的回落空間上。申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，考慮到后期IPO發(fā)行量和頻率將保持高位，且股市降杠桿可能使同業(yè)資金受到影響，即使資金利率較當(dāng)前有所回穩(wěn)，資金利率中樞可能已難以回到前期極度寬松時(shí)期。平安證券則認(rèn)為，隨著6月份季節(jié)因素消退，疊加本次“雙降”效果，預(yù)計(jì)7月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，資金利率將重回歷史低點(diǎn)。