市場塵埃落定，反思杠桿與交易手段，可以讓我們變得更加清醒。

　　管理者正在采取措施，在股市回歸正常的過程中，逐步去杠桿，以清除場外看不清楚的隱患。7月12日下午，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，要求派出機構(gòu)和證券公司加強對場外配資業(yè)務(wù)的清理整頓力度。同日，國家網(wǎng)信辦發(fā)布通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息。

　　作為重權(quán)技術(shù)提供方，7月16日上午，恒生電子發(fā)布公告稱，關(guān)閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能，關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能，通知所有客戶，不得再對現(xiàn)有賬戶增資。上海銘創(chuàng)和同花順采取同樣操作。基本上新賬戶不能開，老賬戶不能增資，相關(guān)合同到期暫停。

　　場外配資、高效的技術(shù)、投資非理性三大因素加劇市場波動。表面上看來，上述三個系統(tǒng)接入客戶資產(chǎn)不多、平倉不多。權(quán)威統(tǒng)計，HOMS、銘創(chuàng)、同花順三個系統(tǒng)接入的股市客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億，其中HOMS系統(tǒng)約4400億，上海銘創(chuàng)約360億，同花順約60億。以恒生HOMS系統(tǒng)為例，從6月15日到7月10日，滬深兩市單邊交易總量約為28.86萬億，而同一時期，HOMS總平倉金額為301億，占兩市單邊總交易比為0.103%。

　　但這樣的比照不準(zhǔn)確。資金與手段對接，可以繞過監(jiān)管。港交所行政總裁李小加16日表示，從市場上已披露的資訊可見，直接催生A股今次大波動的，似乎是大規(guī)模的場外程式化配資。這些場外配資首先是規(guī)模巨大、來源充沛，但透明度有限；其次是扁平的互聯(lián)網(wǎng)連結(jié)，大大降低股民獲得配資的門檻與成本；再者，這些場外配資的杠桿率，有不少已經(jīng)大大超出了合理風(fēng)險管控邊際。

　　股市管理嚴(yán)格，錢、股票放在中央結(jié)算、托管系統(tǒng)，一戶一碼，非常可靠，挪用保證金等近年少有發(fā)生。但場外資金可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)繞過限制，直接集合民間資金通過某些賬戶下場交易。這是去中介化的過程，發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)的效率，也放大了金融風(fēng)險。對場外配資的規(guī)模有各種估計，從5000億元到2萬億元，不一而足，說明可能還沒有人能夠掌握準(zhǔn)確的細(xì)致情況。

　　A股市場本來換手率就高，二級市場投資者跟風(fēng)明顯。《證券時報》 統(tǒng)計，截至6月30日，換手超過500%的個股達(dá)987只，換手超1000%的有135只，前十強換手率是1600%+?，F(xiàn)在還加上程序化交易與高頻交易，可以一天多次進(jìn)出市場，極大地增加了一筆資金的威力，加上保證金交易、配資交易，火力大增。

　　7月10日，《期貨日報》發(fā)表題為《如何看待高頻交易與程序化交易》，指出目前境內(nèi)較為流行的三種程序化交易：第一種是中大型私募機構(gòu)中流動的算法交易，將大單指令分割成眾多小單指令的交易模式。第二種是從傳統(tǒng)手工操作轉(zhuǎn)向計算機自動化轉(zhuǎn)型的“炒手”交易，國內(nèi)炒手一天單個品種的成交量大概可以占到總體成交量的5%—20%不等，往往是500毫秒成交一次，通過頻繁的掛撤單實現(xiàn)價差獲取，且手續(xù)費相當(dāng)?shù)土?，一定程度上加速了期貨市場博弈生態(tài)的惡化。第三種模式是海龜主導(dǎo)的定量化交易模型。主要依據(jù)各種金融理論、統(tǒng)計實證或傳統(tǒng)技術(shù)分析指標(biāo)來實現(xiàn)自動交易。有的炒手交易等在灰色地帶生存，通過掛撤單影響市場。100萬塊錢，一天1次交易與10次交易完全不同。

　　市場往往是諸多因素的聯(lián)動效應(yīng)，有了杠桿已經(jīng)可怕，還有監(jiān)管之外的杠桿，再加上經(jīng)過程序化而放大的交易量，加上一波大幅上漲，市場結(jié)果可想而知。反思的結(jié)果不該是取締市場，而是高效監(jiān)管市場，讓市場更加透明公平，堅定地抑制市場操縱。