相比《交易細(xì)則》，《意見(jiàn)稿》更多地利用了市場(chǎng)化的思路來(lái)指導(dǎo)兩融規(guī)則，更強(qiáng)調(diào)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)。

　　截至6月11日，滬深兩市融資余額已達(dá)2.21萬(wàn)億元。在此背景下，6月12日（上周五），證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)稿》）。同日，滬深交易所也公布了《融資融券交易實(shí)施細(xì)則（2015年修訂征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《交易細(xì)則》。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比《交易細(xì)則》，《意見(jiàn)稿》更多地利用了市場(chǎng)化的思路來(lái)指導(dǎo)兩融規(guī)則，更強(qiáng)調(diào)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)。這些變化，讓普通投資者的選擇更為多樣，融資期限的運(yùn)用上更為靈活，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制上也更為得心應(yīng)手。

　　不得展期變?yōu)榭烧蛊?

　　根據(jù)此前的規(guī)則，融資融券合約不得展期，滬深交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月，這成為無(wú)數(shù)兩融投資者的心病。6月12日，證監(jiān)會(huì)表示，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，6個(gè)月的最長(zhǎng)合約期限已不能滿足客戶長(zhǎng)期投資的需要，合約到期后客戶平倉(cāng)再重新建倉(cāng)，會(huì)增加客戶交易成本。

　　基于以上考慮，證監(jiān)會(huì)將原管理辦法第十三條規(guī)定的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為其辦理展期，每次展期期限不得超過(guò)證券交易所規(guī)定的期限”，允許證券公司對(duì)融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場(chǎng)情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。從上證所和深交所的表述來(lái)看，設(shè)定的每次展期最長(zhǎng)時(shí)間為6個(gè)月?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾摺纷⒁獾剑瑥囊恍┚惩馐袌?chǎng)近年來(lái)的規(guī)則調(diào)整看，允許符合條件的客戶申請(qǐng)合約展期是大趨勢(shì)。如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市原有規(guī)則規(guī)定兩融合約期限最長(zhǎng)為6個(gè)月，允許合約展期一次。2009年7月，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門對(duì)規(guī)則進(jìn)行修訂，將合約期限展期次數(shù)調(diào)整為兩次。

　　“強(qiáng)平”被淡化

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《意見(jiàn)稿》及《交易細(xì)則》中其他值得投資者關(guān)注的是違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式。

　　證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法〉的修訂說(shuō)明》（以下簡(jiǎn)稱《修訂說(shuō)明》中表示，在此前的管理辦法中，對(duì)客戶違約條件規(guī)定較嚴(yán)，證券公司對(duì)擔(dān)保物的處置方式僅有強(qiáng)制平倉(cāng)一種方式，不利于投資者權(quán)益保護(hù)、證券公司自主管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，《意見(jiàn)稿》中將原第二十五條修改為“證券公司應(yīng)當(dāng)在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補(bǔ)足擔(dān)保物期限以及違約處置方式等。當(dāng)然，證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持擔(dān)保比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)補(bǔ)交擔(dān)保物?？蛻粑茨馨雌诮蛔銚?dān)保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔(dān)保物”。

　　記者注意到，有分析人士認(rèn)為，此前投資者未能按期交足擔(dān)保物或到期未償還兩融債務(wù)，處置手段僅有強(qiáng)制平倉(cāng)、處分客戶擔(dān)保物一種方式，且有“投資者維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，應(yīng)在2個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物，追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于150%”的規(guī)定，這種規(guī)定可能導(dǎo)致兩融投資者在遇到突如其來(lái)的“黑天鵝”事件時(shí)難以從容面對(duì)，也增加了誤判幾率。但現(xiàn)有規(guī)定不再限定僅有強(qiáng)制平倉(cāng)一種方式，僅強(qiáng)調(diào)會(huì)員應(yīng)當(dāng)根據(jù)與客戶的約定處分其擔(dān)保物。當(dāng)然，約定可包含強(qiáng)平措施。

