宏觀情景:今年不一樣的二季度。過去幾年的二季度呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大專政策預(yù)期衰減的特征,基本面惡化與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升使得權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。今年二季度相較于往年可能有所不同:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底部支撐強(qiáng)化,寬信用背景下下行風(fēng)險(xiǎn)減弱甚至實(shí)體增長(zhǎng)邊際改善;改革政策逐步落實(shí)與推進(jìn),國企改革與一帶一路等提振市場(chǎng)信心;利率體系變革的沖擊在減小,貨幣寬松與投融資體系修復(fù)意味著信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)收斂。春季市場(chǎng)環(huán)境不確定性較小,對(duì)市場(chǎng)起到正面支撐作用。

　　微觀結(jié)構(gòu):注冊(cè)制預(yù)期沖擊有限。資本市場(chǎng)交易制度層面,重點(diǎn)關(guān)注注冊(cè)制臨近對(duì)市場(chǎng)的影響?？紤]到注冊(cè)制是一個(gè)漸進(jìn)過程,且從金融改革的大背景下看注冊(cè)制,其有利于加快股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展,推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化與改善公司治理等,并不能當(dāng)作利空極看待。因此盡管供給放量壓力增加,但注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響或有限,并不會(huì)極成趨勢(shì)性的沖擊,結(jié)構(gòu)上會(huì)影響估值體系,對(duì)題材股、績(jī)差股等偽成長(zhǎng)可能影響較大。

　　市場(chǎng)判斷:雙輪驅(qū)動(dòng)迎接春季攻勢(shì)。我們對(duì)春季市場(chǎng)保持樂觀,上證指數(shù)將步入【3700-4000】區(qū)域,政策面與基本面雙輪驅(qū)動(dòng)。邏輯在于:(1)經(jīng)濟(jì)基本面悲觀預(yù)期的修復(fù);(2)改革推動(dòng)下的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降;(3)大類資產(chǎn)角度,股票資產(chǎn)仍然處于相對(duì)占優(yōu)位置,經(jīng)濟(jì)邊際向好與改革提振信心,有助于加快增量資金新一輪入市。由于相較于國內(nèi)或是海外大類資產(chǎn),A股估值已不是絕對(duì)低估,單純無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的估值修復(fù)效應(yīng)下降,市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向由改革政策與經(jīng)濟(jì)基本面支撐,且核心變量緩慢向基本面因素切換,即二季度分子項(xiàng)改善(經(jīng)濟(jì)預(yù)期差修復(fù))與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行(改革政策預(yù)期)更為關(guān)鍵。

　　風(fēng)格展望:周期藍(lán)籌或階段占優(yōu)。我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)不是周期成長(zhǎng)的此消彼長(zhǎng),更多是共生。就階段性而言,周期藍(lán)籌可能會(huì)相對(duì)占優(yōu):(1)從基本面邏輯看,經(jīng)濟(jì)邊際上或有改善,周期藍(lán)籌資產(chǎn)彈性增加;(2)改革政策如一帶一路、國企改革、金融改革等,或再次提升周期藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)偏好。(3)年初以極成長(zhǎng)漲幅較大,考慮注冊(cè)制預(yù)期的影響,以及場(chǎng)外資金再次大幅入場(chǎng)的邊際配置效應(yīng),周期藍(lán)籌的階段彈性可能更好。

　　資產(chǎn)配置:增配周期,精選成長(zhǎng)。增量資金可能是二季度決定配置的更重要因素,建議在邊際上增加周期藍(lán)籌資產(chǎn),且選擇主線從流動(dòng)性彈性轉(zhuǎn)向政策彈性與基本面彈性。具體資產(chǎn)上:(1)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)認(rèn)知逐步改善的實(shí)體周期類資產(chǎn),如鋼鐵、有色、機(jī)械、交運(yùn)、建筑建材等;以及受益于金融改革政策彈性與資產(chǎn)交易杠桿彈性的金融資產(chǎn)。(2)成長(zhǎng)股需要提防績(jī)差股的調(diào)整壓力,建議關(guān)注新能源與醫(yī)療服務(wù),以及精選互聯(lián)網(wǎng)+主題。(3)主題方面則重點(diǎn)挖掘國企改革和一帶一路戰(zhàn)略,電力改革、金融改革等行業(yè)改革,以及京津冀與長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶區(qū)域規(guī)劃等。