競價、分層、轉(zhuǎn)板(集合競價交易、分層管理制度、轉(zhuǎn)板機(jī)制)，是目前新三板最值得期待的三大改革方向，而機(jī)構(gòu)正趕在改革落地之前搶籌。

　　眼下?lián)尰I甚為積極的是私募基金。“我們私募搶時間搶什么呢——趕在公募之前進(jìn)去?！北本﹪A匯金資產(chǎn)管理有限公司董事長白貴華對《第一財經(jīng)日報》稱，新三板當(dāng)前處于高速增長期，不久之后可能就會放緩。

　　押注三大改革

　　新三板當(dāng)前主要的投資邏輯，都與競價、分層、轉(zhuǎn)板三大改革能否落地有關(guān)。能參與競價交易、被劃分至競價層或者最上層、能夠達(dá)到轉(zhuǎn)板條件的公司，是目前市場上最搶手的“籌碼”。低價搶籌之后，就可以等待改革落地然后實現(xiàn)估值套利。

　　實際上，三大改革進(jìn)度可能將晚于市場預(yù)期。近日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部討論會上傳出消息稱，監(jiān)管層對市場表示憂慮，新三板競價交易機(jī)制推出進(jìn)度將放緩，分層機(jī)制年內(nèi)會推出，但預(yù)計是“簡單起步”。轉(zhuǎn)板方面，還需要深圳證券交易所[微博]結(jié)合注冊制改革做出順暢的制度設(shè)計。主要是因為轉(zhuǎn)板上市、IPO以及退市后重新上市，條件須保持一致，以避免規(guī)則套利。

　　改革進(jìn)度放緩的預(yù)期，以及做市商內(nèi)部自查的安排，讓新三板近期火爆的行情有所回落。4月7日、8日、9日三板做市指數(shù)連續(xù)下跌，日成交金額大幅下降。

　　有券商人士對《第一財經(jīng)日報》稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)上周已經(jīng)下發(fā)文件，要求做市商機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部自查，核查是否有違規(guī)情況。該人士稱，市場出現(xiàn)調(diào)整，與自查也有關(guān)系。有的券商投資手法合法，但是根據(jù)新的監(jiān)管要求可能不合適，所以對投資做出了調(diào)整。

　　那么對于當(dāng)前押注于三大改革落地的基金、理財產(chǎn)品而言，改革進(jìn)度放緩是否會影響投資收益兌現(xiàn)呢？

　　今年年初，隨著市場持續(xù)升溫，投資新三板的金融產(chǎn)品不斷增多。據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)公司總經(jīng)理謝庚披露，2015年前兩個月有超過60只產(chǎn)品上市，市場產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到80多只。

　　一家券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，目前新三板市場的基金、理財、資管產(chǎn)品，大部分是針對具體項目進(jìn)行投資，比如某家掛牌公司的定增項目，更加“速成”、快進(jìn)快出。少量的指數(shù)基金一類，更側(cè)重投資市場整體的發(fā)展方向。

　　國華匯金近日推出一只指數(shù)基金——“國華匯金新三板100分層指數(shù)基金”，核心邏輯就是通過設(shè)計對企業(yè)競價交易、分層或轉(zhuǎn)板影響最大的一系列指標(biāo)，并形成投資模型，在已做市企業(yè)中篩選出50~100家最具成長性、最具競價交易可能性、最容易在新三板分層后進(jìn)入競價層并轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的掛牌企業(yè)，作為樣本股構(gòu)建分層指數(shù)。再以該指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，運作指數(shù)化基金。

　　從設(shè)計思路看，上述基金同樣是押注三大改革。白貴華稱，監(jiān)管層改革落地的推進(jìn)速度，對收益兌現(xiàn)會有影響。但是推進(jìn)是大趨勢，因為從國家戰(zhàn)略到現(xiàn)實需要，監(jiān)管層都會盡快推動落地。

　　搶在公募之前

　　私募搶籌加速的背后，是公募基金蓄勢待發(fā)。目前，公募基金投資新三板的規(guī)則指引已經(jīng)在制定過程中，多家公募基金也已經(jīng)通過旗下專戶或基金子公司渠道發(fā)行投資新三板的產(chǎn)品，公募進(jìn)場的腳步正在加快。

　　證監(jiān)會[微博]4月3日表示，支持證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場投資，鼓勵公募基金在做好公允估值、流動性風(fēng)險控制和投資人利益保護(hù)等相關(guān)機(jī)制安排的基礎(chǔ)上進(jìn)行將投資范圍擴(kuò)大到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票的試點。

　　同時，證監(jiān)會表示正在研究制定公開募集證券投資基金投資股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的業(yè)務(wù)指引，待修改完善并履行相關(guān)程序后，將向社會公開征求意見。

　　多位私募人士稱，必須在公募進(jìn)場前搶到籌碼，以占先機(jī)。允許公募進(jìn)場，等于投資市場放開。相比較而言，私募基金資金量少、承擔(dān)風(fēng)險大，公募基金進(jìn)場之后，私募基金將面臨較大挑戰(zhàn)。

　　搶籌的關(guān)鍵，是選到便宜的好公司。截至4月10日，新三板掛牌公司總計達(dá)到2220家。這些公司當(dāng)中，哪些才是機(jī)構(gòu)眼中的“好標(biāo)的”呢？

　　一家小型私募高管透露，他選擇標(biāo)的公司的核心就是選擇企業(yè)家，通過與企業(yè)家促膝長談、朝夕相處，深度了解企業(yè)運營。

　　大型私募機(jī)構(gòu)往往傾向于建立模型，量化篩選。白貴華的目標(biāo)是選出做市層中最有可能成為競價交易的部分，“也是最有可能成為塔尖的那部分”，在他看來這部分才是新三板市場里“最黃金的東西”。

　　他選公司的方法是通過一組模型——價值模型、價格模型，以定量和定性相結(jié)合的方式篩選標(biāo)的。定量指標(biāo)包括市盈率、增長率總市值、PE倍數(shù)等常用指標(biāo)，定性指標(biāo)則包括是否有做市商做市，以及做市商家數(shù)多少、做市商水平高低。另外，是否有好的PE持股、公司團(tuán)隊如何、企業(yè)過去是否有不良記錄等，也是篩選企業(yè)的重要指標(biāo)。

　　“一般企業(yè)的高死亡期應(yīng)該是在第3年?！卑踪F華稱，他在選擇企業(yè)時也會考慮成立時間，對于已經(jīng)掛牌的企業(yè)而言，成立超過3年的公司較為理想。