今春嫣紅的A股，漸欲迷人眼。股票期權(quán)、新股指期貨品種并蒂綻放。加入了股指期貨后的投資收益相比單純做股票投資收益要提高50%以上。目前一個新的投資群體“A股三棲”資管機(jī)構(gòu)也越來越惹人注目。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，自去年11月開啟的藍(lán)籌股井噴行情中，某規(guī)模為1.2億元的資管賬戶，管理著包括9000萬元的股票頭寸及3000萬元資金的期貨頭寸。行情過后，9000萬股票賺了6300萬元，收益不到70%，而3000萬元開的200手期指多單賺足了1200點行情，一手利潤36萬元，期貨頭寸整體收益達(dá)7200萬元！

　　“三棲”轉(zhuǎn)型成趨勢

　　在全國私募基金中，毋庸置疑，股票私募隊伍最為龐大，投資股票和期貨的私募數(shù)量則相對較少，而同時開設(shè)股票、期貨、期權(quán)賬戶的基金數(shù)量則少之又少。不少有先見之明的投資人士表示，未來上述三類投資業(yè)績將逐漸分化，A股財富管理市場格局或?qū)⒅匦孪磁?，傳統(tǒng)股票私募向股票、期指“兩棲”甚至股票、期指、期權(quán)“三棲”轉(zhuǎn)型成為趨勢。

　　日前，業(yè)界透露的北極星文藝復(fù)興資產(chǎn)管理有限公司也是一家“三棲”類型的資產(chǎn)管理公司。公司負(fù)責(zé)人、交易團(tuán)隊主操盤手孫鵬認(rèn)為，股票、期貨、期權(quán)都會做，才是華爾街之狼。孫鵬曾分析了A股市場財富管理的幾個階段：第一階段是純粹做股票投資、第二階段是股票、期貨都參與，第三階段是三棲的“期權(quán)時代”。他認(rèn)為最終市場將走向機(jī)構(gòu)期權(quán)時代。

　　清華大學(xué)期貨與證券高級投資研修班核心講師、北京元澤基金投資總監(jiān)徐東波認(rèn)為，股票、期貨、期權(quán)三棲是投資公司轉(zhuǎn)型的主流趨勢。他所在基金公司進(jìn)行的投資也正是采取這種方式。

　　徐東波認(rèn)為，可以從三方面去理解這種趨勢的必然性，首先很多大的私募、資產(chǎn)管理公司采取阿爾法策略，這也是全球最大對沖基金的核心策略，對投資公司來說，期指和期權(quán)應(yīng)用前景廣闊；其次是衍生品的對沖作用，比如在股票市場上布局有多頭頭寸的話，遇到下跌的極端行情，股票來不及清倉，就可以在股指期貨上做對鎖，管控風(fēng)險；第三是從投機(jī)屬性上來看，期指、期權(quán)具有杠桿作用和做空機(jī)制，優(yōu)勢明顯?！霸谌虮容^大的資產(chǎn)管理公司，股指期貨的運(yùn)用是比較多的。尤其是空頭行情里面，包括好的牛市里面，因為它是一個相對低成本的融資的工具。”

　　徐東波表示，加入了股指期貨后的投資收益比單純做股票投資收益要提高50%的水平。

　　接受中國證券報記者采訪的一位資金規(guī)?？捎^的股票投資者表示，在傳統(tǒng)的股票投資過程中，選股本身是有一定的偶然性的，在對沖工具缺乏的時代，幾十億元、上百億元的大資金通常采取分散投資、分倉操作的方式管理風(fēng)險，但是資金過于分散往往會拉低收益率，造成廣種薄收，而如果采取重倉方式的話，所選擇的的標(biāo)的又不一定是當(dāng)下的熱點。這對很多大資金來說都是艱難的選擇。