　　上述規(guī)則的變動(dòng)凸顯市場(chǎng)化手段解決問(wèn)題的思路，自然會(huì)受到投資者歡迎，適當(dāng)降低心理壓力。

　　標(biāo)的范圍將拓寬

　　從《意見(jiàn)稿》和《交易細(xì)則》中可看出，交易所之后會(huì)將兩融標(biāo)的范圍適當(dāng)拓寬。

　　比如，滬深交易所表示，將適當(dāng)調(diào)整ETF作為標(biāo)的證券的選取標(biāo)準(zhǔn)，并新增上市開(kāi)放式基金（LOF）作為標(biāo)的證券的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，明確債券作為融資融券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。為給下一步開(kāi)展債券借貸業(yè)務(wù)預(yù)留一定規(guī)則空間，此次修訂借鑒債券質(zhì)押式回購(gòu)交易中“質(zhì)押債券”的資質(zhì)要求，明確了債券作為融資融券標(biāo)的條件，即托管面值在1億元以上、剩余期限在1年以上及信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上等。

　　更多的“包容”還體現(xiàn)在拓寬融券賣出所得價(jià)款用途，以降低融券交易實(shí)際成本上。即將此前“未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得另做他用”，修訂為“允許該部分資金用于償還融資融券交易相關(guān)利息、費(fèi)用和融券交易相關(guān)權(quán)益現(xiàn)金補(bǔ)償、買入或申購(gòu)證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金等。”

　　另外，最新修訂還豁免了ETF融券賣出最低價(jià)格限制，以提高融券交易效率。即將現(xiàn)行的“融券賣出的申報(bào)價(jià)格應(yīng)不低于最近成交價(jià)”，修訂為“豁免ETF標(biāo)的融券賣出的最低申報(bào)價(jià)格限制要求”，這不但免去了現(xiàn)行辦法對(duì)ETF期現(xiàn)套利、申贖套利、配對(duì)交易等量化交易策略的影響，也為后續(xù)擴(kuò)展到其他標(biāo)的預(yù)留一定規(guī)則空間。

　　至于可充抵保證金證券范圍，在修訂內(nèi)容中也有擴(kuò)大。即可充抵保證金證券的范圍從“僅包括在交易所上市的A股股票、基金和債券”，擴(kuò)大到了“允許通過(guò)信用證券賬戶申購(gòu)、贖回證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品。”

　　放寬開(kāi)設(shè)兩融賬戶條件

　　在《交易細(xì)則》中，規(guī)定“在本公司（即證券公司）及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司從事證券交易的時(shí)間不足半年”的客戶，證券公司不得向其開(kāi)展融資融券；而在《意見(jiàn)稿》中，則取消了在證券公司交易半年的限制，而將限制條件放寬到“從事證券交易不足半年時(shí)間”。自今年4月“一人多戶”政策放開(kāi)后，投資者增開(kāi)賬戶的情況非常普遍，但新增賬戶卻無(wú)法立即開(kāi)展融資融券，這在一定程度上限制了投資者選擇的積極性。按照新的規(guī)則，新賬戶也能立即開(kāi)通兩融資格，這無(wú)疑將增加新開(kāi)賬戶的吸引力。

　　不過(guò)，證監(jiān)會(huì)和交易所并非在所有方面都一味放寬?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《交易細(xì)則》新增的第六條規(guī)定：券商不得向從事證券交易時(shí)間不足半年、最近20個(gè)交易日，日均證券類資產(chǎn)低于50萬(wàn)或有重大違約記錄的客戶融資融券。

　　事實(shí)上，此前一些券商對(duì)兩融開(kāi)戶設(shè)定的門檻不高，低至10萬(wàn)元、5萬(wàn)元甚至零門檻的都有，但這一次監(jiān)管層明確將20個(gè)交易日日均證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元作為對(duì)非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的限定，同時(shí)還表明，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不受上述規(guī)定限制。

　　雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)人投資者從事兩融設(shè)置了較高的門檻，但對(duì)券商從事兩融業(yè)務(wù)卻降低了門檻。此前的兩融管理辦法中規(guī)定，證券公司申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)資格，需經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滿3年，但《意見(jiàn)稿》中，對(duì)券商申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)資格，僅要求“具有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格”，而不提經(jīng)營(yíng)年限。