事實上，在南北車宣布啟動合并前夕，市場中一度出現(xiàn)相應傳聞，但彼時南北車對此予以了否認，9月5日，雙雙停牌的南北車曾發(fā)布公告稱，公司及控股股東未就兩家公司整合事宜向上級有關部門申報方案。然而，南北車合并消息最終落地，亦讓一條“傳聞-澄清-證實”的央企整合訊息發(fā)酵路徑浮出水面。

　　有賣方機構大膽猜想，如果目前112家央企未來幾年減至38家，各行業(yè)將經(jīng)歷劇烈的企業(yè)整合和資源再分配。

　　經(jīng)過了76個交易日的演繹，南北車自公告即將合并以來的累計漲幅已分別高達361.60%和322.25%，并一度成為此輪A股牛市的重要象征之一。

　　5月7日，亟待合并的中國南車與中國北車終于迎來了其在A股最后的一次停牌，取而代之的將是完成合并后重新在資本市場亮相的中國中車。

　　而在南北車的資本聯(lián)姻告一段落后，市場有關中船、核電等系統(tǒng)的整合預期也再次燃起，而下一個央企重組概念花落誰家，亦成為了資本市場尤甚關注的話題。

　　記者綜合多家賣方機構報告發(fā)現(xiàn)，絕大部分機構仍然對下一階段的央企重組仍然懷有較高預期，不過其對央企整合背后的宏觀邏輯、策略選擇和市場風險把握也也各有差別。

　　國企改革與“走出去”交集

　　有關南北車合并的政策內(nèi)因，市場中不乏種種解讀，而被認可的主要原因之一，是國資層面為避免兩家公司同時作為國有企業(yè)在海外市場出現(xiàn)的惡性競爭所作出的整體規(guī)劃。

　　“國家要將南車、北車合并，主要是因為兩家公司在海外搞惡性競爭，”中國工程院院士王夢恕曾表示，“一家公司已經(jīng)在國外200萬美元中標，另一家公司跑過去說我出140萬美元，這是虧本價，搞得人家放棄中國產(chǎn)品。南車、北車整合以后，有利于高鐵‘走出去’。”

　　但另一方面，部分機構在更加宏觀角度指出，央企合并或與當下一輪國企改革不無關聯(lián)。例如申萬宏源證券就認為，央企合并是本輪國企改革的重要形式。

　　“我們必須從戰(zhàn)略層面非常重視這一輪央企并購浪潮，”申萬宏源證券分析師謝偉玉指出，“南北車合并提升了央企合并的空間和預期。”

　　在申萬宏源證券看來，部分央企合并或將對其提升效率、優(yōu)化管理及提高估值形成推動作用。

　　“國企改革頂層設計雖然延后，但‘1+N’方向明確，提高效率、增強活力是重要目標?！敝x偉玉認為，“這正是央企合并的重要作用，強強聯(lián)合能優(yōu)化資源配置，解決重復建設、過度競爭等問題，而且不涉及國有資產(chǎn)流失，改革阻力相對較小，因而勢在必行。”

　　而除內(nèi)部資源優(yōu)化外，未來一旦央企數(shù)量出現(xiàn)縮減，相關企業(yè)在所處行業(yè)的市場集中度也將獲得提升。

　　“過去十年，央企合并一直是大勢所趨，近期進入加速階段?！敝x偉玉指出，“大膽猜想，如果目前112家央企未來幾年縮減至38家，各行業(yè)將經(jīng)歷劇烈的企業(yè)整合和資源再分配，從而提升央企在大多數(shù)行業(yè)的市場集中度?！?

　　而另一方面，民生證券等機構則結合南北車合并及中電投和國家核電合并案例認為，央企合并浪潮或與國家重點鼓勵“走出去”戰(zhàn)略息息相關。

　　“總的來說，可能性最大的就是國家重點鼓勵走出去、高附加值、有一定國際競爭力、業(yè)內(nèi)競爭比較需要國家品牌、非生活性領域的行業(yè)，”民生證券認為，“將這些行業(yè)內(nèi)的央企按照合并同類項進行整合?！?

　　事實上，亦有分析人士認為，央企合并可能性的挖掘，或許在前述兩條宏觀邏輯中尋找契合點。

　　“其實可以在央企改革和‘走出去’中尋找交集，例如把合并模式視為‘走出去’型央企的一種改革方案，”北京一家大型券商宏觀分析師則認為，“預計國資層面會根據(jù)央企同業(yè)競爭的正負外部性進行評估，選擇負外部性更大的行業(yè)進行整合?！?

