■ 管窺天下

　　在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續(xù)推動人民幣匯率市場化及資本項目可兌換，加強外匯管理，鎖定風(fēng)險敞口，避免人民幣貶值加劇經(jīng)濟下行的外部壓力。

　　繼今年3月內(nèi)地金融體系外匯占款減少1564億元，創(chuàng)下2007年12月以來的最高減幅后，國家外匯管理局近期發(fā)布最新的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，反映中國資本外流現(xiàn)象正在加劇。今年1月份銀行結(jié)售匯錄得逆差82億美元，2月份擴大至172億美元，3月份進一步增至創(chuàng)紀錄的660億美元。

　　國際貨幣基金組織在最新發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中指出，新興市場的金融風(fēng)險正在逐步加大。受前期國際油價大幅下降、全球外匯市場巨幅波動以及未來美聯(lián)儲加息等因素影響，新興市場面臨著外匯收入明顯減少與跨境資本大量流出的雙重壓力。

　　過去10年里，得益于出口順差賺取的外匯資金以及經(jīng)濟崛起吸引的境外資本，新興市場外匯儲備以極快的速度擴張。但2014年以來，新興市場外匯儲備走勢似乎迎來拐點。

　　截至今年3月末，俄羅斯外匯儲備較去年初下降32.4%，南非、巴西分別較去年同期下降5.6%、1.2%。雖然中國外匯儲備在2014年增長了0.6%，但去年下半年也出現(xiàn)了3.7%的降幅。僅印度因為剛剛開啟新一輪改革與外商投資放開、且過去10年增幅較小，實現(xiàn)了外匯儲備較明顯的增長。

　　新興市場外匯儲備下降很大程度上是對跨境資本大量外流的直接反映。近年來，美聯(lián)儲從逐步削減直至最終退出量化寬松（QE）政策，對新興市場造成了較大的外溢沖擊。據(jù)荷蘭國際集團（ING）統(tǒng)計，2014年下半年15個大型新興經(jīng)濟體整體而言遭遇了本次金融危機以來最大規(guī)模的絕對資本外流，凈資本流出總計達3924億美元。

　　當前國際貿(mào)易環(huán)境的變化，以及貿(mào)易保護主義在部分發(fā)達經(jīng)濟體逐步抬頭，新興市場出口增長難以明顯改善。展望未來，新興市場經(jīng)濟增速下滑的勢頭短期內(nèi)仍難緩解。

　　此外，美聯(lián)儲貨幣政策走向亦將對新興市場產(chǎn)生較大影響。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇尤其是就業(yè)狀況的不斷改善，美聯(lián)儲改變金融危機以來的極低利率水平，走向貨幣政策“正?；币咽遣豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢。一旦以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體正式調(diào)整貨幣政策，新興市場可能出現(xiàn)資金外流與增速下滑的惡性循環(huán)，由此引發(fā)的外匯儲備進一步下降，或?qū)⑹剐屡d市場面臨更大的考驗。

　　對于中國來說，雖然經(jīng)濟體量較大，外匯儲備充裕，這意味著中國在應(yīng)對資本流動沖擊方面有較大的回旋余地。可是，中國需要應(yīng)對未來美國可能加息、美元匯率可能繼續(xù)調(diào)整的挑戰(zhàn)。在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續(xù)推動人民幣匯率市場化及資本項目可兌換，加強外匯管理，鎖定風(fēng)險敞口，避免人民幣貶值加劇經(jīng)濟下行的外部壓力。

　　□羅寧（北京 學(xué)者）