從2012年7月份國(guó)務(wù)院同意籌建全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)到國(guó)務(wù)院49號(hào)文，再到近日的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)，新三板在中國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)銜枚疾走留下一長(zhǎng)串扎實(shí)印記只用了短短3年的時(shí)間。而隨著《意見(jiàn)》的出臺(tái)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的進(jìn)一步發(fā)展也有望加快推進(jìn)。

　　輕裝上陣　新三板發(fā)展中的“新三段”

　　新三板是市場(chǎng)對(duì)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱(chēng)。在其快速向前的發(fā)展歷程中，一共跨越了三個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　2012年7月，國(guó)務(wù)院同意籌建全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新區(qū)，這是新三板發(fā)展過(guò)程中的起步階段。

　　此后的2013年1月16日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，對(duì)原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)全部承接。

　　2013年12月13日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《國(guó)務(wù)院決定》)發(fā)布，對(duì)市場(chǎng)性質(zhì)、法律定位及市場(chǎng)建設(shè)等六個(gè)方面作出原則性規(guī)定，同時(shí)將市場(chǎng)服務(wù)范圍擴(kuò)大至全國(guó)，標(biāo)志著新三板發(fā)展進(jìn)入到第三階段。《國(guó)務(wù)院決定》明確指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

　　由于是輕裝上陣，新三板從一開(kāi)始就將市場(chǎng)化、法治化為導(dǎo)向的管理機(jī)制表現(xiàn)得極為充分。根據(jù)《國(guó)務(wù)院決定》，對(duì)于股東人數(shù)不超過(guò)200人的股份公司申請(qǐng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行證券后持有人累計(jì)不超過(guò)200人的，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)，由全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行自律管理。新三板業(yè)內(nèi)人士向記者表示，在此背景下，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)堅(jiān)持以信息披露為核心進(jìn)行自律審查，審查工作實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、公開(kāi)化。

　　事實(shí)上，最新出臺(tái)的《意見(jiàn)》也要求全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)一步貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加快構(gòu)建以投資者需求為導(dǎo)向的差異化信息披露制度體系，并明確公司、中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方責(zé)任。

　　在此基礎(chǔ)上，按照強(qiáng)化市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、完善事中事后監(jiān)管的工作原則，進(jìn)一步優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購(gòu)審查工作機(jī)制，明確掛牌審查重點(diǎn)，全程披露審查進(jìn)度?！皩?duì)于股東人數(shù)超過(guò)200人的公司和股東人數(shù)未超過(guò)200人的公司的股票發(fā)行和并購(gòu)，應(yīng)統(tǒng)一審查理念、申報(bào)文件和信息披露要求?！?

　　而在市場(chǎng)化管理的背景下，新三板也迎來(lái)了發(fā)行公司數(shù)量大幅增長(zhǎng)、持續(xù)融資特點(diǎn)鮮明的階段。立足小微企業(yè)特點(diǎn)，新三板創(chuàng)設(shè)了“小額、快速、按需”的融資制度，掛牌與發(fā)行不做捆綁安排，將融資方式、融資時(shí)點(diǎn)、融資規(guī)模、融資過(guò)程、融資價(jià)格的決定權(quán)都交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)主體自主協(xié)商，體現(xiàn)出市場(chǎng)化特征。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在《意見(jiàn)》的指導(dǎo)下，新三板還將向著供給多種融資工具，構(gòu)建包括普通股、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和債券等在內(nèi)的直接融資體系方向繼續(xù)推進(jìn)。

　　制度創(chuàng)新　充分發(fā)揮主辦券商功能

　　市場(chǎng)化是新三板恪守的方向，作為一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新的主辦券商制度則是形成市場(chǎng)化遴選和約束機(jī)制的關(guān)鍵，有利于完善中小微金融服務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為充分發(fā)揮主辦券商功能，引導(dǎo)證券公司建立適應(yīng)新三板特點(diǎn)的證券業(yè)務(wù)體系，提升做市、持續(xù)督導(dǎo)等全方位服務(wù)的能力，《意見(jiàn)》主要是從三個(gè)方面或者用三條思路進(jìn)一步完善主辦券商制度的措施。

　　一是鼓勵(lì)證券公司加大投入、完善管理?！白C券公司開(kāi)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的一級(jí)部門(mén)，統(tǒng)籌管理相關(guān)業(yè)務(wù)；支持設(shè)立專(zhuān)業(yè)子公司統(tǒng)籌開(kāi)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的限制?！鄙鲜鲂氯迦耸肯蛴浾弑硎?。

　　二是明確了主辦券商在推薦環(huán)節(jié)、持續(xù)督導(dǎo)環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)的工作職責(zé)和工作要求，引導(dǎo)主辦券商切實(shí)轉(zhuǎn)換理念，創(chuàng)新完善業(yè)務(wù)鏈條。

　　三是完善主辦券商監(jiān)管，建立健全主辦券商激勵(lì)約束機(jī)制。強(qiáng)化申報(bào)即披露、披露即擔(dān)責(zé)的監(jiān)管要求，督促主辦券商歸位盡責(zé)。

　　主辦券商是一端，投資者合法權(quán)益保護(hù)則是另一端。在目前階段，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)及各參與人實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)督管理，維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行秩序，依法查處違法違規(guī)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，《意見(jiàn)》也是從三個(gè)方面加強(qiáng)新三板市場(chǎng)監(jiān)管和投資者權(quán)益保護(hù)。首先是進(jìn)一步明確市場(chǎng)監(jiān)管的原則和要求，堅(jiān)持以市場(chǎng)化、法治化為導(dǎo)向推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持以信息披露為本，以公司自治和市場(chǎng)約束為基礎(chǔ)，以規(guī)則監(jiān)管為依據(jù)，構(gòu)建職責(zé)明確、分工清晰、信息共享、協(xié)同高效的監(jiān)管體系，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，依法嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，確保有異動(dòng)必有反應(yīng)、有違規(guī)必有查處。

　　其次是進(jìn)一步明確市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，明確了證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的職責(zé)分工和協(xié)作對(duì)接機(jī)制，提高監(jiān)管的系統(tǒng)性和協(xié)同性。行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)以問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的事中事后監(jiān)管。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)結(jié)合掛牌公司及其投資人特點(diǎn)，建立技術(shù)系統(tǒng)和規(guī)則體系，提高自律管理能力與效率。

　　再次是依法建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，逐步完善市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能。與此同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)工作。督促掛牌公司建立健全投資者關(guān)系管理制度，完善公司治理機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量。

　　“由于中小微企業(yè)整體發(fā)展的不確定性相對(duì)較大，客觀上要求投資者必須具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，完善投資者適當(dāng)性管理制度?！鄙鲜鋈耸糠Q(chēng)。