銀行理財(cái)資金是否在“涌入”股市？

　　近日，銀監(jiān)會(huì)向部分銀行下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)(下稱《征求意見(jiàn)稿》)，指出銀行理財(cái)可以獨(dú)立開(kāi)立證券賬戶，這被部分網(wǎng)絡(luò)媒體理解為監(jiān)管層鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金入市。

　　多位銀行理財(cái)人士向記者指出，銀行理財(cái)早就可以獨(dú)立開(kāi)立證券賬戶。而且，并沒(méi)有資金大量“涌入”股市的情況。

　　某股份行資管部總經(jīng)理指出，目前及長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資仍將會(huì)以固定收益類資產(chǎn)為主，保持風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益相對(duì)穩(wěn)健的特征。

　　實(shí)際上，《征求意見(jiàn)稿》已醞釀多時(shí)。

　　據(jù)參會(huì)人士介紹，此前的10月份，監(jiān)管層召集部分銀行舉行座談會(huì)，就相關(guān)內(nèi)容征求意見(jiàn)。除了對(duì)目前銀行理財(cái)現(xiàn)有的部分監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行整合，更重要的是推動(dòng)銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型和“非標(biāo)”轉(zhuǎn)型。

　　而一直缺乏法律主體地位的銀行理財(cái)，更是有望被確立為信托關(guān)系。

　　另一家大型股份行資管部總經(jīng)理告訴本報(bào)記者，《征求意見(jiàn)稿》強(qiáng)調(diào)了銀行理財(cái)獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離的法律效果，履行“受人之托、代人理財(cái)”的職責(zé)。實(shí)質(zhì)上賦予了銀行理財(cái)信托關(guān)系和一定程度上的SPV主體地位。

　　目前，相關(guān)監(jiān)管方亦在推動(dòng)，隨著《商業(yè)銀行法》、《信托法》修訂，能確立銀行理財(cái)信托關(guān)系。

　　早已允許獨(dú)立開(kāi)證券賬戶

　　銀行理財(cái)資金不能投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)股票的相關(guān)規(guī)定，并未有任何改變。

　　早在2009年7月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2009〕65號(hào))就明確指出，“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”、“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份”。但是，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品不受這兩條限制。

　　此次《征求意見(jiàn)稿》繼續(xù)沿用了上述規(guī)定，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)調(diào)整。

　　再者，《征求意見(jiàn)稿》指出，“允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展直接投資?！钡?，這并非如部分網(wǎng)絡(luò)媒體所言“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行理財(cái)產(chǎn)品直接投資股市”。

　　2013年12月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)立證券賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》就已經(jīng)明確指出，每一個(gè)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品均可以在滬、深市場(chǎng)各開(kāi)立一個(gè)證券賬戶。并且，證券賬戶僅用于參與證券交易所標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品的投資。

　　某國(guó)有大行資管部人士介紹，一直以來(lái)，銀行理財(cái)無(wú)法獨(dú)立開(kāi)設(shè)證券賬戶，并不能直接進(jìn)入交易所市場(chǎng)，而是通過(guò)繞道券商資管、信托計(jì)劃、基金子公司等“通道”進(jìn)入交易所市場(chǎng)，通道費(fèi)一般為1‰-2‰左右。能夠獨(dú)立開(kāi)立證券賬戶，也只是為面向高凈值人群發(fā)行的、投資股票市場(chǎng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品節(jié)約了一定的“通道”費(fèi)，正是目前監(jiān)管層一直在推動(dòng)的銀行理財(cái)“去通道化”。

　　僅8%資金投資權(quán)益類資產(chǎn)

　　那么，對(duì)于目前部分媒體報(bào)道的銀行理財(cái)資金“涌入”股市，是否真實(shí)存在呢？

　　據(jù)上述國(guó)有大行資管部人士介紹，銀行理財(cái)資金間接進(jìn)入股市的渠道包括：面向高凈值人群發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、“融資融券”配資、定向增發(fā)、股票質(zhì)押融資等渠道，按照銀行理財(cái)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和風(fēng)控文化，不可能突然大幅增加某塊的投資資金。

　　根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，截至11月28日，滬深兩市融資融券余額高達(dá)8189億元，而去年底僅3465億元。但是，并沒(méi)有數(shù)據(jù)明確顯示，部分入市資金來(lái)自于銀行理財(cái)資金。

　　另一家國(guó)有大行資管部投資經(jīng)理介紹，為券商提供“融資融券”配資，需要銀行對(duì)券商有授信，增加資金規(guī)模更是需要走流程。近幾日股市突然大漲，銀行理財(cái)資金并沒(méi)有那么高的效率去“加碼”入場(chǎng)。“銀行理財(cái)資金增加股市投資的跡象并不明顯，只是近期券商融資、股票質(zhì)押融資有抬頭趨勢(shì)。”