　　部分投資人士認(rèn)為，對國內(nèi)大資金來說，由于部分上市企業(yè)的透明度有待提高，財務(wù)狀況翻臉快、導(dǎo)致部分股票投資確定性更小，只能選擇做趨勢投資。隨著期指、期權(quán)都逐步增加、放開，對沖工具增多之后，大資金都在轉(zhuǎn)戰(zhàn)杠桿市場，現(xiàn)貨交易可能會逐漸趨于平靜，以小搏大的杠桿工具將使投資更加有效率?！耙?guī)模較大的資金，如果全部放到杠桿市場，投資風(fēng)險也會陡然增加，而將期指杠桿盈利可以轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨市場，也是一種保護(hù)資金的方法?！?/p>

　　徐東波解釋說，目前，每開倉一手滬深300股指期貨的保證金為17萬元至18萬元，2億元的資金，能覆蓋300—500手的期指頭寸，而每分鐘滬深300股指期貨市場的成交量在6000手到7000手，數(shù)億元資金進(jìn)入期指市場如滴水掉進(jìn)大海，瞬間就被淹沒了。

　　資金大鱷不必?fù)?dān)心流動性和人為操縱問題的同時，也需要正確面對杠桿市場存在的風(fēng)險。

　　只做股票凈值波動大

　　而似乎可以預(yù)見的是，“三棲”類投資公司在賬戶凈值上將逐漸甩開純粹做股票的投資公司。原因在于，后者的凈值波動較大，在穩(wěn)定性和增長性上弱于前者。而結(jié)合了期指、期權(quán)的投資操作，則在運(yùn)作大資金的同時還可以對沖“黑天鵝”風(fēng)險。

　　根據(jù)相關(guān)報道案例，在2014年11月24日開啟的藍(lán)籌股井噴行情里，孫鵬所在公司管理的一個1.2億元規(guī)模的資管賬戶，賬戶包括9000萬元的股票頭寸及3000萬元資金的期貨頭寸，行情過后，9000萬股票賺了6300萬元，收益不到70%，而3000萬元開的200手期指多單賺足了1200點行情，一手利潤36萬元，整體期貨頭寸收益7200萬元。

　　事后，孫鵬感慨地說，當(dāng)開通賬戶的期指交易權(quán)限時，出于對杠桿市場風(fēng)險的畏懼，客戶反復(fù)要求限倉，直到這波行情后，才深刻體會到了做期指與不做期指，對整體收益的影響有多大。

　　一位新近開設(shè)期指賬戶但還未進(jìn)行交易的老股民這樣解釋自己對衍生品市場的認(rèn)識：股指期貨、股票期權(quán)交易具有多空雙向交易機(jī)制，可以說是“日不落”，對沖股票投資風(fēng)險太有用了，也不怕利空突襲了，而且期指在交易時間上覆蓋股票交易時間，在開盤前就能進(jìn)行對沖。

　　據(jù)了解，目前大部分傳統(tǒng)股票私募不會做期貨，而參與期貨與否又直接影響產(chǎn)品業(yè)績，一些股票私募將衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，打包部分資產(chǎn)給專業(yè)的衍生品交易團(tuán)隊，二者談收益分成。部分期貨私募開始承接此類業(yè)務(wù)，他們通過為同行提供分倉賬戶的期貨交易，為共同基金客戶平滑賬戶凈值，提取業(yè)績報酬。

　　安信期貨股指期貨研究員林冠男認(rèn)為，產(chǎn)品方面，圍繞上證50指數(shù)的策略也有望進(jìn)一步豐富。繼上證50股指期貨上市消息公布之后，易方達(dá)上證50指數(shù)分級也正式發(fā)售。由此，圍繞上證50指數(shù)，已有的金融工具包括上證50ETF、上證50ETF期權(quán)、上證50股指期貨、上證50分級基金，可滿足投資者的加杠桿、多空、期現(xiàn)套利、折溢價套利等需求。“此外，過去銀行、私募、券商等機(jī)構(gòu)所開發(fā)的場外期權(quán)策略其掛鉤的指數(shù)只能是滬深300指數(shù)，上證50、中證500股指期貨的推出預(yù)期帶來收益掛鉤上證50、中證500的新產(chǎn)品類型，豐富投資產(chǎn)品類型?！?/p>

