近期A股市場走出了一波牛市行情，但仍存在兩大的市場缺陷。第一，A股一級市場還不是“市場”。IPO核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)是行政審批制，IPO節(jié)奏及IPO定價(jià)采用計(jì)劃配置和行政管制。第二，中國股市仍是典型的“散戶市”。A股散戶交易份額占市場總成交額的90%以上，這與西方“機(jī)構(gòu)市”（機(jī)構(gòu)投資者占70%左右）相去甚遠(yuǎn)。2014年底，美國國內(nèi)股票總市值高達(dá)26萬億美元，其證券投資基金總凈值超過15萬億美元，其企業(yè)年金和職業(yè)年金余額更是高達(dá)25萬億美元。相反，2014年底，中國國內(nèi)股票總市值雖為37萬億元，但證券投資基金總凈值卻只有4萬億元，企業(yè)年金和職業(yè)年金更是只有0.6萬億元。

　　如果說“機(jī)構(gòu)市”是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對等博弈、均衡博弈，那么，“散戶市”則是機(jī)構(gòu)與散戶之間的不對等、非均衡博弈。在“散戶市”中，機(jī)構(gòu)投資者變成了實(shí)力最強(qiáng)的“大散戶”，這些機(jī)構(gòu)投資者在股市中的角色不再是“組合投資者”，也不是價(jià)值投資引領(lǐng)者，更不是股市的穩(wěn)定器或中流砥柱，而是變成了“順勢而為”的投機(jī)者。

　　要改變股市的這一現(xiàn)狀，必須同時(shí)從兩方面改革：一方面抓住目前的牛市良機(jī)，加速推進(jìn)IPO注冊制改革；另一方面，在我國企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展滯后的情況下，加速證券投資基金大規(guī)模擴(kuò)容。

　　近日，《證券法》修訂草案已進(jìn)入人大審議程序，進(jìn)展還可進(jìn)一步加快，爭取讓注冊制在今年6月份開始試運(yùn)行，盡早將IPO審核權(quán)下放給證券交易所，監(jiān)管部門集中精力加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)打證券違法犯罪行為。

　　注冊制通過簡化IPO審核程序、降低IPO門檻，可以實(shí)質(zhì)性地提高IPO效率，降低IPO成本，相應(yīng)地，也會大大降低IPO身價(jià)，它會使得單個(gè)企業(yè)的IPO募資規(guī)模大大縮減，超募現(xiàn)象基本消失，這樣就會大大節(jié)約IPO資源，讓市場化的IPO注冊制充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。

　　與此同時(shí)，IPO注冊制不再需要政府行政審批與背書，哪些企業(yè)能夠上市，哪些企業(yè)不能上市，以及它們的投資價(jià)值的大小，將更多地依賴于或取決于市場與投資者的自主選擇與判斷。因此，在IPO注冊制有可能伴有“泥沙俱下”的包容環(huán)境下，股市需要足夠?qū)I(yè)化的、專家化的機(jī)構(gòu)投資者群體，因?yàn)橹挥小皺C(jī)構(gòu)市”才能形成機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對等、均衡博弈，從而形成理性客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)與估值水平。

　　為此，必須大力培育和發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者群體。目前由于我國企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展滯后，無法在短時(shí)間內(nèi)做大，因此證券投資基金的品種創(chuàng)新與規(guī)模擴(kuò)容成為當(dāng)務(wù)之急，尤其是要加速證券投資基金規(guī)模擴(kuò)容。證券投資基金既是最重要的集合投資者和組合投資者，同時(shí)，也是價(jià)值投資、長期投資、理性估值的引領(lǐng)者，還是個(gè)人投資和家庭理財(cái)?shù)闹匾ぞ?。事?shí)上，大力發(fā)展證券投資基金的過程，也是A股市場“去散戶化”的過程，這必將是一個(gè)十分必要而自然的過程。

　　截至2014年底，全球證券投資基金凈資產(chǎn)總額為31萬億美元，其中，美洲占57%，歐洲占31%，亞太及非洲地區(qū)合計(jì)僅占12%。我國證券投資基金凈值總規(guī)模只有0.8萬億美元，不到世界的1/30，不及美國的1/15。

　　照此比較，為配合IPO注冊制推行，作為IPO注冊制推行的后續(xù)配套改革措施，未來五年內(nèi)至少應(yīng)將我國證券投資基金凈值規(guī)模做大10倍以上，也就是接近8萬億美元的規(guī)模，這大體相當(dāng)于現(xiàn)在美國共同基金規(guī)模的一半。這將大大加速中國股市“去散戶化”的過程，同時(shí)也會有利于提升市場有效性及中國股市對外開放的水平，同時(shí)提高中國股市的國際地位及國際競爭力。