中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月29日訊 10月28日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)出席 “金融街論壇”并作主題演講，圍繞“新三板效應(yīng)”分享五點(diǎn)體會(huì)。

　　一、新三板包容性制度設(shè)計(jì)和覆蓋面廣的特點(diǎn)，有助于引導(dǎo)要素向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集。

　　眾所周知，我國(guó)中小微企業(yè)量大面廣，有著中小微企業(yè)的系統(tǒng)重要性與個(gè)體弱勢(shì)地位并存的特點(diǎn)。一方面，中小微企業(yè)是發(fā)展的生力軍、就業(yè)的主渠道和創(chuàng)新的重要源泉，另一方面社會(huì)資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是進(jìn)入中小微企業(yè)的比例很低，據(jù)工信部數(shù)據(jù)僅占20%左右。我們觀察，制約中小微企業(yè)融資難的原因，既有市場(chǎng)主體的自身因素，也有市場(chǎng)體系的原因，我們傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)并不包容中小微企業(yè)。從某種意義上講，新三板彌補(bǔ)了多層次資本市場(chǎng)斷層和券商業(yè)務(wù)斷層等先天不足，完善了與中小微企業(yè)特性相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系及綜合金融服務(wù)體系，是多層次資本市場(chǎng)的最大的改革增量，也是最新的創(chuàng)新變量。新三板已經(jīng)突破了以往的行業(yè)屬性、業(yè)態(tài)模式、規(guī)模體量、盈利虧損等因素對(duì)企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的制約，緩解了中小微企業(yè)上市難、交易定價(jià)難等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了把企業(yè)的選擇權(quán)和價(jià)值判斷權(quán)交由市場(chǎng)決定的目標(biāo)。

　　實(shí)踐證明，新三板這種注冊(cè)制的探索路子走對(duì)了。截至10月27日，掛牌公司合計(jì)3837家，總市值1.66萬(wàn)億元，覆蓋84個(gè)大類(lèi)行業(yè)；中小微企業(yè)占比95%，高新技術(shù)企業(yè)占比65%，先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合計(jì)占比70%。今年共有1446家公司完成1935次股票發(fā)行，融資總額813.85億元，比2014年全年增長(zhǎng)525.61%，全年融資破千億應(yīng)該沒(méi)有懸念；平均單次融資4236.61萬(wàn)元。市場(chǎng)支持中小微企業(yè)發(fā)展的成效明顯。根據(jù)2015年半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，79.19%的掛牌公司實(shí)現(xiàn)盈利，平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.65%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79.63%。除了資金，新三板還支持了人才、技術(shù)等創(chuàng)新要素在中小微企業(yè)的聚集。累計(jì)有249家掛牌公司開(kāi)展了325次帶有股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的股票發(fā)行，激勵(lì)核心員工6220人。累計(jì)有122家掛牌公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組和收購(gòu)兼并，交易金額達(dá)到247億元。

　　二、新三板改變和改善了私募股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境和運(yùn)作模式，有助于引導(dǎo)早期資本形成。

　　中小微企業(yè)融資難的另一面，是投資難、定價(jià)難、退出難，看待中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題，既要從融資方看，也要從投資方看。我們觀察到，新三板為引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入中小微企業(yè)創(chuàng)造了條件，特別是對(duì)以創(chuàng)投基金等為代表的私募股權(quán)投資基金創(chuàng)新完善“募、投、管、退”具有重要意義。新三板包容的準(zhǔn)入條件、明確的掛牌預(yù)期和市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，一方面為私募股權(quán)投資提供了退出渠道和投資估值的參考，推動(dòng)改變過(guò)去創(chuàng)投和PE都做Pre-IPO項(xiàng)目的狀況，引導(dǎo)投資階段前移；另一方面新三板海量掛牌企業(yè)的特性，以及對(duì)公眾公司持續(xù)規(guī)范信息披露的要求，有助于改進(jìn)投資信息收集條件和投后管理，為私募投資提供了豐富多彩的標(biāo)的，也帶動(dòng)了資金募集。私募股權(quán)基金參與了今年47%的股票發(fā)行。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年末，設(shè)立的新三板創(chuàng)投基金有735支發(fā)生募資，募資金額合計(jì)1187.45億元，其中今年上半年新募的基金有456支，占62%。

