周四，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)保持靜默，而新一批IPO落下帷幕，新股申購資金解凍在即，資金利率紛紛迎來下行。市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前資金面整體仍較寬松，考慮到央行暫停中短期流動(dòng)性供給，加上季節(jié)性擾動(dòng)等因素，不排除臨近年中資金面出現(xiàn)波動(dòng)的可能，但貨幣當(dāng)局降低社會(huì)融資成本的態(tài)度明確，且地方債置換仍需相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境配合，因此預(yù)計(jì)銀行體系流動(dòng)性總體將保持適度寬裕，資金利率不具備大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　IPO后資金利率回落

　　周四，央行公開市場(chǎng)操作一如既往地暫停操作，自4月16日最近一次操作以來，央行已連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作達(dá)七周時(shí)間。但在流動(dòng)性持續(xù)寬裕的背景下，市場(chǎng)對(duì)此習(xí)以為常。

　　周四，隨著新一批新股申購結(jié)束，資金利率隨即迎來回調(diào)。銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)上，各期限利率下行居多，其中隔夜回購加權(quán)利率持穩(wěn)在1.06%，指標(biāo)7天回購利率下行約2bp至2.23%，中等期限的14天回購利率跌13bp至2.73%，更長期限的兩個(gè)月、三個(gè)月回購利率分別下行25bp、30bp，后者加權(quán)利率收?qǐng)?bào)2.87%。各期限中，唯有跨半年末的1個(gè)月回購利率大漲34bp至2.88%。

　　交易員表示，昨日資金面維持整體寬松狀態(tài)，三個(gè)月以內(nèi)期限資金供應(yīng)充足，需求依然集中于隔夜至14天，跨半年末的一個(gè)月資金繼續(xù)受到關(guān)注，需求基本得到滿足。

　　分析人士指出，公開信息顯示，自本周五起，本輪新股申購凍結(jié)資金將陸續(xù)解凍，IPO造成的短期擾動(dòng)即將消退，短期內(nèi)資金利率或繼續(xù)回落，但不應(yīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率下行空間抱太大期望。

　　資金利率上行風(fēng)險(xiǎn)不大

　　值得注意的是，本月初以來，短期資金利率總體出現(xiàn)了一定回升。例如，7天回購利率在近四個(gè)交易日累計(jì)上漲約25bp.14天和21天回購利率上行亦相對(duì)明顯，近四個(gè)交易日分別上漲40bp、38bp。盡管從絕對(duì)利率水平上看，當(dāng)前資金利率大多仍處在近幾年的低位，交易員們亦普遍反映，資金面寬松的局勢(shì)沒有出現(xiàn)根本變化，但從資金利率走向上看，當(dāng)前流動(dòng)性寬裕程度已不及5月份水平。

　　新股大量發(fā)行確實(shí)帶給資金面一定的壓力，畢竟本輪IPO不僅加入中國核電等融資額較大的公司，發(fā)行日程安排較之以往也更為緊湊，對(duì)短期資金面的影響可能更為集中。不過，新股申購并不改變市場(chǎng)資金總量，造成的流動(dòng)性波動(dòng)總體有限，且持續(xù)時(shí)間不長。有分析認(rèn)為，近期央行貨幣政策操作出現(xiàn)的一些微妙變化，加上季節(jié)性因素的作用對(duì)流動(dòng)性的影響可能更大。

　　上周后半周，市場(chǎng)流傳央行近期對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購操作，期限包括7天、14天和28天，交易總量逾千億元。此外，央行近日還披露，5月份央行中期借貸便利(MLF)操作凈收回中期基礎(chǔ)貨幣250億元。自4月下旬以來，央行公開市場(chǎng)逆回購操作也一直暫停。但與此同時(shí)，有傳聞稱央行近期再次抵押補(bǔ)充貸款(PSL)為國開行提供資金，利率下調(diào)至3.1%。不難發(fā)現(xiàn)，近期央行同時(shí)在進(jìn)行流動(dòng)性的雙向操作，回籠短期流動(dòng)性，轉(zhuǎn)而投放長期流動(dòng)性。市場(chǎng)認(rèn)為，央行貨幣政策操作重心正轉(zhuǎn)向引導(dǎo)中長期利率下行，以切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，但也說明央行認(rèn)為短期利率水平已處合意水平，無意造就助漲短期流動(dòng)性泛濫的局面。

　　市場(chǎng)人士指出，央行減少了中短期流動(dòng)性供給，且進(jìn)入年中時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性面臨的季節(jié)性擾動(dòng)因素增多，因此近期資金利率出現(xiàn)的回升在合理范圍內(nèi)。本月到期MLF仍多，若央行中短期流動(dòng)性投放未跟上，往后資金面仍有小幅波動(dòng)可能。但需要指出的是，貨幣當(dāng)局降低社會(huì)融資成本的態(tài)度明確，貨幣市場(chǎng)利率若大幅反彈顯然有違這一取向，且地方債置換仍需相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境配合，因此預(yù)計(jì)銀行體系流動(dòng)性總體將保持適度寬裕，資金利率不具備大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。