資本市場(chǎng)的改革浪潮在新三板的陣地上打出又一個(gè)潮頭。20日，證監(jiān)會(huì)宣布制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，宣告將研究推出新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，在新三板內(nèi)分層管理。

　　事實(shí)上，早在11月上旬，IPO重啟的消息已經(jīng)讓新三板交投活躍，此前甚至連續(xù)走出“十連陽(yáng)”，而最終改革措施的落地，讓新三板市場(chǎng)再度回到投資者的視野中央。

　　不過(guò)，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)剛剛啟動(dòng)，未來(lái)將會(huì)如何影響新三板？分層管理后，配套措施如何跟進(jìn)？未來(lái)，資本市場(chǎng)還將推出戰(zhàn)略新興板，對(duì)此，新三板又將如何差異化定位？這些，都是崛起中的新三板面臨的新挑戰(zhàn)。

    變革

　　新三板啟動(dòng)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)和分層管理

　　近日受IPO利好消息帶動(dòng)剛剛迎來(lái)一波上漲的新三板市場(chǎng)，又迎來(lái)了另一重大利好消息。

　　20日，證監(jiān)會(huì)宣布制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，宣告將研究推出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同時(shí)在新三板內(nèi)分層管理。

　　與之配套，文件稱還將探索放開掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制，同時(shí)提出將引入公募證券投資基金投資掛牌證券。

　　盡管證監(jiān)會(huì)稱鑒于條件尚不成熟，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，暫不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，但僅僅是分層制度和轉(zhuǎn)板制度，也是意味深長(zhǎng)的變革。如果轉(zhuǎn)板制度一旦正式開啟，新三板公司可以以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請(qǐng)上市交易，類似“介紹上市”。

　　據(jù)民生證券分析，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立單獨(dú)層次，專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)，二是轉(zhuǎn)板企業(yè)不通過(guò)發(fā)行，只通過(guò)交易所之間轉(zhuǎn)板，即在新三板通過(guò)定增和交易，股權(quán)分散程度等指標(biāo)達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

　　而文件中同時(shí)提到探索放開頂層的掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人的限制，民生證券分析，這意味著可能允許公開發(fā)行，為上述轉(zhuǎn)板提供了前置條件。

　　民生證券分析師認(rèn)為，未來(lái)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將從市場(chǎng)建設(shè)的高度考慮制度供給，制定短、中、長(zhǎng)期分步發(fā)展戰(zhàn)略，逐步完善市場(chǎng)規(guī)則。在市場(chǎng)分層之后研究針對(duì)不同層次的掛牌公司的差異化制度，如掛牌條件、投資門檻、信息披露、公司監(jiān)管、主辦券商持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)、轉(zhuǎn)讓方式的差異等。此外，還要適時(shí)研究推出退市制度和市場(chǎng)熔斷機(jī)制，完善保護(hù)投資者權(quán)益相關(guān)制度，建立新三板長(zhǎng)期穩(wěn)定機(jī)制，讓市場(chǎng)在健康的狀態(tài)下成長(zhǎng)。

　　發(fā)展

　　掛牌突破4000家 新三板進(jìn)入快車道

　　一方面制度變革打響頭炮，而另一方面，新三板近日也受到政策利好預(yù)期、IPO重啟等多重影響，走勢(shì)漸強(qiáng)。事實(shí)上，自2013年年底突破國(guó)家高新區(qū)試點(diǎn)的限制后，新三板便迎來(lái)了超常規(guī)發(fā)展的新階段，無(wú)論是掛牌公司還是交易量都飛速增長(zhǎng)，而隨后開啟的做市商制度也刺激新三板交易活躍度的上升。

　　今年11月，新三板再度迎來(lái)里程碑式的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，新三板掛牌公司破4000。掛牌公司共計(jì)4000家，做市/協(xié)議分別為944家/3056家。當(dāng)日有成交股票675只，做市/協(xié)議分別為529只/146只。

　　另一方面，新三板成交額也在穩(wěn)步上漲。11月9日，新三板成交額7.87億元，做市/協(xié)議分別為 5.84億元/2.03億元，市場(chǎng)整體換手率為0.190%，做市/協(xié)議分別為 0.342%/0.085%。