　　新三板為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身的創(chuàng)新發(fā)展提供了平臺(tái)和空間。目前共有14家私募基金公司成功掛牌新三板，其中6家完成了16次發(fā)行融資，共計(jì)發(fā)行22.32億股，融資293.5億元。14家私募基金掛牌公司，2014年平均資產(chǎn)為19.09億元，同比增加273.1%，平均營(yíng)業(yè)收入為1.58億元，同比增加47.3%，平均凈利潤(rùn)為7782萬(wàn)元，同比增加227.7%。

　　三、新三板積極打通直接融資和間接融資的鴻溝，助力提升金融協(xié)同效應(yīng)。

　　我們觀察到，中小微企業(yè)不但類(lèi)型多元，而且需求多元。目前，為落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，支持雙創(chuàng)，各金融機(jī)構(gòu)都在積極探索和開(kāi)展化解中小微企業(yè)融資難題的解決方案。但總的來(lái)看，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)信息獨(dú)立、服務(wù)獨(dú)立，服務(wù)分割化、碎片化的現(xiàn)象較為突出，整體上金融體系協(xié)同效應(yīng)還不是很強(qiáng)。目前圍繞著新三板，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品已經(jīng)探索深度合作。我們已與29家商業(yè)銀行及1家資管機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作銀行研發(fā)推出了數(shù)十款針對(duì)掛牌公司的專(zhuān)屬金融產(chǎn)品或服務(wù)方案，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止今年6月底，合作銀行為掛牌公司提供貸款總計(jì)845.9億元。商業(yè)銀行、證券公司、投資機(jī)構(gòu)等圍繞新三板探索發(fā)展出了“投資先行、投貸聯(lián)動(dòng)”、“銀證聯(lián)動(dòng)”等服務(wù)模式。

　　中小金融機(jī)構(gòu)是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“毛細(xì)血管”，分布廣泛、滲透力強(qiáng)、精準(zhǔn)度高。與中小金融機(jī)構(gòu)有效對(duì)接，是進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)覆蓋能力的有效途徑。新三板支持中小金融機(jī)構(gòu)掛牌。目前，共56家金融行業(yè)掛牌公司，覆蓋了小貸公司、擔(dān)保公司、租賃公司、農(nóng)信社、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金、投資咨詢(xún)等10個(gè)細(xì)分行業(yè)。這些機(jī)構(gòu)通過(guò)掛牌融資，提高了對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)能力，增強(qiáng)了小微金融供給。

　　四、新三板引導(dǎo)證券公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新完善對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)鏈條和服務(wù)模式。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)從服務(wù)成熟企業(yè)、大型企業(yè)起步，逐步完善對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)安排，相應(yīng)的，多年的實(shí)踐和理念，使得證券公司等市場(chǎng)中介以IPO為目標(biāo)，偏好規(guī)模以上企業(yè)和成熟企業(yè)，對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)體系不健全、服務(wù)鏈條不完整。新三板創(chuàng)設(shè)了主辦券商制度，即要求券商主辦，一方面要求券商以銷(xiāo)售為目的在前端遴選企業(yè)，回歸投行本質(zhì)；另一方面，以提升企業(yè)價(jià)值為目的進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)和服務(wù)。積極引導(dǎo)證券公司等中介機(jī)構(gòu)從輔導(dǎo)企業(yè)改制、規(guī)范公司治理、完善資產(chǎn)定價(jià)與銷(xiāo)售能力方面加快業(yè)務(wù)整合，更好更廣更早地服務(wù)中小微企業(yè)。券商通過(guò)推薦掛牌和做市業(yè)務(wù)將投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)鏈條全部打通并形成了協(xié)同效應(yīng)。券商的盈利模式也不僅僅在推薦業(yè)務(wù)上，而是與掛牌公司的持續(xù)發(fā)展、與掛牌后的股票發(fā)行、做市等持續(xù)業(yè)務(wù)密切聯(lián)系。同時(shí)，主辦券商積極協(xié)調(diào)組合各類(lèi)資源，包括股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、銀行、律師會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，“組團(tuán)”對(duì)企業(yè)進(jìn)行篩選，提供綜合性的服務(wù)。目前，完成備案的主辦券商93家、做市商84家，參與市場(chǎng)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所40家，律師事務(wù)所482家。

