一則九鼎投資闖關(guān)主板的消息再次將PE機構(gòu)A股上市的話題拉入大家的視野。事實上，PE機構(gòu)心懷A股上市之夢者甚眾，在扶持了眾多被投資的中小企業(yè)登陸資本市場舞臺后，不少PE機構(gòu)都流露出擔(dān)當(dāng)一回上市“主角”的意愿。

　　然而，PE機構(gòu)的A股上市之路暫時并不順暢。A股目前有一些創(chuàng)投概念股，但要么是從別的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而來，比如魯信創(chuàng)投，要么就是非上市公司的主營業(yè)務(wù)，如電廣傳媒子公司達(dá)晨創(chuàng)投，PE機構(gòu)在A股首發(fā)上市還沒有先例。

　　與此同時，諸如租殼、買殼之類的PE機構(gòu)A股曲線上市之路也被監(jiān)管層明確叫停。2014年10月，深交所[微博]叫停天晟新材重組，首例PE租殼上市最終沒有成行。

　　正是在上述大背景下，新三板成了國內(nèi)PE機構(gòu)的希望寄托，先后有九鼎投資、中科招商、天堂硅谷、同創(chuàng)偉業(yè)、天圖資本等諸多知名PE機構(gòu)登陸新三板。在業(yè)內(nèi)人士看來，每家PE掛牌新三板的動因或許不一，但希望通過掛牌新三板轉(zhuǎn)板上市，從而縮短與A股上市距離的應(yīng)該不在少數(shù)。

　　雖然從新三板轉(zhuǎn)板上市的消息甚囂塵上，但目前并沒有具體政策出臺。加之近來隨著A股市場急轉(zhuǎn)直下新股上市暫停，于是乎，急于實現(xiàn)A股上市夢想的PE機構(gòu)開始另尋他路。九鼎投資就是其中一例，公告顯示，九鼎投資控股股東北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司及其全資子公司拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，近日與中江地產(chǎn)(600053)簽訂了《重大資產(chǎn)重組之框架協(xié)議》，公司擬將昆吾九鼎投資管理有限公司以現(xiàn)金出售方式注入到中江地產(chǎn)，同時擬認(rèn)購中江地產(chǎn)非公開發(fā)行股票。

　　目前尚不清楚，九鼎投資將昆吾九鼎注入上市公司是否會面臨政策和監(jiān)管的限制，但如果昆吾九鼎最終成功注入上市公司，九鼎投資毫無疑問將是PE曲線登陸A股的經(jīng)典案例，不排除其他PE機構(gòu)跟進(jìn)效仿的可能。

　　不過，也有PE機構(gòu)對A股上市看法不同，天圖資本目前正在推進(jìn)新三板掛牌事宜，但在該機構(gòu)負(fù)責(zé)人馮衛(wèi)東看來，“或許新三板才是PE適合呆的地方”。國內(nèi)另一家大型PE機構(gòu)有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對于PE上市，不同PE機構(gòu)有不同的戰(zhàn)略考量，自身所在PE暫時處于觀望。

　　與此同時，一個有意思的現(xiàn)象是，目前搶灘新三板上市的PE主要都是民營性質(zhì)的機構(gòu)，老牌國資PE鮮有案例。“相對于民營PE，國資背景的PE機構(gòu)在決策程序上可能鏈條要長一些，所以表現(xiàn)出來的就是暫時鮮有國資PE掛牌新三板。” 東方富海董事長陳瑋認(rèn)為，目前PE機構(gòu)掛牌新三板的熱情剛剛開始，后續(xù)有望迎來大發(fā)展。據(jù)了解，確有多家國資PE機構(gòu)也在積極籌劃新三板掛牌一事。

　　不過，對于一手扶持那么多企業(yè)登陸A股的PE機構(gòu)而言，新三板掛牌顯然不是最終目的。據(jù)了解，國內(nèi)一家名列前茅的PE機構(gòu)就一直心存主板上市夢想，國內(nèi)同樣屬意A股上市PE機構(gòu)遠(yuǎn)不止這一家。

　　早在2014年下半年的一次證監(jiān)會[微博]相關(guān)人士和PE行業(yè)內(nèi)部座談會上，證監(jiān)會相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾明確表達(dá)了推動PE機構(gòu)上市的意愿，不過，“針對有PE機構(gòu)提出能否直接上主板的疑問，當(dāng)時證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)建議目前還是先往新三板走?！币晃辉趫龅腜E行業(yè)人士曾透露。

　　那么，PE機構(gòu)直接A股上市的障礙何在？從法律層面來看，以國內(nèi)目前常見的公司制和有限合伙制兩種PE為例，公司制PE上市在法律上并無障礙，目前可能主要受阻于業(yè)績波動較大、被認(rèn)為沒有主營業(yè)務(wù)等問題。至于有限合伙制PE，按照法律規(guī)定，PE機構(gòu)不能以管理公司也即GP(普通合伙人)為主體上市，通常以GP母公司為主體才能符合有關(guān)規(guī)定，比如九鼎的上市主體就是昆吾九鼎的母公司九鼎投資。

　　東方富海董事長陳瑋解釋，GP不能上市原因有二：一是GP與基金掛鉤，基金一般有期限，且人員可能發(fā)生變動；二是很多GP其實都是基金專門注冊的項目類公司。

　　陳瑋認(rèn)為，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)不少PE機構(gòu)早已達(dá)標(biāo)，商業(yè)模式也不存在問題，只是技術(shù)上挑戰(zhàn)頗大。“證監(jiān)會此前表示已經(jīng)在考慮此事，但在實踐中目前國內(nèi)主板對管理公司上市還有很多障礙需要解決?！?/p>

　　九鼎注入上市公司中江地產(chǎn)叩響A股大門，或許給PE登陸A股提供了一條新路?！耙坏┚哦﹃J關(guān)A股模式獲得監(jiān)管層認(rèn)可，可以預(yù)見借鑒模仿的PE會不少，畢竟目前新三板也不景氣，A股有望繼續(xù)融資?！币晃徊辉妇呙麡I(yè)內(nèi)人士評價。