今年以來(lái)企業(yè)融資成本升高的問(wèn)題一再引起最高決策層關(guān)注。

　　5月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)確定了進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，提出緩解企業(yè)融資成本過(guò)高的十條政策。中金公司曾在研報(bào)中稱(chēng)此為金融新“國(guó)十條”。

　　8月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳公開(kāi)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)“意見(jiàn)”)，進(jìn)一步細(xì)化和督促落實(shí)前述會(huì)議提出的金融新國(guó)十條，并對(duì)每一條意見(jiàn)指定了相應(yīng)的負(fù)責(zé)單位。

　　就在前一日，央行發(fā)布的7月貨幣信貸數(shù)據(jù)似乎也佐證了企業(yè)融資難的癥結(jié)：7月份新增貸款大幅降至3852億元，是自2010年1月以來(lái)增速最低的一個(gè)月。更大的意外是社會(huì)融資規(guī)模，7月份社會(huì)融資規(guī)模相比6月的1.97萬(wàn)億大幅縮水至2731億元，是自2008年11月以來(lái)的最低數(shù)據(jù)。

　　“從中長(zhǎng)期看，解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、形成財(cái)務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來(lái)降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲。”國(guó)務(wù)院辦公廳在意見(jiàn)中表示。

　　盡管《意見(jiàn)》提及內(nèi)容較多，但中金公司認(rèn)為，有些措施內(nèi)容涉及的部委很多，溝通和協(xié)調(diào)成本較高，如何有效執(zhí)行和落實(shí)仍需要觀察。例如縮短企業(yè)融資鏈條和大力發(fā)展直接融資，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，市場(chǎng)分割，實(shí)際方案可能要打一定折扣，而且很多措施可能涉及到比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度化規(guī)劃，短期未必能推出。

　　銀行考核應(yīng)降低總量權(quán)重

　　值得注意的是，上述《意見(jiàn)》對(duì)7月會(huì)議上提出的“完善商業(yè)銀行考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系”進(jìn)行了細(xì)化，引導(dǎo)商業(yè)銀行糾正單純追逐利潤(rùn)、攀比擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的經(jīng)營(yíng)理念。尤其是在優(yōu)化內(nèi)部考核機(jī)制上，提出“適當(dāng)降低存款、資產(chǎn)規(guī)模等總量指標(biāo)的權(quán)重”。

　　國(guó)務(wù)院亦在意見(jiàn)中指定銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)揮評(píng)價(jià)考核作用，完善對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的評(píng)價(jià)體系，合理設(shè)定利潤(rùn)等目標(biāo)。設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款偏離度指標(biāo)，研究將其納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系扣分項(xiàng)，約束銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為。

　　在社科院學(xué)部委員余永定看來(lái)，“信貸規(guī)模控制和75%的貸存比風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)”亦是造成當(dāng)前企業(yè)“融資難、融資貴”的具體原因之一。一些商業(yè)銀行可以滿(mǎn)足貸存比指標(biāo)，但已經(jīng)用完信貸規(guī)模；另一些商業(yè)銀行尚未用足信貸規(guī)模，但卻無(wú)法滿(mǎn)足貸存比指標(biāo)。

　　其認(rèn)為，銀行為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，必然使出各種規(guī)避辦法，如利用各種通道“表內(nèi)轉(zhuǎn)表外”，從事影子銀行活動(dòng)。而與之對(duì)應(yīng)的是，在供、需雙方交易鏈條延長(zhǎng)、“金融密度”加大，交易成本上升必然最終推高企業(yè)的融資成本。

　　因此，除了在利潤(rùn)指標(biāo)上改進(jìn)外，《意見(jiàn)》也對(duì) “抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升”作出了細(xì)化，要求“進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)公司治理，通過(guò)提高內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)能力、優(yōu)化資金配置等措施，遏制變相高息攬儲(chǔ)等非理性競(jìng)爭(zhēng)行為，規(guī)范市場(chǎng)定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)秩序。”該條款由央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、工信部等多個(gè)部門(mén)共同負(fù)責(zé)。

　　國(guó)務(wù)院參事夏斌14日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是要堅(jiān)持“市場(chǎng)出清”的原則，其核心并不在銀行。需要注意的是，即使加快發(fā)展了中小金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的資金可能仍然會(huì)流向房地產(chǎn)、地方政府等利率高的地方，而不是支持小微企業(yè)。

　　貨幣政策仍側(cè)重定向放松

　　對(duì)于14日發(fā)布的《意見(jiàn)》，中金公司固定收益研究董事總經(jīng)理陳健恒指出，對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)心的貨幣政策走向，該文更多的是強(qiáng)調(diào)通過(guò)定向放松的方式為棚戶(hù)區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持，并無(wú)提及全面降息降準(zhǔn)或者加大貨幣政策放松力度等提法。

　　盡管7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于預(yù)期，但中金公司預(yù)計(jì)央行仍需要進(jìn)一步觀察未來(lái)1-2個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)判是否需要更大力度刺激，短期內(nèi)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)月數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)而出臺(tái)較大力度放松措施。

　　而摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌亦指出，貨幣政策操作的重點(diǎn)是主要通過(guò)兩個(gè)渠道提高貨幣傳輸渠道的效率。一是確保信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接支持，即采用定向支持，窗口指導(dǎo)和加強(qiáng)對(duì)非銀行融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制；二是降低企業(yè)借款人的資金成本，穩(wěn)定同業(yè)市場(chǎng)的流動(dòng)性以及指導(dǎo)市場(chǎng)利率(例如回購(gòu)和SHIBOR)維持在較低水平上。

　　因此，朱海斌認(rèn)為央行將更多地采用“定向”和“微調(diào)”政策工具，例如定向降準(zhǔn)，再貸款，再貼現(xiàn)以及新近推出的抵押補(bǔ)充貸款，以期將信貸引入支持行業(yè)，而不是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。