　　這一數(shù)字仍在繼續(xù)上漲當(dāng)中，截至11月20日，新三板掛牌公司達(dá)到4239家，成交超過(guò)10.47億元，從9日到20日這短短10個(gè)交易日之內(nèi)，掛牌數(shù)增加239家，足見成長(zhǎng)速度之快。有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，年底新三板掛牌企業(yè)可能達(dá)到近4500家。

　　強(qiáng)勁的勢(shì)頭還體現(xiàn)在近期走出的“十連陽(yáng)”行情上。自11月2日開盤的1325.18點(diǎn)至11月17日的1444.66點(diǎn)，漲幅達(dá)8.3%。不過(guò)，在走出了“十連陽(yáng)”行情之后，18日，新三板迎來(lái)下跌，三板做市指數(shù)在結(jié)束十連陽(yáng)后，創(chuàng)下兩個(gè)半月內(nèi)最大單日跌幅，成交額也大幅縮水43.78%。19日，新三板繼續(xù)恢復(fù)上漲。

　　除了體現(xiàn)在數(shù)字上的突飛猛進(jìn)，新三板在交易方式方面也發(fā)生了很大的變化。從去年開始，新三板從協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓并存，同時(shí)在融資方面也做出多方向的探索，實(shí)行掛牌與定增同時(shí)的融資模式，融資額度上，也出現(xiàn)了中科招商、九鼎投資等超百億元的大額融資。

　　有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，新三板正在獲得迅猛的發(fā)展，也隨之暴露出如信息披露、分層交易需求等問(wèn)題，未來(lái)，隨著制度層層推進(jìn)，新三板也將會(huì)成為一個(gè)愈發(fā)壯大的資本市場(chǎng)。

　　展望

　　政策東風(fēng)吹動(dòng)新三板大船加速

　　新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)和分層管理制度的放開，為新三板制度改革推進(jìn)重要一步，而這或者只是一個(gè)開始。此前出爐的“十三五”規(guī)劃建議中，也明晰了資本市場(chǎng)未來(lái)五年發(fā)展思路，其中提到要深化新三板改革。建議提出，“發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革”。專家分析，其目的在于拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

　　據(jù)了解，目前有關(guān)部門正在制定關(guān)于進(jìn)一步支持新三板市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見，該意見的出臺(tái)將進(jìn)一步推動(dòng)新三板市場(chǎng)快速發(fā)展。

　　另一方面，隨著改革的推進(jìn)，新三板的定位是否會(huì)發(fā)生變化？此前有媒體援引一份研討方案，方案顯示，戰(zhàn)略新興板將在證券法頒布后與注冊(cè)制同步推出，預(yù)計(jì)時(shí)間為明年上半年，一度引起市場(chǎng)熱議。

　　對(duì)此，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，監(jiān)管層同時(shí)會(huì)考慮創(chuàng)業(yè)板、新三板的改革創(chuàng)新，對(duì)于它們的平衡會(huì)統(tǒng)籌考慮。

　　面對(duì)戰(zhàn)略新興板的競(jìng)爭(zhēng)，新三板需要未雨綢繆，避免被動(dòng)局面的出現(xiàn)，即避免優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失、投資者離場(chǎng)、企業(yè)掛牌積極性下降等情況的出現(xiàn)，而著力點(diǎn)則是進(jìn)一步完善新三板市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，增加制度供給，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)掛牌公司依托資本市場(chǎng)拓展成長(zhǎng)空間的能力。

　　管清友表示，戰(zhàn)新板、創(chuàng)業(yè)板、新三板三者之間有著不同的定位，但交叉競(jìng)爭(zhēng)不可避免，不過(guò)這種競(jìng)爭(zhēng)有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)交易所管理體制改革，加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。

　　就當(dāng)下新三板的交易情況看，創(chuàng)新或許將成為新三板的特色和突破口之一。此前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理王娟鳳曾透露，新三板掛牌公司以創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型、中小微為主。