　　根據(jù)我們調(diào)研，新三板服務(wù)中小微企業(yè)的作用得到了普遍認(rèn)可，約90%的公司在掛牌后融資環(huán)境到了改善，近三分之二的掛牌公司認(rèn)為掛牌達(dá)到了預(yù)期效果。可以說(shuō)，以新三板為龍頭，一條集PE/VC、政府引導(dǎo)基金、銀行、擔(dān)保等力量支持中小微企業(yè)的資金鏈和匯聚各級(jí)政策、各類(lèi)機(jī)構(gòu)的服務(wù)鏈已初步形成，新三板正在朝著《國(guó)務(wù)院決定》明確的方向發(fā)展，新三板效應(yīng)正在逐步釋放，而且必將在更大的范圍充分釋放。

　　五、創(chuàng)新是新三板的永恒基調(diào)，也是其生命力所在，新三板的未來(lái)發(fā)展值得期待。

　　總的來(lái)看，新三板仍處于初創(chuàng)期，擴(kuò)大試點(diǎn)到全國(guó)不足兩年，市場(chǎng)制度規(guī)則的建設(shè)、制度效應(yīng)的釋放、市場(chǎng)監(jiān)管的完善將是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程。市場(chǎng)存在的問(wèn)題屬于成長(zhǎng)中的煩惱，既不能掉以輕心，也不能過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者在評(píng)價(jià)中國(guó)改革時(shí)說(shuō)過(guò)一句話(huà)，他說(shuō)，回頭看，制約改革發(fā)展前行的核心因素多半來(lái)源于我們既有的成功經(jīng)驗(yàn)。因此，我個(gè)人認(rèn)為，看待新三板需要新眼光、新思維，不能掉進(jìn)傳統(tǒng)思維里。新三板將堅(jiān)持自己的路，建成自己的特色。下一步，我們將主要圍繞以下幾個(gè)方面開(kāi)展工作。

　　一是強(qiáng)化融資功能。我們將在優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購(gòu)審查工作機(jī)制的前提下，完善股票發(fā)行制度，鼓勵(lì)掛牌同時(shí)發(fā)行，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，推出資產(chǎn)支持證券。開(kāi)展掛牌股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。二是完善市場(chǎng)體系。目前市場(chǎng)已具備實(shí)施內(nèi)部分層的條件。新三板將堅(jiān)持獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)計(jì)，年內(nèi)將推出分層。另外，還將推動(dòng)新三板掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)，建立新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的合作對(duì)接機(jī)制。三是改善市場(chǎng)流動(dòng)性。流動(dòng)性不足是新三板市場(chǎng)目前面臨的重要矛盾之一。除了掛牌公司股權(quán)集中度高、可流通股份不足外，主要有兩個(gè)方面原因：一是合格投資者數(shù)量不足、結(jié)構(gòu)單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同，交易需求不足。二是做市商尚未完全成為流動(dòng)性主要提供者和市場(chǎng)定價(jià)中樞，現(xiàn)有法規(guī)體系里沒(méi)有做市商概念，券商以往業(yè)務(wù)中沒(méi)有做市業(yè)務(wù)實(shí)踐，總體上以自營(yíng)方式運(yùn)作和監(jiān)管，券商主動(dòng)銷(xiāo)售和組織交易的功能沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。因此我們將積極探索符合新三板特點(diǎn)、符合中小微企業(yè)特點(diǎn)的流動(dòng)性解決方案，包括改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易機(jī)制；引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，充分發(fā)揮做市商組織交易的功能；大力發(fā)展和培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，擴(kuò)大長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)供給等。四是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)新三板海量市場(chǎng)的特性給我們市場(chǎng)的監(jiān)管帶來(lái)了很多挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的公司監(jiān)管方式已不適應(yīng)新三板的發(fā)展需要。因此，我們將堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制能力，探索運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段提高監(jiān)管效能。同時(shí)為進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能，在分層的同時(shí)，還將進(jìn)一步完善摘牌制度。