有報道稱，新三板分層制度有望在10月底推出，而全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在醞釀包括市場層次優(yōu)化等在內(nèi)的重大制度變革。對于究竟如何分層、分層后對市場帶來何種政策紅利等問題，中國基金報記者采訪了多家公募基金、私募基金、新三板掛牌企業(yè)，多數(shù)受訪機構認為“二分法”的可能性更大，并呼吁在分層制度推出后，需及時跟進相關配套制度。

　　“二分法”VS“三分法”

　　新三板究竟可以分幾層？目前市場上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音，“二分法”包括創(chuàng)新層和基礎層兩個層級，“三分法”則是在創(chuàng)新層和基礎層中間增加了一個培育層。

　　理成資產(chǎn)合伙人孫興華贊成“三分法”，并認為不同層級投資者門檻應有所區(qū)別。其中，最上層(第一層)與現(xiàn)在的主板類似，可以直接集合競價交易。投資者門檻可設置為100萬。第二層是現(xiàn)在的做市企業(yè)，這一層的投資者門檻可設置為300萬。第三層則是協(xié)議轉(zhuǎn)讓層，投資者門檻500萬。

　　分豆教育董秘陸軒宇也傾向于“三分法”，他認為，新三板和納斯達克有許多相似，可以效仿納斯達克的三分法，畢竟納斯達克的分層制度已經(jīng)非常成熟且被得以驗證，這樣也能降低試錯成本。

　　不過，在部分市場人士看來，“三分法”的難度較大，按照“二分法”分層的可能性更大。天星資本主管合伙人蔡志明表示，“二分法”可能更適應當前市場的情況，實行二分法的回旋余地更大一些，操作的空間更大。

　　盛景網(wǎng)聯(lián)聯(lián)合創(chuàng)始人、新三板研究院院長楊青認為，“三分”還需要更加完善的配套制度，比如與競價相關的交易制度，與信息披露相關的管理制度等。最初先采取“二分法”似乎更加穩(wěn)妥。

　　也有機構認為，新三板市場究竟分幾層并不是關鍵。上海大型私募總監(jiān)表示，“二分”還是“三分”意義不大，關鍵是確定第一層，關注和流動性都會集中在第一層。以后個人投資者會更關注第一層，有投研能力的機構會覆蓋第二層。

　　在分層的標準方面，新三板此前傳的分層標準，總結為“高富帥”，比如上層凈利潤不低于2500萬，每年增長不低于40%，股本超過3000萬等。對此，華南某券商研究員表示，如果按照該標準，符合單項標準的公司不少，但全部符合的只有一兩家?！俺诉m度參考國外情況，也要關注國內(nèi)實際情況，兼顧各種類型。”

　　在楊青看來，分層標準可歸納為三個，一是財務標準，包括收入、利潤、所有者權益等；二是市值標準，包括估值、股價；三是流動性標準，包括股東數(shù)、人均持股量、做市商數(shù)等。三大指標可以根據(jù)企業(yè)不同情況有所側(cè)重。

　　分層是系統(tǒng)工程

　　中國基金報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，分層制度并不是單一工作，需要和配套制度形成合力，才能推動新三板的完善。

　　九泰基金管理公司產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌直言，單講分層制度沒有太大意義，還需要有配套的制度同時推出，包括掛牌公司管理、中介機構管理、投資人管理、投資者門檻、交易制度的差異化等。

　　楊青也對此表示，單純分層后，如果沒有配套制度跟上，作用也有限。分層制度會是新三板非常重要的制度，但應該是與其他制度一起共同配合，形成合力。他呼吁，未來市場成熟之后，應擇機推出競價加做市商的交易制度。

　　孫興華也對此持相似觀點，他表示，如果僅僅出臺分層制度，沒有其他配套制度出臺，那分層的意義就很難體現(xiàn)。

　　“個人認為升降層的制度大概率會和分層制度一同推出，因為企業(yè)的發(fā)展和資本市場的演變都是動態(tài)的，如果沒有升降層制度的話，分層制度從中長期來看對市場的健康發(fā)展并沒有太大的作用?！鄙虾８徽\海富通資產(chǎn)管理有限公司投資管理副總監(jiān)范佳瓅預測。

　　至于分層制度的出臺是否能夠帶來更多政策紅利落地，孫興華認為，還要看落地的分層制度是否超預期。如果只是在做市商中做一個內(nèi)部切分，不做本質(zhì)的改進，投資者對新政策還是沒有預期。但如果分層后在交易制度和投資者門檻中有實質(zhì)上的變化，市場預期也會有所改善。

　　是否能解流動性之困？

　　對于分層能給市場活躍帶來多大的作用，業(yè)內(nèi)看法不一。蔡志明對此相對樂觀，他認為，資本市場大環(huán)境和預期不明朗是二級市場不活躍的主要原因，因此制度紅利的效果會比較明顯。分層制度的推出必然提升新三板市場的流動性。

　　孫興華也表示，若分層制度落地，不同層級的政策存在差別，那上層企業(yè)的估值和流動性可能會更好。

　　楊青認為，分層對提高市場活躍度有一定積極作用，甚至有可能會形成結構性的牛市。政策會引導資金流向，投資者對符合分層標準的好企業(yè)會有更高預期，從而對部分企業(yè)投入更多資金，而不是全市場都炒起來?？陀^上也會對創(chuàng)新企業(yè)和成長型企業(yè)形成實際的資金支持。

　　不過，也有機構認為應理性看待分層制度帶來的作用。華南某券商研究員認為，投資者不該對制度紅利抱有太高預期，因為投資本質(zhì)是投企業(yè)，制度完善是必然要發(fā)生的，影響也是短期的。

　　范佳瓅則表示，分層本身從中短期角度并不能根本解決市場流動性缺失的問題，因此股轉(zhuǎn)公司應該在分層推出的基礎上盡快推出適用于最上層優(yōu)質(zhì)公司的相關政策以活躍交易量。

　　目前市場上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音?！岸址ā卑▌?chuàng)新層和基礎層兩個層級，“三分法”則是在創(chuàng)新層和基礎層中間增加了一個培育層。多數(shù)受訪機構認為“二分法”的可能性更大，并呼吁在分層制度推出后，需及時跟進相關配套制度，形成合力才能更好地完善新三板市場。