針對(duì)寶能系步步緊逼收購(gòu)，萬(wàn)科終于有所應(yīng)對(duì)。據(jù)公告稱，因萬(wàn)科正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)，該公司股票自12月18日下午起停牌。

　　筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)以及圍繞收購(gòu)的相關(guān)方，對(duì)杠桿收購(gòu)引發(fā)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予高度重視。

　　目前寶能系收購(gòu)萬(wàn)科A股份比例達(dá)到22.45%，隨著收購(gòu)?fù)七M(jìn)，萬(wàn)科A股價(jià)也從11月份的13元左右漲到目前的24.43元，不少投資者賺得盆滿缽溢。應(yīng)該說(shuō)，寶能系的收購(gòu)，讓市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的投資價(jià)值有了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，這無(wú)疑是積極影響。但一個(gè)市值數(shù)千億元的龐然大物，在基本面沒(méi)有太多變化的情況下，短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)接近翻番，這無(wú)疑也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　寶能系為了奪下萬(wàn)科第一大股東席位，前后投入資金三四百億元，為了籌集這些資金，運(yùn)用了融資融券、收益互換、股權(quán)質(zhì)押和資管計(jì)劃等多種杠桿手段。比如旗下鉅盛華最近通過(guò)7個(gè)資管計(jì)劃舉牌萬(wàn)科，其中動(dòng)用兩倍資金杠桿，自己充當(dāng)劣后級(jí)，其他外部資金充當(dāng)優(yōu)先級(jí)等。這些資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線。

　　寶能系杠桿收購(gòu)行動(dòng)要想取得成功，一個(gè)關(guān)鍵因素就是萬(wàn)科股價(jià)保持不跌。一旦遇到股價(jià)回挫，就可能觸及平倉(cāng)線，為寶能系提供融資的各類市場(chǎng)主體，也許會(huì)撤資或要求寶能系提供兌付保證，而寶能系自有資金畢竟有限，很容易由此引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第66條規(guī)定，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)需要針對(duì)“收購(gòu)人的收購(gòu)資金來(lái)源及其合法性，是否存在利用本次收購(gòu)的股份向銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押取得融資的情形”發(fā)表明確意見(jiàn)。

　　也就是說(shuō)，監(jiān)管制度框架對(duì)收購(gòu)者的資金來(lái)源、合法性，以及是否存在資金杠桿高度關(guān)注，而寶能系買(mǎi)入萬(wàn)科股票使用了多種杠桿，且其中引入的優(yōu)先級(jí)等杠桿資金來(lái)源也有待澄清。監(jiān)管層理應(yīng)對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　正如萬(wàn)科總裁郁亮所說(shuō)的那樣，公司需要向相關(guān)各方、投保買(mǎi)萬(wàn)能險(xiǎn)的人、金融機(jī)構(gòu)以及證券市場(chǎng)的投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)管理團(tuán)隊(duì)跟股東之間有重大分歧的話，會(huì)影響公司團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)而影響股價(jià)。

　　在筆者看來(lái)，如果為了稀釋目前寶能系持股比例，萬(wàn)科未來(lái)發(fā)行股份規(guī)?？赡軙?huì)比較大，其成長(zhǎng)性想象空間將下降，可能引發(fā)股票價(jià)值重估。另外在收購(gòu)與反收購(gòu)的攻防戰(zhàn)之中，萬(wàn)科可能會(huì)利用各種策略，加上其未來(lái)可能出現(xiàn)的人事變動(dòng)，這都會(huì)影響萬(wàn)科股票價(jià)值，容易由此引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。而股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)又可能倒推引發(fā)相關(guān)提供融資的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)寶能系收購(gòu)萬(wàn)科一事，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，市場(chǎng)主體之間，收購(gòu)與被收購(gòu)是市場(chǎng)化行為，在符合法律法規(guī)的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)干預(yù)。

　　筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于市場(chǎng)主體在制度框架下的合法博弈當(dāng)然不應(yīng)過(guò)多插手，但對(duì)于其中的杠桿手段應(yīng)該有足夠的重視。此前證監(jiān)會(huì)花了很大精力來(lái)清理場(chǎng)外配資、為市場(chǎng)降杠桿，現(xiàn)在寶能系采取高杠桿收購(gòu)，但誰(shuí)也不能保證萬(wàn)科股價(jià)不會(huì)下跌，由此或許會(huì)產(chǎn)生類似風(fēng)險(xiǎn)，其負(fù)面影響不容小視。

　　美國(guó)上世紀(jì)80年代盛行發(fā)行垃圾債券來(lái)進(jìn)行杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)是否會(huì)創(chuàng)造價(jià)值還存在諸多爭(zhēng)議，但彼時(shí)這種收購(gòu)模式被大量復(fù)制、最終導(dǎo)致垃圾債市場(chǎng)崩盤(pán)，并購(gòu)企業(yè)破產(chǎn)事件接連不斷，監(jiān)管層對(duì)過(guò)度的杠桿化采取了一定的制約措施。

　　筆者建議，A股市場(chǎng)應(yīng)盡快完善杠桿收購(gòu)的有關(guān)規(guī)則，要對(duì)過(guò)度杠桿采取一定限制，不能放任過(guò)度杠桿投機(jī)賭博。監(jiān)管部門(mén)要針對(duì)收購(gòu)中的攻防違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管稽查，要盡量引導(dǎo)上市公司收購(gòu)對(duì)管理層產(chǎn)生有效的激勵(lì)約束等正面作用，同時(shí)要防范杠桿可能產(chǎn)生的市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人)