　　“傳聞-澄清-證實”

　　事實上，在南北車宣布啟動合并前夕，市場中一度出現(xiàn)相應傳聞，但彼時南北車對此予以了否認，9月5日，雙雙停牌的南北車曾發(fā)布公告稱，公司及控股股東未就兩家公司整合事宜向上級有關部門申報方案。

　　然而，南北車合并消息最終落地，亦讓一條“傳聞-澄清-證實”的央企整合訊息發(fā)酵路徑浮出水面。

　　而在南北車合并方案逐步落地后，有關電信、石油、船舶、汽車等多行業(yè)的整合傳聞亦在市場中燃起；而與之同時到來的，又是來自監(jiān)管層及相關公司的澄清。

　　例如4月27日，國資委曾在其網(wǎng)站發(fā)布聲明，以“中央企業(yè)將進行大規(guī)模兼并重組，數(shù)量或減至40家”的消息，未向國資委進行過采訪或核實為依據(jù)，對央企合并、縮減數(shù)量的傳聞進行了澄清；而中國石油(601857.SH)、中國聯(lián)通(600050.SH)、東風汽車(600006.SH)等涉及傳聞公司亦紛紛對傳聞予以否認。

　　在傳聞所涉央企中，南北車的“傳聞-澄清-證實”過程是否將被復制，則成為了資本市場較為關心的命題。

　　對此有賣方機構對此指出，有關部分央企合并傳聞的“澄清”并未從根本上改變央企整合概念的投資邏輯主線。例如齊魯證券就指出，由于央企整合關乎全局戰(zhàn)略，將在較長一段時間繼續(xù)引起資本市場關注。

　　“央企整合關乎新一屆領導層的核心戰(zhàn)略，具有牽動全局的作用，將受到本屆政府的強力推動?！饼R魯證券認為，“根據(jù)‘十二五’規(guī)劃央企數(shù)量將減少至30-50家的要求”，央企整合在今年必然會加速推動，成為貫穿全年的主題性投資機會。

　　而另有分析人士指出，南北車的事前澄清與后來的合并發(fā)酵并不矛盾。

　　“南北車之前的否認并不算否認傳聞，更接近于‘所答非所聞’，當時南北車否認的是自下而上的方案匯報的可能性，但最終南北車合并是自上而下的整體規(guī)劃?！鼻笆龊暧^分析師認為，“考慮到央企整合的復雜性，以及涉及企業(yè)、控股公司以及國資委在央企合并過程中所扮演的不同角色，單獨某一方的澄清并不構成對整合預期的消除?！?

　　不過，從部分賣方機構對于央企合并猜想的邏輯來看，如中國聯(lián)通、中國電信[-2.52%]、中國石油等涉及國計民生且具有反壟斷需求的行業(yè)，其短期內(nèi)整合或合并的概率相對較低。

　　例如在民生證券看來，符合合并邏輯的央企往往有五大特征：一是國家鼓勵走出去行業(yè)；二是具有一定技術含量的高附加值行業(yè)；三是在國際市場具有一定影響力或潛力；四是可通過合并消除同業(yè)競爭；五是非生活領域，壟斷后的社會阻力較小。

　　“像聯(lián)通、中石油這種央企，一方面員工眾多，體量龐大，網(wǎng)點覆蓋面廣泛，技術上進行重組的難度很大，另一方面還涉及反壟斷問題，畢竟之前的拆分就是為加強市場競爭，提高企業(yè)效率所產(chǎn)生的?！鼻笆龊暧^分析師指出，“我們認為中短期內(nèi)具有類似特征的央企的整合概率不大?！?

　　與之相比，行業(yè)景氣度、效益較差，且整合后正面效應較好的企業(yè)則被機構所預期。

　　“處于競爭性行業(yè)、產(chǎn)品同質化高、國際競爭激烈的央企很有可能發(fā)生集團層面的合并。”

　　申萬宏源證券認為?！敖?jīng)濟效益差的造船航運、煤炭有色，以及改革預期強烈的軍工、轉型需求大的房地產(chǎn)行業(yè)將成為央企合并的主戰(zhàn)場?！?

　　尋找預期“未透支”行業(yè)

　　值得一提的是，航運、通信等行業(yè)央企整合傳聞的發(fā)酵已對資本市場部分概念股形成透支效應。

　　例如此前市場中傳聞的南北船(中國船舶工業(yè)集團公司、中國船舶重工集團公司)概念為例，兩家央企旗下多只上市公司曾在傳聞發(fā)酵的3-4月份出現(xiàn)較大漲幅。

　　以中船重工旗下的兩家上市公司中國重工(601989.SH)、風帆股份(600482.SH)為例，交易數(shù)據(jù)顯示，兩家公司3-4月份期間的累計漲幅最高時一度分別高達78.74%和63.91%；但在到達高點后，其股價又各自出現(xiàn)18.07%和3.97%調(diào)整。

　　無獨有偶，一度被傳聞將同中國電信進行整合的中國聯(lián)通僅在四月后半月期間，累計漲幅就已高達52.56%，但其隨后也出現(xiàn)了累計達11.86%的調(diào)整。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，部分央企重組概念已遭到二級市場預期的透支和過度炒作。

　　“市場炒作被傳聞央企和炒作南北車的邏輯是相似的，都從效益改善預期變成了題材股的炒作，”北京一家中型券商策略分析師認為，“但目前部分央企公司股價已被推高?！?

　　而在其看來，部分央企合并或重組事件在方式、時間、決策等維度均存在不確定性，這亦成為當前炒作央企重組概念的風險點。

　　“不排除部分央企的整合難度較大、被市場過度預期或者時間表尚未確定的情況，兩種情況疊加可能已造成部分央企公司股價被預期所透支的情況?！鼻笆霾呗苑治鰩熣J為，對于央企整合概念的關注，可在部分符合重組邏輯和邏輯，但未在市場傳聞端發(fā)酵，如鋼鐵、煤炭等低估值領域尋找機會。