A股在最近兩周的斷崖式下挫，在大國金融史上是相對(duì)罕見的，繼迎來暴跌8.5%的“黑色星期一”之后，周二股市再度重挫，滬指重回“2”時(shí)代。8月26日在央行降息降準(zhǔn)的影響下，A股市場(chǎng)仍然收跌。相較去年底的3234.68點(diǎn)，滬指在經(jīng)過8個(gè)多月的巨幅震蕩之后已經(jīng)倒跌了9.4%；上半年風(fēng)光無限的A股市場(chǎng)，而今已讓人心情沉重。

　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的邏輯框架下，中國股市的動(dòng)蕩再也不像過去那樣對(duì)周邊國家及世界并不產(chǎn)生實(shí)際影響，美歐日本等國股市也出現(xiàn)了大跌，而本已就深跌的大宗商品價(jià)格再度迎來下挫。A股的暴跌，不僅與虛幻的牛市漸行漸遠(yuǎn)，也不僅意味著高達(dá)數(shù)萬億美元市值的蒸發(fā)以及數(shù)以千萬計(jì)弱勢(shì)市場(chǎng)參與主體財(cái)產(chǎn)性收入預(yù)期的暫時(shí)落空，更在某種程度上大幅稀釋中國正在小心培育的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)努力。如若任憑股市非理性狂跌，則由此觸發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，將成為引爆全局性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。因此，面對(duì)A股的危難時(shí)刻，國家及時(shí)進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，是避免市場(chǎng)失靈的唯一路徑。

　　股市本身并不創(chuàng)造任何剩余價(jià)值，離開產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán)，股市最多只是“黑板經(jīng)濟(jì)學(xué)”的衍生品。而資本市場(chǎng)的存在與發(fā)展，除了承擔(dān)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及資金的優(yōu)化配置平臺(tái)以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，亦給所有參與主體提供了基于市場(chǎng)規(guī)則的財(cái)富博弈場(chǎng)所，以及對(duì)未來樂觀增長(zhǎng)預(yù)期的財(cái)富兌現(xiàn)。這也是十八大報(bào)告要求“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”的理論來源。換句話說，離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持與相關(guān)需求，股市將成為無源之水無本之木。就這個(gè)層面而言，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)盡管十分重要，乃至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已是共生繁榮，但任何脫離經(jīng)濟(jì)基本面的人為拉抬，以至人造牛市的不時(shí)降臨，都是本末倒置之舉。

　　政策依賴癥負(fù)效應(yīng)明顯

　　筆者曾在8個(gè)月前判斷，由政策驅(qū)動(dòng)和流動(dòng)性狂飆引致A股市場(chǎng)的近期非理性繁榮，盡管可以為疲弱的中國經(jīng)濟(jì)注入一些興奮因子，卻再度印證了中國股市難以擺脫的“政策依賴癥”。

　　從資本市場(chǎng)的周期性表現(xiàn)來看，A股在連續(xù)低迷數(shù)年之后，即便在缺乏基本面支撐的情況下，由于政策與投機(jī)因素的交合而出現(xiàn)指數(shù)修復(fù)性上揚(yáng)，是非常自然的市場(chǎng)現(xiàn)象。美股過去6年來在美國經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)的情況下上漲了2倍多，除了蘋果等少數(shù)微觀主體業(yè)績(jī)驕人拉抬市場(chǎng)參與熱情之外，國內(nèi)外資金對(duì)美股的趕集就是最為重要的推動(dòng)力。但長(zhǎng)期而言，資本市場(chǎng)的發(fā)展必須尊重市場(chǎng)規(guī)律與內(nèi)在邏輯，如果沒有良好的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，如果沒有基于技術(shù)進(jìn)步與效率改進(jìn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，任何資本市場(chǎng)的表面繁榮最終都將面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的懲罰。

　　A股上半年的超級(jí)牛市行情是由流動(dòng)性一手推動(dòng)，本應(yīng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天量資金涌入資本市場(chǎng)，使“人造牛市”在中國市場(chǎng)再度上演。

　　作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，志在打造全球第二大證券市場(chǎng)是非常自然的邏輯安排，股市市值最終超越美國亦非終極目標(biāo)。因?yàn)闊o論是當(dāng)前還是中長(zhǎng)期，中國其實(shí)都不缺做大做強(qiáng)A股市場(chǎng)的基本要素。然而過去多年來，A股表現(xiàn)之所以與市場(chǎng)期望與中國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)存在落差，顯性的原因在于市場(chǎng)參與主體的良莠不齊與敗德行為泛濫，進(jìn)一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種阻力，深層次原因則是原有機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理，導(dǎo)致A股發(fā)展未能有效尊重資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

　　制度成熟就不怕被做空

　　某種意義上說，今天也是一個(gè)偽理論自制并販賣的年代。所謂牛市，本質(zhì)而言是流動(dòng)性泛濫的市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期的提前兌現(xiàn)，而在相關(guān)監(jiān)管配套措施與高水準(zhǔn)監(jiān)管隊(duì)伍真正到位之前，任何風(fēng)險(xiǎn)極大的金融創(chuàng)新都需審慎推出。筆者曾說過，對(duì)杠桿工具的濫用會(huì)引致難以收拾的道德風(fēng)險(xiǎn)，無異于集體賭博，一旦大面積塌方，誰來接盤？而今年4、5月份的市場(chǎng)極度亢奮階段，各種場(chǎng)內(nèi)杠桿和場(chǎng)外杠桿泛濫，部分場(chǎng)外配資杠桿倍數(shù)搞得離譜。無異于敞開了做空市場(chǎng)的大門?？梢哉f，股市最近一段時(shí)期的暴跌，是一次盲目樂觀的演出被裝備精良、深諳游擊戰(zhàn)術(shù)的金融IS伏擊，導(dǎo)致場(chǎng)子被砸，一片狼藉的超大規(guī)模血戰(zhàn)。而超大規(guī)模集體被動(dòng)停牌，既是對(duì)市場(chǎng)失靈的無奈反應(yīng)，也某種程度上試圖倒逼決策層祭出維穩(wěn)新政。

　　A股最近遭遇的巨幅震蕩，既是對(duì)前段時(shí)間非理性繁榮的還債，也是相關(guān)監(jiān)管缺位付出的代價(jià)，更為中國資本市場(chǎng)日后的穩(wěn)健發(fā)展提供了一份應(yīng)該永遠(yuǎn)銘記在心的教訓(xùn)清單。真實(shí)世界從來不兌現(xiàn)一般的靜態(tài)假定，建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)盡管是中國由制造業(yè)和貿(mào)易大國向產(chǎn)業(yè)與資本強(qiáng)國邁進(jìn)的邏輯延伸，但中國若要成為比肩美國的金融強(qiáng)國，永遠(yuǎn)離不開超強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐、健康市場(chǎng)體系的滋養(yǎng)以及頂尖金融人才的高水準(zhǔn)運(yùn)營。

　　如果我們有了成熟股市有序運(yùn)行所需的基本政策環(huán)境：有效的監(jiān)管、健全的金融體系以及配套的制度環(huán)境，尤其是透明和有效的契約法及執(zhí)法體系、良好的會(huì)計(jì)制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結(jié)算制度等；培育和造就了一支具備金融資本力嗅覺的監(jiān)管專才隊(duì)伍，能夠比肩美歐同行的投資銀行家隊(duì)伍，以及能夠全方位參與全球金融分工，領(lǐng)軍國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的金融人才方陣，難道還擔(dān)心全球第二大經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)被某些勢(shì)力做空？

　　(作者系上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng))