隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，全球流動(dòng)性將重新分布，美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家將持續(xù)寬松，新興市場(chǎng)將面臨資本流出的壓力。

　　2000年至今的15年里，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體得益于全球流動(dòng)性的寬松，經(jīng)濟(jì)取得了快速的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家的大量資金也流入新興資產(chǎn)。近日，花旗銀行(中國(guó))原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在諾亞2016財(cái)富創(chuàng)享峰會(huì)上表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，全球流動(dòng)性將重新分布，美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家將持續(xù)寬松，新興市場(chǎng)將面臨資本流出的壓力。

　　資金回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)

　　上周四(12月17日)凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%，這是自2006年以來(lái)首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)聲明，此次加息之后貨幣政策仍然保持寬松，實(shí)際利率路徑將取決于經(jīng)濟(jì)前景和數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息節(jié)奏的判斷依舊是“漸進(jìn)的”(gradual adjustments)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球流動(dòng)性將帶來(lái)哪些影響，從投資的角度而言，發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)哪里的資產(chǎn)更具投資價(jià)值?

　　沈明高表示，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，因此對(duì)于流動(dòng)性的沖擊比較有限。另一方面，歐洲和日本將繼續(xù)量化寬松，打破零利率的僵局遙遙無(wú)期。

　　不過(guò)，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，情況或許會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在過(guò)去的十余年間，隨著新興市場(chǎng)的崛起，發(fā)達(dá)國(guó)家大量的資金流入到新興市場(chǎng)國(guó)家，主要體現(xiàn)為外匯順差。以中國(guó)為例，2000年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有1650億美金，而截至2014年6月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備峰值接近4萬(wàn)億美金?！叭蛄飨蛐屡d市場(chǎng)的8萬(wàn)億美金中，有將近一半留到了中國(guó)。”沈明高稱。

　　那么，未來(lái)全球的資產(chǎn)是否會(huì)持續(xù)流出新興市場(chǎng)?

　　沈明高認(rèn)為，目前全球流向新興市場(chǎng)的資金已經(jīng)有了見(jiàn)底的趨勢(shì)，一些國(guó)家出現(xiàn)資金的外流。去年6月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備接近40000億美元，而目前持續(xù)數(shù)月的資本外流后，現(xiàn)在不到35000億美元。盡管，規(guī)模的減少不僅是因?yàn)橘Y本的流出，還包含了我們國(guó)家自己進(jìn)行海外投資、成立私募基金等部分，但是外儲(chǔ)下行已經(jīng)成為一個(gè)趨勢(shì)。

　　那么，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流會(huì)不會(huì)持續(xù)?

　　沈明高認(rèn)為，答案是肯定的?！斑^(guò)去流向中國(guó)的資金最多的是FDI(外商直接投資)，現(xiàn)在數(shù)據(jù)表明，外商直接投資有下行的趨勢(shì)，這部分錢(qián)將流回到發(fā)達(dá)國(guó)家?！?/p>

　　與之對(duì)應(yīng)的是全球不同地區(qū)的投機(jī)機(jī)會(huì)，資金離開(kāi)新興市場(chǎng)，離開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，更多的資金是流向了一些發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，和發(fā)達(dá)國(guó)家的比較安全的資產(chǎn)，主要是投資級(jí)的債券。

　　“過(guò)去持有的是高收益的債券，高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，可能涉及到8%、10%的收益率，但是違約的風(fēng)險(xiǎn)很大。過(guò)去敢冒險(xiǎn)持有高回報(bào)的債券，現(xiàn)在不敢冒險(xiǎn)，持有比較安全的投資級(jí)別的債券?！鄙蛎鞲叻Q，在美國(guó)銀行存款和貨幣基金的持有比重在上行，因?yàn)樗鼈兊幕貓?bào)比較低，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。而持有共同基金的比重在下降，這是全球的趨勢(shì)。

　　在過(guò)去15年左右的時(shí)間里，包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家得益于全球流動(dòng)性寬松，獲得了很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，但是當(dāng)全球流動(dòng)性趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)將受到很大的沖擊。按照目前的情形，新興市場(chǎng)的投資回報(bào)變得充滿不確定性。

　　中國(guó)仍具投資潛力

　　在沈明高看來(lái)，盡管中國(guó)已經(jīng)結(jié)束了高增長(zhǎng)階段，并且隨著美元升值，人民幣存在貶值的壓力，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)仍具投資的潛力。

　　首先，中國(guó)的人均GDP和人均資本存量和全球趨勢(shì)基本上是吻合，投資空間還是有的。另一方面，城鎮(zhèn)化將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)機(jī)遇。以日本韓國(guó)為力，當(dāng)城市化率達(dá)到75%的時(shí)候，投資比重開(kāi)始下降，投資增長(zhǎng)速度低于GDP的增速。而目前中國(guó)的城市化率，官方計(jì)劃在2020年達(dá)到45%，對(duì)比75%的拐點(diǎn)，中國(guó)的投資潛力還是很大的。

　　日前，人民幣正是加入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)籃子，且權(quán)重超過(guò)日元和英鎊，成為全球第三大貨幣。沈明高認(rèn)為，短期來(lái)看，加入SDR的象征意義比較大，中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大。

　　首先，從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣和美元脫鉤，參考一籃子貨幣是一個(gè)大趨勢(shì)，對(duì)未來(lái)人民幣是升是貶有比較大的影響。盡管目前人民幣對(duì)美元升值幾乎沒(méi)有可能，但三到五年后，人民幣仍舊有升值空間。其中，“一帶一路”對(duì)人民幣的國(guó)際地位的確立，減少人民幣貶值的壓力，將發(fā)揮重要的作用。沈明高稱，當(dāng)下人民幣有貶值預(yù)期，導(dǎo)致資本流出的壓力加大，但他認(rèn)為，人民幣不存在大幅貶值的可能性，2016年或3%～5%的小幅貶值。