上周，A股市場出現(xiàn)一個值得重視的信號：國家隊資金投資結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)調(diào)整。一方面，在上市公司年報的密集披露下，證金公司在部分個股的持股比例變動被公布，這符合“一些臨時性的措施將逐步退出”的表態(tài)；另一方面，市場出現(xiàn)一股神秘力量，對部分代表性個股上壓下托，成為股指穩(wěn)定運行的重要影響因素。筆者認(rèn)為，國家隊資金操盤思路改變是為了逐步根治暴漲暴跌的A股頑癥，將對A股產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而短期看，市場又來到一個階段性高位敏感期。

　　第一，題材股輪番炒作后，活躍資金陷入短暫迷茫期。從3月中旬至今的反彈中，題材股一直是人氣焦點。虛擬現(xiàn)實、無人駕駛、智能制造、互聯(lián)網(wǎng)金融等概念股遭到輪番炒作，股價高企，在整體人氣依舊不足和場外資金不愿進(jìn)場的情況下，場內(nèi)活躍資金產(chǎn)生畏高情緒。上周，市場以券商、有色、煤炭為突破口攻擊3100點未果，第二天有色煤炭等個股即大幅回落。隨后，次新股再度吸引主流資金進(jìn)駐，以名家匯為代表的次新股上周四大范圍漲停后進(jìn)入階段性炒作尾聲。上周五，無人駕駛概念集體拉升無力，僅萬安科技一只漲停，而近期熱門的“網(wǎng)紅”概念股，也僅有游資造勢的華聯(lián)股份一家獨強，巴士在線、順網(wǎng)科技等前期強勢股表現(xiàn)乏力。市場依然缺乏明顯的持續(xù)性熱點，資金陷入短暫迷茫。因此，本周可謂一個相對關(guān)鍵的時間窗口，如果繼續(xù)橫盤，將大概率復(fù)制上周后兩個交易日的盤面狀態(tài)，難以出現(xiàn)有號召力的板塊；如果市場選擇某一兩個熱點向上突破，也僅有周期性超跌的傳統(tǒng)板塊更為低估，資金也更有攻擊的底氣，但這一板塊又向來為活躍資金所不喜。具體如何，仍需要市場給出答案。不過，筆者認(rèn)為，鑒于熱門題材股股價高企，有色煤炭股會否反復(fù)活躍，前期調(diào)整充分的國企改革概念股會否接力上漲，值得密切留意。

　　第二，國家隊資金持股結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將深刻改變市場生態(tài)。筆者注意到，近期國家隊資金在釋放明顯的信號：希望A股慢漲慢跌。暴漲暴跌，一直是A股頑癥，尤其是從2015年開始，動輒千股跌?；蛘邼q停，令股民心驚膽戰(zhàn)。不過，從4月份開始，國家隊資金的操盤不再限于拉升兩桶油等大盤股，而是改打精細(xì)化套路，A股盤面便有了一個有意思的現(xiàn)象，如果當(dāng)天大盤過于萎靡，急速跳水時，總能感覺有一股力量在托市；如果當(dāng)天大盤過于亢奮，又能感覺到一種力量在打壓。這些現(xiàn)象在一些指標(biāo)股上表現(xiàn)明顯，如貴州茅臺、中國平安、伊利股份等。國家隊資金一直是A股市場上的核心力量，從近期股市的相對平穩(wěn)向上來看，其對市場的調(diào)控思路或許在起變化，即通過更精細(xì)的操盤，通過持股結(jié)構(gòu)的改善，來幫助構(gòu)建健康的市場生態(tài)，逐步根治暴漲暴跌的頑癥。從上市公司年報看，國家隊資金的主體證金公司的持股結(jié)構(gòu)有了一些變化，這應(yīng)該可以視作在“暫不退出”前提下的動態(tài)調(diào)控，目的則很可能是慢漲慢跌。據(jù)此，藍(lán)籌股或中小板創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)股等有望受到國家隊資金青睞，尤其有了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動，一些去產(chǎn)能較好的行業(yè)，或許更能吸引國家隊資金。從煤炭、鋼鐵、水泥等前期滯漲板塊看，公募機構(gòu)資金已經(jīng)明顯介入；從有色金屬的近期漲價推動板塊大漲觀察，今年最大的超預(yù)期可能是有色金屬的超預(yù)期上漲，概率不大，但一旦成真，將又是一波賺錢效應(yīng)巨大的結(jié)構(gòu)性行情，值得持續(xù)觀察。

　　第三，目前的整體市場數(shù)據(jù)不支持大幅上漲。4月上旬，A股交易投資者占比為35%左右，相比2月初26%的大幅增長，顯示局部的賺錢效應(yīng)令市場人氣回暖；同時，新增投資者數(shù)量曲線在4月份則有一個幅度較大的向下轉(zhuǎn)折，表明場外新增資金在市場反彈后依然畏高，不敢貿(mào)然入市。這或許表明兩點：結(jié)構(gòu)性行情令場內(nèi)資金感到振奮，但新增資金推動欲望不強，中期的牛市很可能是一種奢望。此外，A股持倉賬戶從去年8月至今依然在稍多于5000萬個的位置徘徊，并未隨市場起落而有明顯變化。從2015年的牛市前4000萬個左右的持倉賬戶看，是否存在一種可能，即持倉賬戶更加趨近4000萬個時，才是新牛市的起點？這一點不得而知，不過，單從這個數(shù)據(jù)看，階段性看反彈可以，但不應(yīng)該對中長期行情抱過于樂觀的態(tài)度。