　　實(shí)際上，今年以來(lái)，隨著債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等投資端收益整體下滑，部分銀行理財(cái)卻在考慮資本市場(chǎng)。

　　某國(guó)有大行資管部副總經(jīng)理近日告訴本報(bào)記者，除了固定收益類資產(chǎn)外，該部將借助結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式向資本市場(chǎng)進(jìn)行更多投入，中石化混改、銀行優(yōu)先股等資本市場(chǎng)相關(guān)投資品種也都有所參與。不過(guò)，規(guī)模不會(huì)太大，畢竟不是銀行理財(cái)?shù)闹髁魍顿Y品種。

　　需要指出的是，本報(bào)記者從權(quán)威渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，目前銀行理財(cái)15萬(wàn)億元余額中，權(quán)益類資產(chǎn)的占比不足8%，更何況其中只有部分是股票投資。

　　那么，1萬(wàn)億銀行理財(cái)資金將進(jìn)入股市的說(shuō)法，又是從何而來(lái)？

　　本報(bào)記者根據(jù)公開(kāi)消息查詢，源于海通證券的測(cè)算，目前居民儲(chǔ)蓄總規(guī)模約在 50萬(wàn)億，假定有一半左右被理財(cái)取代，則未來(lái)幾年新增理財(cái)規(guī)模在 20 萬(wàn)億以上。按照35%配置非標(biāo)、60%配置債券、5%配置股票的比例，20 萬(wàn)億新增理財(cái)就會(huì)帶來(lái) 12 萬(wàn)億新增債券投資需求、1萬(wàn)億新增股票投資需求。

　　實(shí)際上，這只是說(shuō)，未來(lái)幾年可能將有1萬(wàn)億新增股票需求。按照目前銀行理財(cái)30%左右的增速，再增長(zhǎng)20萬(wàn)億規(guī)模，也至少需要三年左右。

　　助推凈值化轉(zhuǎn)型

　　2013年以來(lái)，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型成為主旋律。

　　《征求意見(jiàn)稿》起草說(shuō)明中指出，目前銀行理財(cái)?shù)淖畲髥?wèn)題在于預(yù)期收益率型產(chǎn)品是主流，客戶認(rèn)為預(yù)期收益即是客戶所得實(shí)際收益，客觀存在“剛性兌付”問(wèn)題。

　　而組合管理類的開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品、產(chǎn)品與資產(chǎn)不存在期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品(先有項(xiàng)目，后有資金)成為監(jiān)管層的引導(dǎo)方向，這兩類產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)無(wú)需回表。不過(guò)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)的比例不能超過(guò)產(chǎn)品總資產(chǎn)的30%，低于此前35%的規(guī)定。

　　一位參與了10月份征求意見(jiàn)座談會(huì)的銀行理財(cái)人士介紹，監(jiān)管層引導(dǎo)銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的一種方法是，加大發(fā)售預(yù)期收益率型產(chǎn)品的成本。

　　相對(duì)應(yīng)的印證是，《征求意見(jiàn)稿》指出，預(yù)期收益率型產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”要回表核算，且管理費(fèi)收入的50%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，大幅高于凈值型產(chǎn)品計(jì)提的10%。

　　值得注意的是，監(jiān)管層還在引導(dǎo)“非標(biāo)”資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

　　《征求意見(jiàn)稿》起草說(shuō)明中的一種假設(shè)是，目前非保本預(yù)期收益率產(chǎn)品余額約8.4萬(wàn)億，存量“非標(biāo)”2.8萬(wàn)億，假設(shè)其中10%轉(zhuǎn)為無(wú)期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品，60%轉(zhuǎn)換為凈值型開(kāi)放式產(chǎn)品，5%通過(guò)理財(cái)直接融資工具實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)”轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，可承接2.77萬(wàn)億“非標(biāo)”，僅300億元“非標(biāo)”需回表。

　　這意味著，理財(cái)直投，即理財(cái)資金直接投資于單個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目(項(xiàng)目資產(chǎn)到期日不得晚于產(chǎn)品到期日)，成為引導(dǎo)方向。

　　“理財(cái)直投，不僅是去通道化，而且能避免期限錯(cuò)配?！蹦彻煞菪匈Y管部總經(jīng)理告訴本報(bào)記者，實(shí)際上，最早的“非標(biāo)”正是一款銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接一個(gè)項(xiàng)目資產(chǎn)，并覆蓋后者的期限。