9月26日，證監(jiān)會(huì)公布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 (修訂稿)》(下稱《修訂稿》)顯示，新版ABS或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬汐@得松綁，例如適用范圍從此前的證券公司已擴(kuò)寬至基金子公司，而項(xiàng)目發(fā)行流程也由此前的審批制改為備案制。

　　然而，《修訂稿》亦留有尚未突破的領(lǐng)域，可能將對(duì)未來(lái)的ABS業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成制約，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，其中的“私募化”監(jiān)管或?qū)⒊蔀橄拗艫BS業(yè)務(wù)的障礙之一。

　　值得一提的是，由于《修訂稿》規(guī)定，受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)所主動(dòng)管理的投資計(jì)劃將被豁免投資者資格及人數(shù)的“穿透式核查”，這或亦將為ABS的間接“公募化”留下空間；而無(wú)論ABS能否在未來(lái)走上公開發(fā)行之路，其發(fā)展或仍將是一個(gè)相對(duì)漸進(jìn)的過程。

　　 穿透核查“豁免”背后

　　對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資計(jì)劃豁免“穿透式核查”，可能是此次《修訂稿》中較為重要的一項(xiàng)安排。據(jù)記者此前獲得的《修訂稿》草案及征求意見稿兩版中，該項(xiàng)安排并未被提及。

　　在《修訂稿》的前一版本中，ABS被《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(下稱《私募辦法》)的框架下實(shí)施監(jiān)管，且未安排豁免條件；而該安排將要求資產(chǎn)支持證券的合格投資者需滿足《私募辦法》中對(duì)私募基金給定的同等條件。

　　《私募辦法》顯示，私募基金合格投資者人數(shù)不得超過二百人，且將針對(duì)各類投資計(jì)劃背后的投資者人數(shù)進(jìn)行“穿透式”核查。即考察各類投資產(chǎn)品背后的真實(shí)投資者人數(shù)，而這也意味著，投資者人數(shù)大多在200人以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品曾“險(xiǎn)些”被排除在ABS的潛在投資者之外。

　　事實(shí)上，銀行曾對(duì)ABS業(yè)務(wù)的再松綁一事躍躍欲試，并試圖通過該方法將優(yōu)化其表內(nèi)外的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而強(qiáng)化對(duì)8號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》)監(jiān)管要求的滿足。

　　去年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》)，要求商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)(下稱非標(biāo)，指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn))的余額在任何時(shí)點(diǎn)均需以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

　　而由于資產(chǎn)支持證券可在交易所發(fā)行，且被銀行定義為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，因此才引來(lái)銀行理財(cái)資金的較大關(guān)注，不少銀行曾試圖利用ABS業(yè)務(wù)為已授信企業(yè)放款；另一方面還可將銀行表內(nèi)外的存量非標(biāo)資產(chǎn)(如信托受益權(quán)、資管計(jì)劃)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)出表，從而騰出非標(biāo)額度。

　　不過，最新發(fā)布的《修訂稿》規(guī)定，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)類投資計(jì)劃的投資者資格及人數(shù)的“穿透式核查”將不再開展。這也意味著，銀行理財(cái)或?qū)⒂型匦鲁蔀锳BS的潛在買主。

　　“依法設(shè)立并受國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施主動(dòng)管理的投資計(jì)劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)?！薄缎抻喐濉芬?guī)定。

　　“這樣一個(gè)改動(dòng)還是可以預(yù)見到的，否則資產(chǎn)類證券就徹底成了私募市場(chǎng)的自?shī)首詷??！比A中一家券商資管部人士孫菲(化名)直言，“如果缺少銀行資金的支持，ABS的市場(chǎng)規(guī)?？峙潞茈y做上去?！?

　　 漸進(jìn)的公募化之路？

　　降低機(jī)構(gòu)類計(jì)劃投資門檻的另一個(gè)原因，或在于彌補(bǔ)資產(chǎn)支持證券票面利率偏低的劣勢(shì)。

　　“一些項(xiàng)目由于風(fēng)控措施安排得太周全，資產(chǎn)支持證券的票面利率做不起來(lái)，和其他種類的固收產(chǎn)品相比就顯得沒有優(yōu)勢(shì)。”孫菲表示，“因?yàn)閲?guó)內(nèi)固收市場(chǎng)整體上還是剛性兌付，買方逐高不逐低，這種環(huán)境里ABS很容易沒市場(chǎng)。”

　　據(jù)記者了解，目前已發(fā)行的多數(shù)ABS項(xiàng)目票面利率多在3%-5%左右，以中信證券所管理的“南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”為例，該計(jì)劃的票面利率僅為2.8%-3.9%。

　　事實(shí)上，一些項(xiàng)目中所附帶的擔(dān)保關(guān)系無(wú)形中壓低了資產(chǎn)支持證券的整體利率中樞。例如在華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，原始權(quán)益人華僑城A的大股東——華僑城集團(tuán)就為該計(jì)劃提供擔(dān)保，資料顯示該項(xiàng)目的票面利率為5.5%-6%。

　　“有些基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流不足以支持發(fā)行，于是引入了更具強(qiáng)大實(shí)力的擔(dān)保方，但這又導(dǎo)致(資產(chǎn)支持)證券接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)水平，從而壓低了票面利率?！睂O菲坦言，“就算有5%-6%的年化收益也很雞肋，還不如直接去買城投債和理財(cái)產(chǎn)品?！?

　　事實(shí)上，資產(chǎn)支持證券的買方計(jì)劃一旦受到《私募辦法》有關(guān)合格投資者及人數(shù)要求的限制，銀行理財(cái)產(chǎn)品等計(jì)劃的“缺席”無(wú)疑將加劇資產(chǎn)支持證券買方資金稀缺的局面；而在門檻適當(dāng)?shù)乃蓜?dòng)下，該問題則有望得到緩解。

　　而這一細(xì)節(jié)的“松綁”亦表明，ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒊尸F(xiàn)出一個(gè)較為漸進(jìn)的“路線”。

　　“(ABS)雖然無(wú)法公開發(fā)行，但如果開放準(zhǔn)公募式產(chǎn)品的投資，也能給(資產(chǎn)支持證券)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大提供一定支持?！睂O菲指出，“公開發(fā)行目前還需要時(shí)日，但這仍將是ABS發(fā)展的主方向?！?