隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行和新股IPO臨近，貨幣市場(chǎng)融資需求增多，11日各期限回購(gòu)利率紛紛走高，中長(zhǎng)期限品種漲幅擴(kuò)大。分析人士指出，事件性和季節(jié)性擾動(dòng)因素增多，使得半年末資金面有小幅波動(dòng)壓力，寬信用造成的銀行超儲(chǔ)消耗亦使貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有自發(fā)收斂的趨勢(shì)。不過(guò)，穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用、護(hù)航地方債置換都需要適度寬裕的流動(dòng)性環(huán)境配合，未來(lái)降準(zhǔn)等寬松政策有望適時(shí)出臺(tái)，銀行體系流動(dòng)性并無(wú)大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)。此外，降低企業(yè)融資利率是改善需求，推動(dòng)寬資金向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來(lái)央行繼續(xù)降息的空間也依然較大。

　　資金面現(xiàn)邊際收緊

　　11日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率連續(xù)第二個(gè)交易日全線(xiàn)走高。當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，從隔夜到6個(gè)月期限的回購(gòu)均有成交，短端利率保持穩(wěn)中略升，中長(zhǎng)端利率上漲有所加快。

　　數(shù)據(jù)顯示，11日隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率微漲1bp至1.11%，大致保持穩(wěn)定；受下周新股發(fā)行影響，7天回購(gòu)加權(quán)利率上漲9bp至2.14%，14天回購(gòu)加權(quán)利率上漲21bp至2.67%；跨半年末的21天利率漲幅達(dá)到35bp，更長(zhǎng)期限的1個(gè)月和兩個(gè)月回購(gòu)利率分別漲19bp、17bp；至此，21天及以上回購(gòu)利率全線(xiàn)反彈至3%上方水平。

　　交易員表示，本周有新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，下周又將迎來(lái)新一批IPO，導(dǎo)致中短期資金需求增多，帶來(lái)中短期利率的上行壓力。而隨著半年末時(shí)點(diǎn)的臨近，跨半年末資金需求逐漸涌現(xiàn)，尤其是考核因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)質(zhì)押信用債不易，較易放大21天至兩個(gè)月等跨半年末資金利率波動(dòng)。

　　據(jù)公開(kāi)信息顯示，發(fā)行規(guī)模為24億元的航信轉(zhuǎn)債將于12日在上交所公開(kāi)發(fā)行。鑒于此前可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期停擺，具備熱門(mén)題材的航信轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)將成為資金哄搶的對(duì)象。本周初，天士力集團(tuán)公開(kāi)發(fā)行的可交換債上演“秒殺”秀，已顯示出投資者對(duì)于轉(zhuǎn)股類(lèi)債券的極高申購(gòu)熱情。從以前情況看，轉(zhuǎn)債發(fā)行相比股票IPO更易造成銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)。另外，下周將啟動(dòng)新一批24家企業(yè)IPO，“巨無(wú)霸”國(guó)泰君安證券的加入，使得此輪IPO募資規(guī)模再創(chuàng)新高，募資額不斷上升且新股發(fā)行加密后，IPO對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)仍不能忽視。

　　與此同時(shí)，近期央行短期流動(dòng)性投放陷入停滯。截至11日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已連續(xù)第七周暫停，并且市場(chǎng)上傳出央行開(kāi)展定向正回購(gòu)、不對(duì)到期MLF進(jìn)行續(xù)做等傳聞。而央行上周披露的數(shù)據(jù)顯示，5月份央行中期借貸便利操作凈收回基礎(chǔ)貨幣250億元。

　　市場(chǎng)人士指出，在短期貨幣供給減少的同時(shí)，轉(zhuǎn)債、新股發(fā)行等事件性因素與半年末時(shí)點(diǎn)因素又推高資金需求，使得銀行體系流動(dòng)性在邊際上出現(xiàn)收縮的跡象。預(yù)計(jì)半年末時(shí)點(diǎn)前，流動(dòng)性仍會(huì)出現(xiàn)短期波動(dòng)，資金利率或繼續(xù)小幅上行空間。

　　從寬資金到寬信用

　　在貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)持續(xù)寬松，資金利率紛紛降至數(shù)年低位后，市場(chǎng)已普遍認(rèn)識(shí)到，加強(qiáng)寬資金到寬信用的疏通傳導(dǎo)會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間央行政策操作的重點(diǎn)。

　　分析人士指出，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕的格局，既得益于前期央行通過(guò)降準(zhǔn)等方式釋放出了較多的基礎(chǔ)貨幣，更是資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢、信用擴(kuò)張乏力的結(jié)果。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求弱，有效信貸需求不足；另一方面，銀行避險(xiǎn)情緒較高，也不愿意投放信貸和配置債券，最終導(dǎo)致資金大量淤積在銀行體系，造成了貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極為寬裕、M2和社會(huì)融資總額增速卻持續(xù)不及預(yù)期的局面。與此同時(shí)，在貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率居高不下的情況比較突出。

　　寬信用是穩(wěn)增長(zhǎng)的必經(jīng)途徑，在將短端利率下引至低位后，需要央行著力引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下行，以降低企業(yè)融資利率，提振實(shí)體投融資需求，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變，從而為穩(wěn)增長(zhǎng)“添磚加瓦”。央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份新增信貸、M2增速和社會(huì)融資規(guī)模均略超預(yù)期。據(jù)央行公布，中國(guó)5月新增人民幣貸款9008億元，預(yù)期為8500億元，前值為7079億元；5月M2同比增長(zhǎng)10.8%，預(yù)期增長(zhǎng)10.4%，前值為增長(zhǎng)10.1%。中國(guó)5月社會(huì)融資規(guī)模為12200億元，預(yù)期為11325億元，前值10500億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這可視為央行發(fā)力推動(dòng)寬信用的直接證據(jù)。

　　值得一提的是，伴隨信貸投放逐漸加速，銀行超儲(chǔ)將逐漸被消耗，會(huì)使得貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)自發(fā)的收斂。不過(guò)，分析人士指出，寬信用需要寬貨幣的配合，只有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)短期利率形成穩(wěn)定預(yù)期，才能真正降低中長(zhǎng)期利率水平，而地方債置換也需要適度寬裕的流動(dòng)性環(huán)境配合。在此背景下，降準(zhǔn)等寬松政策仍有望適時(shí)出臺(tái)，未來(lái)銀行體系流動(dòng)性并無(wú)大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鑒于降低企業(yè)融資利率是改善需求，推動(dòng)寬資金向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因此未來(lái)央行繼續(xù)降息的空間依然較大，結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具預(yù)計(jì)將得到更加頻繁的運(yùn)用。