A股熔斷機(jī)制將于2016年1月1日起正式實(shí)施。采訪中，一些股民不清楚熔斷機(jī)制是怎么回事，甚至擔(dān)心它是一個(gè)利空信號(hào)。其實(shí)，這是一項(xiàng)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益的長(zhǎng)期的制度安排。熔斷機(jī)制方案的落地，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)再下一城。

　　引入熔斷機(jī)制的背景

　　12月4日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。三個(gè)交易所將滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，擬設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷。

　　為什么以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)？主要考慮跨市場(chǎng)指數(shù)優(yōu)于單市場(chǎng)指數(shù)?？缡袌?chǎng)指數(shù)代表性更強(qiáng)，更能全面反映A股市場(chǎng)總體波動(dòng)情況，而單市場(chǎng)指數(shù)主要反映特定市場(chǎng)的運(yùn)行情況。

　　為什么以5%、7%兩檔作為指數(shù)熔斷閾值？主要考慮5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮。從背景看，這是一項(xiàng)始于A股異常波動(dòng)的反思性舉措。今年6月中旬以來(lái)的A股暴跌，滬指跌幅多次達(dá)到5%和7%以上，其中8月24日，滬指暴跌8.49%，創(chuàng)8年來(lái)最大單日跌幅。次日滬指再次暴跌7.63%。根據(jù)三家交易所對(duì)過(guò)去11年歷史數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計(jì)，2005年以來(lái)的2593個(gè)交易日，滬深300指數(shù)盤中漲幅超過(guò)5%的有35次，超過(guò)7%的有11次，盤中跌幅超過(guò)5%的有68次，跌幅超過(guò)7%的有22次。因此，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值是根據(jù)中國(guó)股市的實(shí)際情況而定的。

　　從國(guó)際市場(chǎng)看，“熔斷機(jī)制”用于指數(shù)期貨始于美國(guó)，1982年芝加哥商品交易所對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨實(shí)行3%的漲跌幅“熔斷”，但只實(shí)行不到一年即廢除。1987年美國(guó)股災(zāi)發(fā)生后引入指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過(guò)熔斷閾值。2010年發(fā)生“閃電崩盤”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。

　　日本、韓國(guó)和歐洲主流股指期貨普遍使用“一級(jí)熔斷”機(jī)制，即所謂“熔即斷”的機(jī)制，不過(guò)由于門檻設(shè)置較高，至今各國(guó)很少觸及熔斷點(diǎn)。

　　安全閥與減震器

　　從國(guó)際市場(chǎng)看，國(guó)外多次股災(zāi)的發(fā)生，其中均包括了市場(chǎng)情緒的恐慌、融資杠桿的過(guò)度放大、計(jì)算機(jī)量化自動(dòng)交易的過(guò)度推廣、金融衍生品的泛濫等共同因素，這些因素在熔斷機(jī)制面前可以得到一定的時(shí)間“冷凍”，使之“傳染力”受限，市場(chǎng)情緒也可因此得到一定程度平復(fù)。引入股指熔斷，可在市場(chǎng)出現(xiàn)急劇暴跌之前抑制過(guò)度看空投機(jī)行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延。從境外市場(chǎng)實(shí)施熔斷機(jī)制的效果來(lái)看，熔斷機(jī)制就是“安全閥”，可以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況、緩和市場(chǎng)情緒，有效改善交易氛圍。

　　從國(guó)內(nèi)看，目前我國(guó)A股市場(chǎng)以中小投資者為主，羊群效應(yīng)顯著，且實(shí)行T+1交易，指數(shù)熔斷機(jī)制可抑制大盤在非理性狀態(tài)下大漲或大跌，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)短期波動(dòng)，同時(shí)保護(hù)中小投資者的利益。另一方面，以散戶為主的市場(chǎng)以往一味追漲殺跌，在指數(shù)熔斷機(jī)制發(fā)揮作用時(shí)，相當(dāng)多的投資者可能會(huì)因?yàn)樵摍C(jī)制而改變此前的做法，矯正買賣行為。

　　指數(shù)熔斷機(jī)制其實(shí)是一個(gè)輔助性的工具，相當(dāng)于在運(yùn)載工具上安裝“減震器”，它應(yīng)用于極端情況下的市場(chǎng)暴跌暴漲，也是變相的暫停交易。如果出現(xiàn)7月份的千股跌停局面時(shí)選擇暫停交易或休市，會(huì)引起恐慌，而引入指數(shù)熔斷機(jī)制之后，暫停15分鐘交易會(huì)柔和很多。

　　指數(shù)熔斷機(jī)制引入后，股民不僅需要關(guān)注指數(shù)熔斷機(jī)制本身，更要把眼光放得大一些，需要關(guān)注A股整體交易的情況。投資者同樣需要關(guān)注權(quán)重股，因?yàn)橹笖?shù)熔斷機(jī)制是基于滬深300指數(shù)，而該指數(shù)的構(gòu)成主要是權(quán)重股。

　　A股套上“雙保險(xiǎn)”

　　從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性顯得比較突出。漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板的價(jià)格上仍然可以交易；指數(shù)熔斷機(jī)制是在市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，暫停整個(gè)市場(chǎng)交易一段時(shí)間，防止市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)；觸發(fā)指數(shù)熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券在熔斷期間均將暫停交易。

　　分析人士指出，熔斷機(jī)制和漲跌停板制度相當(dāng)于給A股套上了“雙保險(xiǎn)”，有助于減小A股市場(chǎng)的波動(dòng)，騰出了一定的時(shí)間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，促使投資者更多理性交易。