中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：歷經(jīng)四年之久，新麗傳媒的IPO依然遲滯不前。近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》在報(bào)道中稱，四年上市未成的原因與被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易不無(wú)關(guān)系。根據(jù)報(bào)道，2012年6月新麗傳媒發(fā)行中小企業(yè)私募債，私募債募集書中公布的2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和此后2015年6月發(fā)布的招股書中公布的2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩個(gè)版本。報(bào)道還指出，新麗傳媒的第二股東是光線傳媒，占股27.6%。據(jù)悉，新麗傳媒此前與光線傳媒存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

　　此外，與其他影視類公司一樣，新麗傳媒有著強(qiáng)大的明星股東陣容。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》曾在報(bào)道中援引分析人士觀點(diǎn)指出，“明星持股套現(xiàn)的概率較高，日后對(duì)股價(jià)不利?！睂?duì)于影視公司上市，還有業(yè)內(nèi)人士指出最大的風(fēng)險(xiǎn)在于政策風(fēng)險(xiǎn)，許多電視劇拍完直接進(jìn)庫(kù)房。數(shù)據(jù)顯示，截至上半年新麗傳媒存貨共4.88億元，高于同行業(yè)上市公司。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電新麗傳媒證券部信息披露負(fù)責(zé)人，但電話一直無(wú)人接聽。

　　 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)撲朔迷離 涉嫌造假

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，新麗傳媒最新披露的招股書中關(guān)于財(cái)報(bào)的介紹，截取的部分主要是2012~2015年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而此前被媒體質(zhì)疑的2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)因?yàn)檩^久遠(yuǎn)被更新刪除。2012年6月新麗傳媒發(fā)行中小企業(yè)私募債，募集了1億元資金補(bǔ)血。

　　在發(fā)行私募債的同時(shí)新麗傳媒發(fā)布了《非公開發(fā)行2012中小企業(yè)私募債券募集說(shuō)明書》(以下簡(jiǎn)稱“私募債募集書”)，而該私募債募集書中公布的公司2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和此后公司在2015年6月發(fā)布的招股書中公布的2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩個(gè)版本。包括從資產(chǎn)到負(fù)債，從營(yíng)收到凈利潤(rùn)都不一樣，兩者相差幾百萬(wàn)元到幾千萬(wàn)元不等，比如關(guān)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)，在私募債募集書中，2011年的營(yíng)業(yè)收入為2.65億元，而招股書中這一數(shù)據(jù)則為2.99億元，相差3400萬(wàn)元，凈利潤(rùn)前者為6726萬(wàn)元，后者為6427萬(wàn)元，兩者相差299萬(wàn)元。

　　新麗傳媒證券部在接受媒體采訪時(shí)給出的解釋是，“根據(jù)審計(jì)期后事項(xiàng)，對(duì)以往的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)調(diào)整，這是審計(jì)工作的正常程序。”

　　與二股東業(yè)務(wù)重合 證監(jiān)會(huì)關(guān)注

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，招股書披露，新麗傳媒的第二股東是光線傳媒，占股27.6%。據(jù)悉，新麗傳媒此前與光線傳媒存在大量的關(guān)聯(lián)交易。招股書顯示，2012年、2013年新麗傳媒和光線之間的交易金額分別為5914萬(wàn)元、88.27萬(wàn)元。

　　公開信息顯示，2013年10月，光線傳媒與新麗傳媒及其原股東王子文簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，光線傳媒以自有資金8.29億元受讓新麗傳媒股東王子文持有的27.64%股權(quán)。新麗傳媒的招股書顯示，此次交易定價(jià)是按新麗傳媒整體估值30億元計(jì)算的，而截至2013年6月30日，新麗傳媒股東權(quán)益合計(jì)4.37億元。

　　之后，證監(jiān)會(huì)對(duì)光線傳媒成為公司第二大股東，二者是否存在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易或相關(guān)利益沖突或轉(zhuǎn)移的情況發(fā)函詢問(wèn)。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，由于新麗傳媒和光線傳媒均從事影視劇的制作，新麗傳媒在招股書披露行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)提到了光線傳媒，另外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還有華誼兄弟、華策影視、新文化等。

