新三板是我國多層次資本市場體系的重要基石，是與滬深交易所平級的市場。在過去近一年的時間里，制度建設(shè)進(jìn)程不斷加快，其改革被寫入“十三五”規(guī)劃。年初至今，新三板市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，企業(yè)數(shù)量已遠(yuǎn)超滬深兩市之和，總市值超2萬億元；大起大落之后，市場逐步走上正軌，企穩(wěn)回暖。

　　2015年新三板：

　　大起大落破底回暖

　　今年到4月初，在各種利好政策預(yù)期的支持下，三板交投活躍大幅提升，成交量和指數(shù)不斷創(chuàng)新高。但短期市場過熱，導(dǎo)致了新三板股票股價和估值開始脫離公司基本面暴漲，一些違規(guī)行為也開始顯現(xiàn)。而在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，以及降低投資者門檻和推出競價交易等預(yù)期利好政策延遲的情況下，新三板交投逐步走淡，指數(shù)也大幅下挫。6月底至7月初在A股二級市場股災(zāi)的影響下，新三板進(jìn)一步下跌，不少公司股價跌破增發(fā)價，甚至券商做市成本價，市場情緒趨于冰點。但是近期在二級市場企穩(wěn)反彈和新三板分層制度落地的背景下，新三板成交逐步企穩(wěn)回升。

　　新三板的市場規(guī)模實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，截至2015年12月4日，協(xié)議板塊及做市板塊的企業(yè)數(shù)量分別為3471家與1023家，共計4494家，遠(yuǎn)超滬深兩市企業(yè)數(shù)量之和；協(xié)議板塊及做市板塊的總市值分別為14368.08億元與7109.31億元，總市值超過2萬億。

　　新三板的定增預(yù)案情況同樣能實時地反映市場熱度。同新三板二級市場的走勢相似，3、4月份是新三板定增預(yù)案最多也是規(guī)模最大的時候，但是隨著市場交易趨冷，新三板的定增情況也不容樂觀。但是從11月份的定增預(yù)案情況來看，協(xié)議板塊和做市板塊的定增預(yù)案公布的數(shù)量環(huán)比增加了73.78%和66.67%，預(yù)案募集資金更是環(huán)比增長161.46%與323.88%。

　　此外，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的快速增加，量變引發(fā)質(zhì)變，新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的聚集效應(yīng)顯著提升。一方面，對比2015年半年報業(yè)績發(fā)現(xiàn)，新三板業(yè)績體量雖不敵創(chuàng)業(yè)板，但高成長企業(yè)的聚集，使新三板企業(yè)的業(yè)績增速完勝創(chuàng)業(yè)板。另一方面，通過比較我國GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與新三板市值結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，新三板第三產(chǎn)業(yè)市值規(guī)模占比高于我國GDP中第三產(chǎn)業(yè)占比，說明新三板引領(lǐng)了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的方向。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有30多家企業(yè)拆除VIE結(jié)構(gòu)申請掛牌或者已經(jīng)在新三板掛牌，其中包括了百姓網(wǎng)等著名互聯(lián)網(wǎng)公司。種種跡象表明新三板對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力正逐漸增強。

　　2016年新三板：

　　預(yù)期升溫政策東風(fēng)漸起

　　今年11月24日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，標(biāo)志著市場期待已久的分層制度終于落地。這也意味著新三板將要對市場內(nèi)的幾千家企業(yè)進(jìn)行分層管理，通過差異化的制度安排，實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。而進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)能夠享受更多的制度紅利，既可以更好地激勵基礎(chǔ)層的企業(yè)奮進(jìn)，也可以讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在新三板得以沉淀。對于新掛牌企業(yè)來說，滿足標(biāo)準(zhǔn)即可直接進(jìn)入創(chuàng)新層，將會能吸引眾多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板掛牌。

　　雖然新三板制度建設(shè)正在大力推進(jìn)當(dāng)中，市場也在逐步完善，但從國際比較看，新三板和成熟市場(納斯達(dá)克、創(chuàng)業(yè)板)相比，仍有很大差距。但也正因為差距的存在，才能激發(fā)市場對于制度紅利的預(yù)期。具體來看，新三板和納斯達(dá)克、創(chuàng)業(yè)板的差距主要在兩個方面：一是量質(zhì)差異，數(shù)量占優(yōu)但規(guī)模質(zhì)地落后；二是流動性差異，新三板低于納斯達(dá)克遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板。因此，筆者研究后認(rèn)為市場最需要的政策支持包括以下三個方面：一是完善做市商制度，即擴大做市商數(shù)量，加強競爭，同時優(yōu)化庫存股的定價和獲取方式；二是豐富投資者結(jié)構(gòu)，特別是放開公募基金入市，以及正式批準(zhǔn)公募參與做市業(yè)務(wù)；三是競價交易和大宗交易，其中競價交易需結(jié)合分層制度落地，而大宗交易平臺亟待推出。

　　2015年的大波動是對掛牌公司和投資者的雙重洗禮，但波動不改新三板中長期螺旋式上升的主旋律。對于2016年新三板的投資策略，筆者認(rèn)為應(yīng)“抱緊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，等待政策東風(fēng)”。一方面掛牌優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量不斷增多，尋找真成長股會帶來超乎想象的超額收益；另一方面制度紅利帶來的系統(tǒng)性機會將惠及整個市場，其中分層、轉(zhuǎn)板或?qū)⒊蔀樾氯迨袌鲇篮愕耐顿Y主題。而無論是挖掘個股還是借政策之東風(fēng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)總能獲得更多關(guān)注，抱緊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的同時等待政策的東風(fēng)，會是兩全其美的選擇。