　　拓資管新思�

　　作為機(jī)構(gòu)投資者，奉行量化投資理念的元澤基金投資總監(jiān)、主操盤手徐東波表示，伴隨著我國上證50ETF期權(quán)及兩個新股指期貨誕生，公司的投資范圍和發(fā)展思路也產(chǎn)生了新的變化。

　　徐東波表示，通過股票和期權(quán)配合股票投資的方式，將有更多的策略構(gòu)建絕對高收益產(chǎn)品，不管牛市、熊市還是震蕩市。

　　“我們用的比較多的有兩個策略。一是擇時量化對沖策略，就是在牛市里面，布局股票多頭頭寸，用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖，不是持續(xù)對沖，是擇時對沖，當(dāng)發(fā)現(xiàn)行情在統(tǒng)計學(xué)上出現(xiàn)下跌信號的時候，按照一定風(fēng)險的比例進(jìn)行對沖，防止出現(xiàn)大的回調(diào)或回撤。二是當(dāng)行情在處于震蕩市或者偏熊的市場的時候，單純持有股票多頭勝算不是特別高，這個時候可選擇兩類策略鎖定或增強(qiáng)收益：挑一些相對上漲動力較強(qiáng)或跌得慢的股票用股指期貨進(jìn)行對沖，這樣股票調(diào)整較慢的同時期貨端獲利；也可以在股指期貨或者股票期權(quán)上進(jìn)行投機(jī)操作，就是在空頭行情里面做空為主，這樣比融券操作方便得多，且成本比較低?！毙鞏|波表示。

　　多位接受采訪的市場研究人士認(rèn)為，股票市場在管理大資金方面具有明顯優(yōu)勢，在牛市的時候，有必要利用股指期貨進(jìn)行股票頭寸的保護(hù)，而在熊市和震蕩市的階段，運(yùn)用期指、期權(quán)工具的投資則在增強(qiáng)收益方面不可替代，在熊市中，衍生品市場的價值將得到更好體現(xiàn)。

　　林冠男表示，從去年7月份開始的一波大牛市，指數(shù)幾乎以不停歇的速度飆漲，尤其從2015年以來，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)積累了較高漲幅，雖然在中小板個股中不乏優(yōu)秀的具有較強(qiáng)投資價值的企業(yè)，但價格的高企業(yè)伴隨著高風(fēng)險，此時中證500股指期貨便是投資者用來對沖中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)風(fēng)險的較好保值工具，可以幫助投資者避免中小盤股系統(tǒng)性調(diào)整所帶來的損失。

　　中融匯信期貨青島營業(yè)部負(fù)責(zé)人袁輝亮表示，上證50、中證500指數(shù)期貨是對期指市場工具的有力補(bǔ)充。從上市后表現(xiàn)來看，上證50更能代表大盤藍(lán)籌的走勢，這方面后期可能部分取代目前滬深300的功能，在機(jī)構(gòu)參與度上也明顯較中證500指數(shù)要高。同時，指數(shù)期貨的豐富直接提供了更多期現(xiàn)套利、混合套利的工具，像上周五上證50指數(shù)期貨上100點以上的期現(xiàn)貨價差，對于資金充裕的機(jī)構(gòu)來說，就是獲取穩(wěn)定收益的好機(jī)會。“工具越多，玩法越多，私募理財市場上好的公司就更容易脫穎而出。在這樣一波趨勢行情中，可以看到很多投資公司，在股指上收益數(shù)倍于其證券現(xiàn)貨，而且進(jìn)出也更容易，更靈活了?！?/p>

　　袁輝亮認(rèn)為，對于股票期貨私募公司來說，借助股指工具正成為一種常態(tài)，除了作為風(fēng)險對沖的必要工具之外，出現(xiàn)套利機(jī)會時的資金配置功能，以及獲取跟隨指數(shù)波動收益的功能性越來越顯著。