　　雖然同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東或?qū)嶋H控制人或控股股東所控制的其他企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似，雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。從表面上看，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)針對(duì)的是“控股股東或?qū)嶋H控制人”，似乎并沒(méi)有牽涉到二股東的情況。不過(guò)，新麗傳媒和光線傳媒在影片上映時(shí)存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系——以2015年為例，新麗傳媒參與投資的《夏洛特?zé)馈放c光線傳媒的《港囧》同樣在國(guó)慶檔上線，同樣是喜劇片，競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然不可避免。

　　明星持股存隱憂 上市后就套現(xiàn)？

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，新麗傳媒可謂“星光閃耀”，明星持股無(wú)疑為其加分不少。陳凱歌、于正、孔笙、趙冬苓、胡軍、張嘉譯、海清、李光潔等著名導(dǎo)演、制片人、編劇和演員直接或間接持股。

　　然而，明星持股從某種程度上說(shuō)是影視公司與明星們給市場(chǎng)打的一針“上市興奮劑”。很多明星在持股上市之后，恐怕只是等待解禁并適時(shí)退出。

　　類似的例子在影視行業(yè)并不少見。2005年，著名經(jīng)紀(jì)人王京花出走華誼一度引發(fā)行業(yè)地震，而2011年葛優(yōu)轉(zhuǎn)投英皇更是讓華誼兄弟股價(jià)在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)跌幅超過(guò)10%。正如中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員蔡靈所指出的，明星是影視公司的重要資源，能對(duì)投資者產(chǎn)生強(qiáng)大吸引力，但負(fù)面影響是“明星持股套現(xiàn)的概率較高，日后對(duì)股價(jià)不利?！?

　　此外，國(guó)龍投資有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部總監(jiān)王正倫此前曾針對(duì)明星持股現(xiàn)象發(fā)表觀點(diǎn)稱：如果缺乏客觀、有效的透明度，乃至強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)制，究竟會(huì)是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉(zhuǎn)右手的“利益輸送”？這將成為一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。所以眾多明星持股，對(duì)影視公司來(lái)說(shuō)也是一把雙刃劍，有利有弊。

　　受政策影響較大 庫(kù)存高于同行

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道，許多電視劇拍完直接進(jìn)庫(kù)房。截至2013年，持有制作許可證的機(jī)構(gòu)6175家，而當(dāng)年獲得發(fā)行許可證的電視劇數(shù)量?jī)H441部，由278家制作機(jī)構(gòu)制作。這些獲得發(fā)行許可證的電視劇每年約有20%無(wú)法實(shí)現(xiàn)播出，20%只能在衛(wèi)視非黃金時(shí)段或地面臺(tái)播出，銷路較差，僅能保本甚至虧損。

　　但上述投資人士稱，該行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于政策風(fēng)險(xiǎn)。比如過(guò)去古裝劇很受歡迎，但遭受政策限制后，相關(guān)公司收益銳減。而新麗傳媒以現(xiàn)代劇和精品劇為主，面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也較大。萬(wàn)一某一時(shí)刻，某些流行題材突然間就遭受限制，這會(huì)對(duì)其收益和盈利預(yù)期造成影響。

　　該行業(yè)收益的不確定性還體現(xiàn)在，一部作品從最初策劃到發(fā)行，大概需要一年半時(shí)間，之后的回款期樂(lè)觀一些也需要一年半。而一年后市場(chǎng)狀況如何，題材熱點(diǎn)是否有變化，都會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響。

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，新麗傳媒的存貨周轉(zhuǎn)率也連續(xù)多年低于行業(yè)平均水平。招股書顯示，2012年至2014年，新麗傳媒的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.59、0.54、0.77，而同時(shí)期的同行業(yè)上市企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.2、1.08、1.34。分析人士指出，存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低，會(huì)使公司面臨大量存貨囤積、存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至上半年新麗傳媒存貨共4.88億元，高于同行業(yè)上市公司。