新三板指數(shù)已調(diào)整近一個季度，多位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示，隨著新三板交投低位平穩(wěn)運行，相關(guān)政策的醞釀與推出迎來較好的時間窗口，不排除相關(guān)制度創(chuàng)新在下半年加快落地。24日，在新華網(wǎng)·新三板智庫主辦的“新三板價值榜”發(fā)布會上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部高級執(zhí)行經(jīng)理殷浩表示，由于掛牌公司在諸多指標(biāo)上的差異越來越大，新三板分層是必然趨勢，分層制度會與交易制度以及其他制度配合，統(tǒng)籌安排。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，除分層外，公募基金入市有望成為下半年最值得期待的利好新三板流動性的政策。

　　一二級市場冷熱不均

　　4月以來，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)持續(xù)增加，而成交金額出現(xiàn)萎縮。三板做市指數(shù)從最高2673點下跌至1700多點，市場謹(jǐn)慎情緒升溫。不過，就具體掛牌公司而言，新三板并不缺乏來淘金的資金。例如，維珍創(chuàng)意目前已進行5次融資，公司董事長高利軍形容公司上了新三板是“給點陽光就燦爛”，即只要資金到位，公司業(yè)績很快就能上來。

　　“新三板在制度方面有明顯優(yōu)越性，不僅符合資本市場規(guī)律，而且適合中小企業(yè)發(fā)展，尤其是掛牌備案制和主辦券商制保證了新三板市場的火熱?！币蠛票硎尽?/p>

　　對于新三板市場究竟是冷還是熱的問題，國都券商相關(guān)人士認(rèn)為是“冰火兩重天”。目前新三板的參與資金雖然火爆，但大多集中在定向發(fā)行和定向轉(zhuǎn)讓領(lǐng)域。大部分新三板掛牌公司的定向增發(fā)不設(shè)置鎖定期，導(dǎo)致股份到賬時二級市場上的接盤方不足。

　　民生證券相關(guān)分析師對中國證券報記者表示，目前新三板一級市場相對二級市場的“蹺蹺板”效應(yīng)顯著，在一級市場直接參與定增的資金浮盈豐厚，但新三板市場流動性低，在二級市場交投不活躍的情況下，參與定增的投資者能否將浮盈不打折扣地兌現(xiàn)存在疑問，甚至可能有套牢風(fēng)險。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板二級市場流動性不佳與投資門檻有關(guān)。5月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長楊曉嘉和副總經(jīng)理陳永民先后表示，把大量的散戶引進來，提高活躍度，這不是新三板市場發(fā)展的方向，新三板暫時沒有降低投資者門檻的想法。國都證券相關(guān)人士表示，除投資者門檻較高外，公募基金入市、轉(zhuǎn)板、競價交易制度等制度安排尚未落地，在一定程度上影響了新三板二級市場的交易情緒。

　　監(jiān)管加強 異常交易減少

　　有市場觀點認(rèn)為，短期內(nèi)新三板二級市場成交活躍度下降是監(jiān)管部門強化監(jiān)管、市場得到規(guī)范的表現(xiàn)之一。南開大學(xué)相關(guān)學(xué)者表示，對于處于成長期的新三板來說，加強監(jiān)管是必要的。很難想象一個制度不健全、根基不牢固的市場能夠走得長遠(yuǎn)。交投活躍度回落與異常交易減少是一個硬幣的兩個方面，從長遠(yuǎn)來看，肯定有利于提升新三板價格發(fā)現(xiàn)功能和運行質(zhì)量。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司人士表示，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，目前針對新三板市場的監(jiān)管主要包括兩個層次，一是證監(jiān)會牽頭負(fù)責(zé)制定監(jiān)管規(guī)則，指導(dǎo)、協(xié)調(diào)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司和證監(jiān)會派出機構(gòu)的監(jiān)管工作；二是股轉(zhuǎn)公司負(fù)有自律監(jiān)管責(zé)任。

　　有券商人士表示，作為新興市場，此前的新三板交易出現(xiàn)底價成交、天價成交、內(nèi)幕交易等多種違法違規(guī)行為，這是監(jiān)管部門部署規(guī)范市場的直接原因。證監(jiān)會陸續(xù)啟動證監(jiān)法網(wǎng)專項等行動對新三板企業(yè)各類違法違規(guī)案件進行調(diào)查。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸近日表示，近期，證監(jiān)會加強對新三板市場主體交易行為規(guī)范力度、嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和操縱市場等違法違規(guī)現(xiàn)象，使異常價格成交大幅減少。從4月中旬開始新三板市場交投活躍度有所回落。

　　制度紅利料加速釋放

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板市場交投的低迷與平穩(wěn)，實際上為相關(guān)創(chuàng)新制度的推出營造了契機，尤其是近期證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司對于相關(guān)政策利好頻吹“暖風(fēng)”，被市場參與者視作相關(guān)政策將加速落地的信號。

　　證監(jiān)會日前表示，在交易制度方面，證監(jiān)會擬協(xié)調(diào)新三板完善做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則，引入非券商機構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理方式，提高交易規(guī)范程度，推進市場分層，實現(xiàn)差異化管理。在融資制度方面，證監(jiān)會將推動新三板適時推出優(yōu)先股、公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具，擬定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則，進一步拓寬掛牌公司融資渠道，完善市場功能。

　　楊曉嘉日前撰文指出，將加快制度創(chuàng)新，使創(chuàng)新與市場創(chuàng)新同步。未來真正的競爭絕對不是企業(yè)資源的競爭，而是制度創(chuàng)新的競爭，是差異化和多元化的比拼。

　　有市場人士對中國證券報記者分析，雖然部分制度的推出慢于預(yù)期，但不排除另外一些制度出臺的進度將加快。預(yù)計下半年最可能取得實質(zhì)性推進的是公募基金入市。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強日前表示，公募基金參與新三板的相關(guān)指引有望近期向市場征求意見。有券商人士認(rèn)為，倘若公募基金參與新三板投資渠道通暢，有望給整個市場帶來規(guī)模較大的“源頭活水”。

　　市場分層也有望成為下半年新三板制度創(chuàng)新的重頭戲。由于分層是一項系統(tǒng)而復(fù)雜的工作，涉及競價交易等一系列制度的安排，因此最佳方案的推出仍需一段時日。據(jù)接近全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的知情人士透露，目前公司已成立了工作小組，確保年內(nèi)推出分層制度，相關(guān)草案有望下半年向社會公開征求意見。

　　“雖然不少投資者仍然擔(dān)憂新三板市場的流動性，但與投資A股一樣，投資新三板掛牌公司也不能一心只想賺快錢?！庇型缎腥耸勘硎荆壳靶氯暹€有很多問題需要政策和制度的不斷完善來解決，持續(xù)的政策引導(dǎo)和制度創(chuàng)新對新三板的長期發(fā)展來說至關(guān)重要。